2026年国城矿业覆盖报告：以钼为核，以锂为矛，公司迈入高成长周期

公司完成布局锂矿、钼矿、铅锌、钛白粉四大业务，股权结构较为集中

公司完成布局铅锌、钛白粉、锂矿、钼矿四大业务

公司前身为涪陵建筑陶瓷股份有限公司，2013年更名为建新矿业。公司于1997年在深圳证券交易所主板上市后主营业务多次发生变更，2013年1月公司完 成重大资产重组，引进建新集团，上市公司更名建新矿业，将东升庙矿业公司纳入合并范围，主营业务变更为有色金属采选，主要品种为铅锌精矿。 

国城集团控股公司后，公司完成布局铅锌、钛白粉、锂矿、钼矿四大业务。2018年初，因建新集团破产重整，浙江国城控股有限公司作为重整方参与并完 成了对建新集团的重整，通过取得建新集团100%股权间接控制上市公司466,139,241股的股份，其持股占上市公司总股本的40.99%，由此成为第一大股 东。此后于2018年2月14日至4月10日期间发起了要约收购，收购上市公司股份共计375,160,511股，占上市公司总股本的32.99%，进一步巩固了对建新 矿业的控股地位，至此国城控股合计持有上市公司73.98%的股份，且同年公司正式更名为国城矿业。2019年，公司控股股东浙江国城控股集团有限公司 承诺注入资产内蒙古中西矿业有限公司破产重整取得实质性进展，大苏计钼矿500万吨产能技改扩建项目启动。2021年，国城矿业完成宇邦矿业65%股权 收购，正式布局白银业务。2022年，公司通过国城常青间接持有金鑫矿业48%股权，布局锂矿业务。2023年，金鑫矿业取得生产规模为100万吨/年的采 矿许可证。2024年，国城矿业股份有限公司在内蒙古巴彦淖尔市乌拉特后旗工业园区成功试运行了其硫钛铁资源综合循环利用项目，并顺利产出了第一袋 国城钛白粉，象征着全球首个设计年产能为20万吨金红石型钛白粉的全流程生产装置正式投入运营。2025年，上市公司完成宇邦矿业65%股权出售，且参 股公司金鑫矿业100万吨/年选矿改扩建投产，并于年底完成国城实业60%股权收购，正式并表钼矿业务。至此，公司基本完成铅锌、钛白粉、锂矿、钼矿 四大业务支柱布局。

股权结构较为集中，实控人为吴城先生

股权结构较为集中，实控人为吴城先生。2018年国城控股集团有限公司（以下简称国城集团）通过参与建新集团破产重整取得上市公司股权， 截至2025年12月31日，国城集团直接和间接合计持有本公司66.18%的股份，公司股权结构较为集中。吴城先生为国城矿业实际控制人，同时 也是国城矿业董事长及国城控股集团有限公司董事长，其本人还是现任第十四届全国政协委员，内蒙古工商联副主席。

钼矿注入改善公司利润，后续利润有望受益于锂矿项目推进持续释放

公司2020-2024年营收整体保持稳定，2025年伴随钼矿注入叠加钛白粉放量改善公司营收

公司2020-2024年营收整体保持稳定，2025年公司钼矿注入大幅改善营收。2020-2024年，公司整体营收较为稳定，从9.08亿元增长至11.96 亿元，复合增速约21%。2021年，公司主要产品销售价格上行叠加并表宇邦矿业带动公司业绩修复，整体营收环比增长88.36%至17.09亿元。 2023年则受主营产品锌精矿价格拖累，营业收入同比下滑22.70%至11.96亿元。受益于2023年末公司20万吨/年金红石型钛白粉全流程生产装 置投产，2024年公司钛白粉项目投产贡献营收，2024年公司营业收入同比大幅增长60.37%至19.18亿元。2025年受益于钼矿并表及钛白粉产 量大幅提升，公司营业收入同比大幅增长150.60%至48.06亿元。

2025年公司钼矿及钛白粉贡献主要营收。 2020-2024年，公司主要营收由东矿贡献，其中锌精矿营收占比均保持在40%以上。2023年公司钛 白粉项目投产，并在2024年贡献3.82亿元营收，营收占比为20%。2025年公司钛白粉项目持续放量，该项目营业收入大幅增长至13.78亿元， 同比增长261%，占比为29%较2024年有所提升。2025年公司钼精矿业务实现并表，贡献24.40亿元营业收入，营收占比为51%。2025年，公 司钼矿及钛白粉贡献主要营收，整体营业收入贡献占比为79%。

2025年钼精矿贡献公司主要利润，后续随着锂矿项目推进利润有望持续释放

2020-2022年利润保持稳定，2025年利润大幅改善。2020年至2022年，公司整体净利润保持稳定。但2023年受主要产品价格走弱影响，全年利润大 幅下滑至0.63亿元，同比下滑66.17%。2024年由于公司钛白粉项目仍处于爬坡阶段，整体成本水平仍未得到压降叠加钛白粉价格处于低位，拖累公司 业绩，公司整体亏损1.13亿元。2025年公司利润得到大幅改善，主要系：2025年12月公司完成对国城实业60%股权的收购，将其纳入合并报表范围， 2025年国城实业实现净利润11.46亿元，按照60%的股权计算增加归属上市公司股东净利润6.88亿元，成为贡献业绩的重要增量；此外，公司出售宇邦 矿业股权确认投资收益7.76亿元。

2020-2024年锌精矿贡献主要利润，2025年钼精矿贡献公司主要利润。2020-2024年，公司锌精粉贡献主要利润，利润占比均在30%以上，2023年 更是高达58%。虽然公司钛白粉于2023年末投产成功，但由于该业务仍处于产能爬坡阶段成本较高且钛白粉价格处于低位，2024-2025年该业务仍处 于亏损状态。2025年，公司钼精矿业务并表后，贡献17.16亿元利润，占比超88%。此外，受益于公司参股企业金鑫矿业100万吨/年选矿改扩建项目投 产以及宇邦矿业股权出售，公司投资收益从2024年的3157万元提升至2025年的7.94亿元，大幅提升公司盈利水平。目前，马尔康党坝锂辉石矿5000 吨/天选矿厂改扩建项目已进入试生产阶段，在目前锂价高位运行的背景下，随着公司锂矿扩建项目的稳步推进，公司利润有望得到进一步增厚。

2025年钼矿并表叠加钛白粉放量大幅改善公司毛利率水平

2020-2025年公司毛利率水平较为稳定，2025年公司整体净利率水平环比大幅提升。2020-2022年，公司毛利率及净利率水平较为稳定， 2023年主要因公司主营产品价格有所下滑，净利率水平大幅下滑，从2022年的10.05%下滑至2023年的2.48%，但公司整体毛利率水平下滑幅 度有限，从2022年的36.58%下滑至2023年的36.42%。2024年由于公司钛白粉业务整体产能利用率不足，尚未形成规模经济，导致阶段性经 营亏损，大幅拖累公司整体毛利率及净利率水平，分别从2023年的36.42%、2.48%下滑至2024年的27.92%、-6.09%；2025年由于钛白粉销 售价格处于低位，整体业务仍然承压，但业务毛利率水平得到大幅改善，由2024年的-24.86%改善至2025年的-8.67%。2025年受益于钼矿并 表及钛白粉毛利率水平大幅改善，2025年公司毛利率及净利率水平分别为40.24%、31.93%，较2024年大幅提升12.32%、 38.02%，公司整 体盈利水平得到大幅提升。