2026年聚水潭公司研究报告：盈利拐点已现，规模化+AI+出海驱动未来增长

电商 SaaS ERP 领先者，盈利拐点已现

1.1 国内领先的电商 SaaS ERP 供应商

公司成立于 2014 年，推出聚水潭 SaaS ERP 系统开创 SaaS 模式电商 ERP 先河。成 立至今围绕电商 ERP 业务拓展产品矩阵，陆续上线 ERP 企业版、专业版、聚胜算等，目 前公司逐步走向一站式电商运营 SaaS 平台，从 ERP 持续向财务、分析、工作流、批发采 购等场景延伸。 公司已成为国内领先的电商 SaaS ERP 供应商，根据招股书，按 2024 年收入计，公 司在中国电商 SaaS ERP 领域市场份额排第一，占比 24.4%，超第 2-5 名市场份额综合。 在中国电商运营 SaaS 市场排第一，市场份额 8.7%。在整体中国电商 SaaS 市场排第二， 市场份额 7.1%。2024 年公司服务 88.4 千名 SaaS 客户，净客户收入留存率 115%，全年 处理 330 亿订单，连接 400+电商平台及 800+全球物流仓储服务商。

公司核心产品为聚水潭 ERP，主要包含订单管理、仓储管理、采购管理、分销管理等 模块，其中企业版功能更完整，适用于多平台、多仓、多 SKU 及更复杂履约场景，专业版 偏向中小商家。围绕 ERP，公司延展出聚胜算、聚财快、聚工单、聚货通等产品，覆盖财 务会计、管理分析、工作流管理及批发采购管理等需求。

2025 年，SaaS 收入 11.0 亿元，占总收入 96.7%。其中，ERP 产品收入 9.2 亿元，占 总收入 80.4%，协同产品收入 1.9 亿元，占总收入 16.3%，交叉销售产品收入占比进入提 升阶段。

出海趋势渐起。公司 25 年于东南亚业务收入实现 0.2 亿元，同比增长约 119.0%，主 要由集团泰国附属公司业务表现所得，预计未来出海业务逐渐向东南亚地区辐射。

1.2 收入高增长，利润率持续改善

从扩张优先到盈利兑现。公司是典型 SaaS 企业由先投入、后兑现向规模化盈利释放 演进。公司 2023-2025 年收入分别为 7.0、9.1、11.4 亿元，同比增速分别为 33.3%、30.5%、 25.6%，经营性净现金流分别为 2.1、2.8、4.0 亿元，同比增长分别为 167.3%、32.7%、 45.0%，经调整净利润分别为-2.1、0.6、2.3 亿元，经调整净利率分别为-29.5%、6.6%、 20.2%。公司收入端维持稳定高增，经调整净利润端实现转亏为盈，经调整净利率大幅提升， 经营性净现金流的持续增强表明公司已进入规模化发展阶段。

毛利率持续大幅提升。2023-2025 年毛利率分别为 62.3%、68.5%、73.6%，体现公司 规模经济和客户复购占比提升。考虑到新客户通常需要较高实施成本，公司 2022-2024 新 客户毛利率分别为 24.2%、38.0%、49.0%，现有客户毛利率分别为 59.7%、68.6%、73.9%， 公司整体毛利率迅速增长体现客户具备高粘性。 规模扩张带来较明显经营杠杆，费用率大幅下降。2023-2025 年公司销售费用率分别 为 49.3%、40.7%、34.7%，管理费用率分别为 18.9%、9.9%、13.1%、研发费用率分别为 33.6%、26.4%、21.3%。

1.3 创始团队具备深厚行业经验，控制权稳定

创始团队具备深厚行业经验。创始人骆海东具备 25+年行业洞察，为国内电商 SaaS 行业的引领者和先驱，管理层团队形成创始人+产品+安全+商业化的核心班底，同时亦是主 要股东。

创始团队保持稳定控制权。公司创始人骆先生持有 19.16%股份，创始团队持股共计 39.38%。上市前完成 7 轮融资、累计募资超 6 亿元，基石投资者包括蓝湖、红杉、汇添富 基金、香港景林等 13 家，在引入外部资本后，创始团队仍保持稳定控制权。

低渗透率下的确定性扩容，聚水潭核心受益

2.1 行业变化带来电商 SaaS ERP 的较确定性增长趋势

行业层面，国内电商行业仍处在总量增长放缓、结构复杂度提升阶段。 国内线上零售规模仍在扩张，电商 SaaS 市场预估仍将快速增长。2024 年国内活跃电 商商家超 2700 万家。过半数商家已在 2 个及以上平台经营。根据灼识咨询，国内线上零售 规模从 2020 年 11.8 万亿元增长至 2024 年 16.5 万亿元，复合年增长率为 8.9%，预计将 按 7.3%的复合年增长率进一步增长至 2029 年的 23.5 万亿元。 电商 SaaS 主要包括 ERP、CRM、建站管理等，2024 年市场规模分别为 31 亿、47 亿、24 亿。电商 ERP 作为电商运营的关键系统之一，需求度有望持续提升，复合增长率预 计高于其余系统。预计 2024-2029 年 ERP、CRM、建站管理的复合增长率分别为 21.5%、 18.0%、12.4%。

建站赛道在国内较难复刻 Shopify，主要原因在于平台的去中心化。Shopify 的成功是 因为谷歌、脸书是开放的，商家能够将流量引到自己的独立站成交。而国内的互联网是相对 封闭的，有赞、微盟主要依赖于微信、快手、抖音等巨头生态，而巨头一旦布局自己电商闭 环，第三方平台则会瞬间失去大批客户。

CRM 在电商 SaaS 较难做成大赛道，基本是相关公司的一部分细分业务。1）核心数 据掌握在平台侧，第三方 CRM 在数据维度上天然受限，平台推出官方营销与客户运营工具 易对第三方 CRM 造成挤压。2）数据高度碎片化，CRM 难形成统一底座，从而限制标准化 能力与规模复制效率。3）产品嵌入深度有限，客户粘性相对较弱，替换成本较低。 相比之下，ERP 直接切入订单处理、库存管理、仓储履约及财务结算等核心经营环节， 是商家能否正常运转的基础设施，并且单一电商自己的 ERP 工具难以满足商家多平台、多 渠道、多仓配的需求。因此，ERP 凭借更强刚需属性、更高系统嵌入度及更清晰的商业化 路径，成为最具规模化潜力和长期壁垒的核心赛道。 电商 SaaS ERP 的增长驱动力包括： 1） 天然处在商家交易主流程的主干道上：订单、库存、采购、仓储、分销、财务等核 心操作需要围绕 ERP 流转，属于高频、刚需、强粘性基础设施。 2） 平台多元化、直播电商等模式兴起，商家经营从单店单平台走向多店铺、多平台、 多渠道、多履约链路的复杂运营：过去商家只需要管理淘宝/天猫后台，现在需要 同时经营淘宝、京东、拼多多、抖音、快手、小红书、视频号以及私域小程序，带 来如库存割裂等痛点。

3） 订单量和 SKU 数爆发：传统本地化 ERP 难以高效处理海量并发与实时协同，云 化 SaaS ERP 更适配。 4） 产业链协同需求增强：商家不仅要管理内部流程，还需要连接供应商、仓配、分销 商与平台侧资源。 因此，电商商家对 SaaS ERP 依赖度持续增强。电商 SaaS ERP 能够助力商家提升运 营效率、降低成本和实现销售增长，尤其第三方电商 SaaS ERP 能够成为跨平台商家的重要提效工具，付费意愿持续提升，根据公司招股书，2020-2024 年电商 SaaS ERP 付费客 户数按 17%的复合年增长率增加，远高于同期电商商家总数增长率。 展望来看，电商 SaaS ERP 市场具备确定性扩容。上述因素证明 SaaS ERP 逐渐成为 电商商家较刚需产品，而根据公司招股书，2024年电商 SaaS ERP渗透率仍较低，为1.6%， 预期未来具备较确定增长。

2.2 电商 SaaS 分层演进，聚水潭卡位中后台 ERP 市场

整体看，当前竞争格局逐步从单一工具竞争演化为围绕“交易入口-履约中枢-客户数据” 三大核心环节的分层分工。 1）电商 SaaS 前台（卖货端）：Shopify、有赞、微盟等厂商主要面向前台交易入口与 私域流量，迈富时侧重客户数据与营销转化。 2）电商 SaaS 中台（交易与履约中枢）和电商 SaaS 后台（经营与管理）：聚水潭、 旺店通、吉客云等更聚焦订单处理、库存管理及履约执行的中后台 ERP 环节。

综合国内厂商比较，聚水潭卡位中后台 ERP 市场，SaaS 收入占比更高，利润规模提 升迅速。

就 SaaS ERP 赛道而言，聚水潭是国内最大的电商 SaaS ERP 提供商，其领先优势有 望受益于行业发展。根据公司招股书，公司在电商 SaaS 行业市占率达 24.4%，排第 1 名， 2-5 名市占率分别为 11.8%、5.2%、4.4%、2.8%。公司平台连接能力更广，连接 400+电商平台和 800+仓配，对比来看，类似业务的玩家例如旺店通连接平台数在 200 家左右， 光云科技连接平台数在 140 个，因此，在商家多平台多渠道需求趋势下，聚水潭更具备领 先优势。 综上，行业趋势即能推进领军稳步增长。根据招股书中对电商 SaaS ERP 市场规模预 期，2029 年为 83 亿规模，假设聚水潭市占率保持 24.4%，公司 SaaS ERP 收入即有望从 2024 年的 7.6 亿元增长至 2029 年的 20.3 亿元，5 年 CAGR 为 21.8%。