2026年航宇科技深度研究报告：航发燃启，锻造寰宇——华创交运航空强国系列研究（八）

航宇科技：国内航空难变形金属材料环形锻件的主研制单位之一

（一）公司产品以航空发动机锻件为主，亦涵盖燃机、航天等高端装备领域

航宇科技成立于 2006 年，主要从事航空难变形金属材料环形锻件的研发、生产与销售， 产品主要应用于航空发动机。此外，公司产品亦应用于航天、燃气轮机及其他高端装备 领域。 2021 年 7 月，公司于上海证券交易所科创板挂牌上市，成为贵州省首家科创板上市企业。

公司实际控制人为张华。截至 2025 年三季报，张华直接持有公司 3.22%股份，并通过公 司第一大股东山东怀谷企业管理有限公司间接持有公司 11.1%股份，实控人累计持股比 例达 14.32%。

从产品看：

1、航空锻件

根据公司 2025 年中报，公司航空锻件以航空发动机锻件为主，也为 APU、飞机短舱等飞 机部件提供航空锻件。公司航空发动机锻件应用于我国预研、在研、现役的多款国产航 空发动机，包括长江系列国产商用航空发动机；也用于 GE 航空、普惠（P&W）、赛峰 （SAFRAN）、罗罗（RR）等国际航空发动机制造商研制生产的多款商用航空发动机。其中，公司核心技术产品应用于新一代航空发动机、长江系列国产商用航空发动机、世 界推力最大的商用航空发动机 GE9X、窄体客机领域应用最为广泛的 LEAP 发动机等国 内外先进航空发动机。 根据 25 年中报介绍，公司是国内航空难变形金属材料环形锻件的主研制单位之一。

2、燃气轮机锻件

根据公司 2025 年中报，公司燃气轮机锻件产品主要应用于船用燃气轮机及工业燃气轮 机，包括国产先进船用燃机、国产重型燃气轮机、国际先进的工业燃气轮机。

3、航天锻件

根据公司 2025 年中报，公司航天锻件主要运用于运载火箭，包括用于发动机及连接航天 装备各部段的各类筒形壳体。

除上述三大下游行业产品外，公司其他高端装备主要应用于海底深潜器、深海空间站、 核电、油气等领域。

（二）财务数据：航空锻件是核心贡献来源，燃机业务贡献增长 10%以上

1、收入端：2020-2023 年公司营业收入实现跨越式增长，由 6.71 亿元攀升至 21.04 亿元， 期间复合增长率高达 46%。2024 年，受部分国内客户交付节奏调整等因素影响，航空锻 件、能源锻件收入减少，公司营收短期回调至 18.05 亿元，但 2025 年公司迅速恢复至 20 亿以上，尤其境外收入增长近两成。

2、利润端：2023-2025 年公司归母净利润稳定在 1.8-1.9 亿元区间。根据公司 2025 年度 业绩快报，受子公司亏损和商誉减值准备等因素影响，2025 年公司归母净利润同比下降 1.44%至 1.86 亿元，如剔除相关因素影响，2025 年内归母净利润 2.11 亿元，同比增长 11.48%。

3、毛利率：2020-2024 年公司毛利率呈现先升后降、2024 年企稳回升的走势。2021 年达峰值 32.6%后有所下降，2023 年降至 27.18%的低点；2024 年回升至 28.03%。 4、净利率走势与毛利率基本同步，2021 年达峰值 14.48%，2023 年下滑至 8.76%，2024 年修复至 10.31%，盈利能力有所恢复。 5、期间费用率在 2024 年实现显著优化，降至 12.09%，为五年最低水平。其中最主要费 用项管理费用占营收比从 2023 年的 6.96%大幅降至 5%，公司精细化管控成效显现。

6、收入与毛利结构：航空锻件是核心贡献来源，燃机业务贡献增长 10%以上

1）分业务看： 收入端：航空锻件为公司第一大收入来源，该板块收入占比稳定在 70%-80%之间；燃气 轮机锻件在 2023 年迎来高增（同比+243%），并在 2024 年继续维持增长态势，占比达 11%，成为第二大业务板块；航天锻件业务规模自 2021 年起逐年缩小，2024 年营收占比 降至 4%。 毛利端：航空锻件亦占据绝对主导地位，得益于较高且较为稳定的毛利率水平（30%左 右），在公司的毛利占比超 7 成；燃气轮机锻件毛利占比随业务规模扩大增长至 10%以 上，成为公司第二大毛利贡献主体；航天锻件营收规模及毛利率水平均有所下滑，2024 年毛利占比仅 3%。 2024 年航空、燃机、航天的收入占比分别为 76%、11%、4%；毛利占比分别为 81%、 11%、3%。

航发&燃机：高端锻造出海-中国制造的历史性机遇

华创证券研究所宏观经济研究报告指出：全球“供给焦虑”下，中国中游制造正步入“出 海创收”的战略时代。

（一）航宇科技境外收入占比已经近半，且持续提升

1、收入规模：25 年境外主营收入较 21 年增长 3.66 倍，占比已经近半

近五年看，公司主营业务中海外收入及占比大幅提升。2021 年公司主营业务收入 9.43 亿， 其中境内 7.48 亿，境外 1.95 亿，境外主营业务收入占比为 21%，到 2025 年，根据公司 业绩快报披露，主营业务收入 19.2 亿，其中境内 10.09 亿，境外 9.11 亿，境外主营收入 占比达到 47%。 25 年境外收入较 21 年增长 3.66 倍，21-25 年境外收入复合增速达到 47%，占比已经接 近一半，境内主营收入复合增速为 8%。

2、盈利水平：境外业务毛利率具备持续提升潜力

2021 年公司境外业务收入毛利率 22.1%，22 年小幅调整后开始提升，24 年达到 25.9%， 较境内业务毛利率仍有一定差距，国内业务 21 年毛利率 36%，23-24 年连续下降至 32.2%。 体现境内外业务毛利率的趋势有所差异。 我们认为公司海外布局进入快速收获期，随着境外收入规模进一步扩张，以及前期投入 摊销的降低，毛利率存在持续提升的潜力。 境外毛利占比从 2021 年的 14%提升至 2024 年的 40%。

（二）商用航空发动机产业链：长久期、高壁垒的皇冠明珠

1、商业模式看商发产业链：供应商具备卖铲人属性，往往是隐形冠军摇篮

1）商用航空发动机市场高度集中

航空发动机一直被冠以工业制造皇冠上的明珠。由于研制门槛极高，目前商用航空发动 机仅由四家公司掌握研发和制造，并长期主导全球市场：CFM 国际（赛峰及 GE 的合资 公司）、普拉特·惠特尼（普惠）、罗尔斯·罗伊斯（罗罗）以及通用电气航空航天（GE）。 CFM 主要专注于窄体飞机发动机市场，其产品线（包括 CFM56、LEAP 系列等）为超过 50%的窄体机队提供动力； 罗罗更擅长为宽体飞机提供动力，以遄达（Trent）XWB 系列发动机为代表，2024 年在 宽体机市场占据超 6 成份额； 普惠与通用电气则在宽体机与窄体机市场均占据一定份额，分别以齿轮传动涡扇（GTF） 系列与 GEnx、GE9X、GE90 系列发动机为代表。其中普惠在窄体机发动机市场占据 4 成 左右份额，GE 在宽体机发动机领域占据 3 成左右份额。

2）一旦进入商用航空发动机产业链，即获得了长久期、高壁垒的生意

我们在 2026 年 1 月 22 日发布深度报告《技术壁垒到估值高地，全球视角看商用航空发动机产业链——华创交运航空强国系列研究（二）》，对商发产业链模式进行了剖析，我 们提出核心观点： 航空发动机制造普遍采用“主制造商-供应商”的供应链合作模式。发动机制造商主要负 责总体设计，承担主要结构件和系统间设计与制造工作，并负责最后的总装。供应商根 据主制造商需求参与具体各个部件的生产制造，直接向整机制造商销售完整叶片、转动 件及结构件等产品的是直接供应商，向直接供应商提供原材料的一般称为发动机间接供 应商。 成为航空发动机供应商难度大、时间长，壁垒较高。 首先，制造门槛高。发动机所需的基础件生产制造难度极大，尤其在高温合金锻造、单 晶叶片制造等领域，其性能对发动机的安全和经济性有至关重要的影响。主制造商对核 心部件的可靠性与精度要求极高，行业技术壁垒形成了天然的竞争护城河，仅少数厂商 具备规模制造能力。 其次，成为供应商门槛高、认证时间长，先发优势明显。 根据航宇科技招股书，国际航空发动机制造商对供应商的管理非常严格，供应商认证一 般要求其具有国际航空航天与国防组织质量管理体系（AS9100D）、美国航空航天和国防 工业对航空航天工业的特殊产品和工艺认证（NADCAP）等相关认证证书，同时对质量 管理体系、特种工艺（锻造、热处理、无损探伤等）、产能、产品等多方面进行审核。 综合公司招股书与 2025 年中报介绍，在国际商用航空发动机市场，从初期接触到通过终 端客户的资格认证，通常需要 3-5 年；在此基础上，获得客户信赖签订长期协议还需要 2-3 年（通过了客户的资格认证后，下游客户还会通过单件首件包审核等方式逐步考察供 应商的持续供货能力和质量保证能力，之后才会与供应商就部分航空发动机型号签订长 期协议），长协签订后一般 1-2 年实现长协项目产品的批量交付，全过程周期较长。

编辑：火腿肠