2026年安靠智电公司研究报告：北美变压器弹性显著，主业GIL蓄势待发

总体：深耕 GIL 赛道，打开“开变一体”新空间

江苏安靠智电股份有限公司成立于 2004 年 5 月 20 日，2017 年 2 月 28 日在深圳证券 交易所创业板上市，致力于电缆连接件系统、GIL 系统、以“开变一体机”为核心的智 慧模块化变电站系统的创新研发，以模块化、标准化、小型化、全绝缘、可入地的 GIL 和智慧模块化变电站产品为核心，通过不断创新和提升服务，为“源网荷储”造就更为 绿色、智慧、安全、强劲的心脏和动脉系统，支撑新型电力系统发展，服务“碳达峰、 碳中和”战略。公司作为国内同时掌握电缆输电与 GIL 输电技术的企业，曾在高压、超 高压电缆输电领域承接国产首条 330kV、500kV 电缆线路总承包工程，并实现相关电缆 连接件国产化应用。公司资质与品牌优势突出，先后获评高新技术企业、专精特新“小巨 人”企业及制造业单项冠军产品企业等荣誉。2024 年，公司入选工信部未来产业创新发 展优秀典型案例，2025 年 2 月，公司新型输电方案在央视《大国建造》节目中再度亮 相。

公司股权结构整体较为集中，实际控制人为陈晓晖、陈晓凌和陈晓鸣三兄弟，三人共持 有公司 46.4%的股份，持股比例较高，对公司具备较强控制力，保障了战略决策的稳定 性与执行效率。

公司是国产超、特高压电缆系统领军者，主要从事新型电力输送与配电解决方案的研发 与产业化，核心产品涵盖电缆系统、GIL、智慧模块化供电系统及相关主设备，广泛应 用于电源送出、城市电网、轨道交通、数据中心及新能源并网等场景。公司以高安全性、 低损耗及紧凑化布局为技术优势，围绕“智能化、模块化、小型化、全绝缘、可入地”等 电力输送需求，提供从系统设计、核心设备制造到工程实施的一体化服务，逐步形成了 以高端输电装备为核心、工程服务协同发展的业务体系。

陈晓凌先生作为公司联合创始人兼董事长、总经理，曾任职于江苏华鹏变压器厂、溧阳 市常瑞联合贸易有限公司，2004 年参与创立安靠后一直担任公司高管，长期深耕电力 装备与输变电领域，兼具技术背景与企业经营管理经验，对行业发展趋势与公司战略路 径具备前瞻性判断能力。副总经理钟鸣先生曾就职于江苏华鹏变压器有限公司和常州思 源东芝变压器有限公司，2023 年加入安靠智电开始担任董事兼副总经理，履历十分资 深，国际视野广阔。公司核心管理层整体专业背景扎实，多数成员具备财务、电气设备 或工程技术相关教育及从业经历，且相当比例曾在大型电力、能源企业或高校任职，熟 悉行业运行逻辑，具备较强的项目管理与业务拓展能力。

2023 年以前，公司营业收入主要来源于 GIL 产品及系统服务以及电缆连接件等传统优 势业务；自 2023 年起，随着新型电力系统建设需求加速提升，公司业务结构快速向智 慧模块化变电站转型，2024 年该业务收入占比已提升至约 35%，成为重要增长点。

公司在国外营业收入占比较小，海外业务仍有较大的拓展空间。2024 年公司收入仍高 度集中于国内市场，其中华东、华中及西南地区收入占比分别为 59%/11%/8%，区域集 中度较高；2024 年实现港澳地区业务突破，收入占比约 2%。2025 年，公司探索布局 埃及电力市场，迈出国际化合作第一步。未来在海外电网建设需求持续提升背景下，市 场空间较为广阔。

2019-2021 年，因 GIL 产品及系统服务快速发展，公司营业收入实现高增长，期间 CAGR 达 59%；2022 年受下游项目节奏阶段性放缓及业务结构调整影响，收入出现小幅回落。 自 2023 年以来，智慧模块化变电站业务加速放量并逐步成为新的增长点，公司收入增 速明显修复，2024 年增长至 10.85 亿元。从盈利端看，2017-2024 年公司归母净利润 整体呈波动上升态势，与收入变化趋势基本一致。

公司主要业务 GIL 产品及系统服务销售毛利率近几年维持在 40~65%左右，体现出较强 的技术壁垒与盈利能力，相比之下智慧模块化变电站仍处于开发阶段，项目结构、交付 节奏及成本摊销等原因导致毛利率波动较大。受业务结构调整及新业务占比提升影响， 2021-2024 年公司整体销售毛利率略有下降，2024 年下滑至 34.16%。

2019-2024 年公司期间费用率从 32.37%下降至 14.79%，费用管理能力突出，经营效率 明显提升。分项来看，管理费用率与财务费用率分别下降 7.36pct、1.19pct，反映出内 部运营效率的提升与资金成本的持续优化；研发费用率多数年份保持在 5%以上，说明 公司在强调成本控制的同时，仍保持对技术研发的持续投入，为增强长期竞争力奠定基 础。

公司净利润率 2017-2024 年保持在 15-30%之间波动，显示出较强的费用管控能力与盈 利韧性：一方面，规模效应与生产效率提升减小了毛利率下滑压力；另一方面，智能化、 模块化业务的持续拓展有助于优化成本结构、提升附加值水平，使得公司盈利能力保持 相对稳定。

变压器&开关：“开变一体”协同，北美市场提速

变压器和开关，作为公司最主要的业务之一，且最具成长性的板块，系公司相对较晚的 布局的业务。2020 年 5 月，公司与南京星源合作设立合资公司——江苏安靠智能电站 科技有限公司，布局智慧模块化变电站业务。智慧模块化变电站解决方案，以一、二次 融合的智能设备为模块，通过工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电站，一方面可 以减少现场的施工及调试的工作量，缩短建设周期，另一方面节约占地面积和投资规模。

智慧模块化变电站建成投运后将释放被传统变电站占用的大量宝贵土地资源，减少敷设， 持续优化区域营商环境、助力充电桩、数据中心等新基建建设。此外，智慧模块化变电 站还广泛运用于光伏、风电、储能等领域，具有广阔的市场空间与发展前景。 过去，公司智慧模块化变电站业务稳步推进，已积累丰富的项目交付经验。根据公司公 告，2020 年至今公司先后落地多项智慧模块化变电站及预制舱订单。 从项目体量看，常州国云大数据产业园、江苏金峰水泥及腾讯仪征东升数据中心等核心 总承包项目合同金额均突破亿元，体现出公司具备较强的规模化订单获取及大项目承接能力。从应用场景看，公司变电站产品已成功拓展至数据中心、建材制造、钢铁冶金及 交通基础设施等多元化下游领域，客户涵盖国网系统、上海电气、宝武鄂钢等优质企业。 持续落地的标杆项目有效验证了公司在智慧模块化变电站领域的技术实力、产品可靠性 及综合服务能力，为该业务板块的后续市场拓展提供了良好的示范效应与业绩支撑。

产能：构建关键设备产能，实现开变一体协同

公司深入布局智慧模块化变电站业务，产业链向上游核心设备延伸具备产业逻辑与现实 必要性。智慧模块化变电站系统集成度高，其中变压器与开关设备作为核心的一次设备， 在整体项目造价中占比较大。过去，公司该类核心组件主要依赖外部采购，这一模式虽 能在业务发展初期实现资产轻量化，但在一定程度上也制约了系统集成的匹配效率、供 应链响应速度以及整体项目的成本优化空间。 随着公司智慧模块化变电站业务规模的稳步扩大，提升核心设备的自制率成为公司夯实 竞争优势的重要环节。建设变压器及开关设备产能，一方面有助于公司实现核心部件的 内部供应，缩短采购周期，增强项目交付的保障能力与灵活性；另一方面，通过将利润 环节向设备制造端延伸，能够有效控制变电站整体的材料及制造成本，进而改善该业务 板块的综合毛利率水平。 整体而言，公司从前端系统集成向上游核心设备制造拓展，是推进智慧模块化变电站业 务降本增效的合理路径。自建变压器与开关设备产能，不仅能够提升设备间的兼容性与 定制化能力，更有望构建“核心设备+系统集成”的协同运作模式，为变电站业务的长期稳 健发展提供坚实的硬件支撑。 为进一步提升智慧模块化变电站业务的核心竞争力，2020 年 9 月 1 日，公司发布《向 特定对象发行股票并在创业板上市募集说明书》，拟募资 16.07 亿元建“城市智慧输变电系统建设项目”和“智能输变电设备研发中心”。其中 11.56 亿元拟投入“城市智慧输 变电系统建设项目”，最终该项目实际募得资金净额 10.43 亿元，该项目主要建设 GIL 和智慧模块化变电站超级工厂、特高压试验大厅，项目建成后，可形成 GIL 产能 120 公 里/年，智慧模块化变电站产能 14 座/年。其中智慧模块化变电站主要增加核心设备高压 变压器和开关产能。2021 年 9 月 27 日上午，安靠智电城市智慧输变电系统建设项目开 工仪式在溧阳中关村高新区举行。截止 2025 年 12 月 31 日，该项目已按计划达到预定 可使用状态，公司决定对该项目予以结项，公司正式具备高压变压器、开关、智慧模块 化变电站的全产业链开变一体解决方案能力。

为进一步实现二次设备方面的可靠供应，2025 年 9 月 25 日，公司与南京南瑞继保电气 有限公司在南京就联合开发智慧环保三相共箱气体绝输电线路（GIL）和智慧模块化变 电站签订战略合作协议。至此，公司在开变一体协同发展的产业布局愈发完善。