2026年大类资产复盘笔记（2026Q1）：适应高波时代

大类资产回顾：商品持续走强，股指普遍 3 月回吐涨幅

1.1. 大类资产总览：A 股冲高回落，中债利率震荡回落，商品震荡冲高

2026 年一季度 A 股冲高回落，1-2 月市场震荡走高，3 月快速回调；中债利率震荡回落至 1.8%左右，商品指数震荡冲高，全球股指表现分化，3 月普遍回吐前期涨幅。 1 月 A 股冲高小幅回落，岁末年初市场情绪回升，沪指走出 17 连阳，最高收于 4165（1/12）， 随后监管降温下指数回调，下半月沪指高位震荡，保持在 4100 点以上，板块轮动加快，1 月沪指收涨 3.76%；2 月 A 股高位震荡，月初在“沃什交易”带来的流动性风险影响下， 股指普遍回调，沪指快速跌破 4100 点，但维持在 4000 点以上，短期利空快速消化，随后 大盘震荡上行，2 月沪指收涨 1.09%；3 月 A 股在外围扰动影响下快速回调，随着美伊冲突 陷入胶着，滞涨交易和衰退交易预期升温，3/20 沪指跌破 4000 点，月内最低跌至 3813， 3/31 收于 3892，3 月沪指回吐年内涨幅，3 月沪指收跌 6.5%，一季度沪指共计收跌 1.9%。 债市方面，十年期国债收益率震荡回落，1 月初冲高至 1.9%（1/7），但随后持续下行，1 月下行 3.61BP，2 月围绕 1.8%震荡，2 月均值为 1.81%，2 月下行 2.35BP，3 月震荡回升， 自月初低点 1.7761%回升至 1.8%以上，3 月回升 2.9BP，一季度共计下行 3BP。商品方面，1 月南华工业品指数震荡上行，月末上行斜率再度走高，1 月上行 4.52%，2 月指数宽幅震荡， 月初“沃什交易”影响下快速调整，2 月下行 0.44%，3 月美伊冲突升级，指数快速上行后 高位震荡， 3 月上行 13.2%，一季度共计上行 17.8%。一季度全球股指涨跌不一，3 月普遍 回调，一季度英国 FT100、日经 225 指数收涨 2.5%、1.4%，德国 DAX 指数、美国纳斯达克 指数收跌 7.4%、7.1%。

1.2. A 股市场：宽基指数普遍收跌，稳定周期风格领涨，中小盘强于大盘， 煤炭、石油石化行业领涨

受 3 月大盘回调拖累，一季度主要宽基指数普遍收跌，沪指跌近 2%，风格方面稳定周期 领涨，中小盘风格强于大盘，行业方面煤炭、石油石化领涨，非银金融、商贸零售领跌。 上证指数、沪深 300、创业板指、科创 50 分别收跌 1.94%、3.89%、0.57%、6.54%，此外微 盘股指数涨 7.71%，中证红利指数收涨 4.07%，均强于大盘。风格方面，中信五大风格中稳 定、周期收涨，金融、消费领跌。申万大盘指数收跌 4.57%，明显弱于中盘指数（1.76%） 和小盘指数（0.01%）。行业方面，除综合外的 30 个申万一级行业中，一季度 10 个行业收 涨，3 月份则仅银行、公用事业、煤炭收涨，一季度煤炭、石油石化、公用事业领涨，分 别收涨 16.83%、15.36%、9.21%，非银金融、商贸零售、美容护理领跌，分别收跌 14.98%、 14.43%、8.93%。 1 月板块轮动加快，AI 应用、商业航天、有色金属轮番走强；2 月涨价行情继续扩散，资 源金属热度延续，HALO 交易走强；3 月新老能源成为主线。1 月份，AI 应用商业化进程 加快，智谱 AI、MiniMax 先后上市港交所，GEO 概念快速扩散；商业航天龙头蓝箭航天科 创板 IPO 审核状态变更为“已问询”；受国际地缘政治扰动影响，贵金属、原油等商品期 货走强，并扩散至有色股、油气股等。2 月份，AI 基础设施方面，AI 需求驱动的涨价行情 逐步由光模块、存储轮动至电子布、电子元件等；字节跳动发布 SeeDance2.0，Citrini 发 布的《2028 年全球智能危机》引发市场担忧，HALO 交易热度上升；地缘政治扰动下，资 源金属热度进一步回升；春节假期前，市场押注零售消费、文旅影视，节后热度回落。3 月份，中东地缘政治冲击全球能源供给，国际原油和天然气价格上涨，市场关注户储、煤 化工等概念，新老能源热度回升；政府工作报告首次将“算电协同”纳入新基建工程；AI 链涨价潮继续蔓延，光纤价格持续上升，阿里云官宣 AI 算力、存储等产品涨价；2 月 CPI回暖、PPI 跌幅收窄，通胀利好的大消费一度走强。

1.3. 债券：中债收益率震荡回落，期限利差走阔，信用利差回落

一季度长端利率震荡回落至 1.8%左右，短端利率回升至 1.3%左右，长短端利率分化，期限 利差走阔。1 月 10 年期国债收益率震荡回落，月初快速走高，最高为 1.9%（1/7），但随后 回落持续下行跌破 1.85%，1 月利率下行 3.61BP，1 年期国债收益率震荡下行，上旬跌破 1.3%，月末小幅回升至 1.3%左右；2 月 10 年期国债收益率震荡回落，基本围绕 1.8%震荡， 2/11 跌破 1.8%，2 月利率下行 3.59BP，1 年期国债收益率震荡回升，维持在 1.3%以上；3 月 10 年期国债收益率震荡回升至 1.8%左右，3/31 收于 1.82%，3 月利率上行 4.18BP，1 年 期国债收益率回落跌破 1.3%，3/31 收于 1.22%，3 月下行 9.56BP。一季度长端利率下行 3BP， 短端利率下行 11.6BP，短端利率下行幅度大于长端利率，期限利差走阔，利率曲线趋于陡 峭。 10 年期国债利率高于存单利率，两者剪刀差走阔。2025/7/2，10 年期国债收益率超过存 单利率，此后此状态延续，26 年 1 月存单利率震荡回落，1/30 收于 1.6%，1 月下行 3.67BP， 2 月存单利率继续回落，2 月下行 1.73BP，3 月存单利率加速下行，最低跌至 1.51%（3/23）， 3 月下行 8.3BP，一季度存单利率下行 13.7BP，下行幅度大于 10 年期国债利率，两者剪刀 差走阔。存单利率反映现实，国债利率反映预期。 一季度信用利差震荡回落。1 月信用利差持续回落，1/4 为月内高点（30.21BP），月末跌至 20BP 左右，最低为 19.62BP（1/27），1 月信用利差下行 8.09BP。2 月信用利差围绕 20BP 震荡，2/25 跌破 20BP，2/28 收于 21.74%，2 月信用利差上行 0.42BP。3 月信用利差震荡 回升，最高为 26.24BP，3 月信用利差上行 3.74BP，一季度信用利差共计下行 3.73BP。

1.4. 商品市场：黄金宽幅波动、冲高回落，原油大涨至 100 美元/桶以上

一季度商品走强，3 月南华工业品指数快速冲高。1 月南华工业品指数震荡回升，上半月 延续 25 年 12 月的上行趋势，月中发生快速回撤，但下旬继续回升，1 月指数上行 4.52%； 2 月指数震荡回落，月初快速调整，随后波动率收窄，反弹至 3600 以上，2 月指数下行 0.44%； 3月指数在地缘扰动影响下快速冲高，3/6 突破4000 点，随后高位震荡，3 月指数上行13.2%， 一季度指数共计上行 17.8%。主要大宗商品表现来看，一季度 ICE 布伦特原油、NYMEX 原 油、CBOT 小麦领涨，分别报 79.2%，79.1%、21%，LME 铅、LME 铜领跌，分别为-5.37%、 -0.7%。 黄金宽幅震荡、冲高回落，原油大涨突破 100 美元/桶。1 月在美方对委内瑞拉发动特别军 事行动、美国试图争夺格陵兰岛的关键金属资源背景下，“资源金属”概念发酵，工业金 属普遍上涨，COMEX 黄金突破 5000 美元/盎司，2 月“沃什交易”影响国际金属走势，COMEX 黄金上行趋势被打断，3 月美伊冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价快速上涨， 布伦特原油突破 100 美元/桶，最高升至 112.8 美元/桶（3/30），能源危机引发通胀担忧， 降息预期回落，叠加石油美元走强，压制黄金白银等国际金属走势，COMEX 黄金跌破 5000 美元/盎司。

1.5. 海外权益：全球股指涨跌不一，美股三大指数收跌，亚太股指分化

一季度全球股指涨跌不一，3 月普遍收跌，回吐前期涨幅。一季度韩国综合指数、巴西 IBOVESPA 指数、中国台湾加权指数领涨，涨幅报 19.9%、16.3%、9.5%，印度 SENSEX30 指 数、德国 DAX 指数、纳斯达克指数领跌。 美股三大指数均收跌，欧股表现分化。道指、标普 500 指数、纳指收跌 3.58%、4.63%、7.1%， 美股三大指数 1-2 月窄幅震荡，3 月起单边回落。欧股表现分化，英国富时 100 指数收涨 2.5%，法国 CAC40 指数、德国 DAX 指数收跌 4.08%、7.39%，德国 DAX 指数高位震荡后 3 月转入回落，法国 CAC40 指数、英国富时 100 指数冲高回落。 亚太股指表现分化，多数收涨，韩国综合指数涨近 20%，中国台湾加权指数涨近 10%，日 经 225 指数收涨 1.4%，恒生指数收跌 3.3%。恒生指数表现弱于上证指数，港股指数整体弱 于 A 股，沪深 300 指数/恒生指数维持在 17%以上，AH 溢价指数 3 月重回 120 以上。 行业方面，标普 500 指数涨跌不一，一季度能源、材料、公共事业领涨，金融、非必需消 费、信息技术领跌。恒生指数行业涨跌不一，能源、工业、公用事业领涨，资讯科技、非 必需消费领跌。

1.6. 美债：美债利率回升，期限利差收窄，中美利差走阔

短端、长端美债利率均回升，长端美债利率跌破 4%后探底回升，短端利率 3 月冲高，期 限利差收窄，中美利差走阔。1 月美联储议息会议如期不降息，月末特朗普提名沃什为下 任美联储主席，美债利率回升，10 年期美债利率震荡走高，最高为 4.3%（1/20），1 月上 行 10BP，2 年期美债利率震荡回升，同样上行 10BP；2 月美债利率回落，10 年期美债利 率快速回落，最低跌破 4%报 3.97%（2/27），2 月下行 29BP，2 年期美债利率震荡回落，2 月下行 14BP；3 月降息预期再度回落，美债利率上行，10 年期美债利率最高升至 4.44% （3/27），3 月上行 33BP，一季度共计上行 12BP，2 年期美债利率冲高接近 4%，3 月上行 41BP，一季度共计上行 32BP。长端利率上行幅度小于短端利率，期限利差收窄。 用 10 年期美债利率扣除 TIPS 计算得到的隐含通胀震荡回升，3/31 收于 2.3%，一季度上行 5BP。 中美利差走阔，中债长端利率回落，美债长端利率回升，中美利差从-233BP（25/12/31） 走阔至-248BP（3/31）。