2026年百果园集团公司首次覆盖深度报告：水果连锁龙头，扬帆再次起航

公司概况：中国水果连锁门店龙头

（一）发展历程：广东市场起家，迈向全国化品牌

商业模式初创期（2001-2008 年）：公司 2001 年于深圳成立，2002 年首家门店在深圳开业， 模式以直营门店为主，2008 年门店数量突破 100 家；公司较早便布局新渠道，2008 年“网上百果 园”上线，初步形成线下为主+线上协同的渠道模式。 品牌体系建设期（2009-2015 年）：2009 年公司推出“三无”退货政策，2013 年率先建立“以 口感为导向”的水果品质分级体系，旨在通过提升产品质量、强化服务水平以实现差异化竞争，截 至 2015 年公司门店数量突破 1000 家。 加盟模式扩张期（2016-2019 年）：2017 年收购区域性品牌“果多美”，门店数量增至 2645 家；2018 年优化加盟机制，引入区域代理；2019 年提供加盟商贷款支持加速拓店，门店数量增长 至 5249 家，销售额增长至 90 亿元。 疫情扰动期（2020-2023 年）：2021-2023 年疫情扰动扩张节奏，但公司仍实现增长，截至 2023 年门店数量增至约 6100 家，销售额增至 114 亿元。期间公司同步进行内部优化调整，一方面拓展 生鲜品类（熊猫大鲜），另一方面强化对加盟商的管控（规范门店运营标准+保障品牌一致性）。 战略转型期（2024 年至今）：2024 年下半年起，随着宏观经济、消费环境与下游渠道结构均 发生较大变化，公司步入调整转型阶段，从“高端化”转向“高品质+高性价比”并行策略，期间收 入与利润均有所承压，但 25H2 门店数量与单店收入拐点已现。

（二）财务分析：2019-2023 年稳步增长，2024-2025 年步入调整期

2019-2023 年稳健 增长：收入与归母净利润 CAGR 分别约+6%/+10%；毛利率从 9.8%上升至 11.5%，得益于高等级果品占比提升；销售费用率由 3.8%小幅上升至 4.2%；管理费用率从 2.6%小 幅上升至 2.8%；归母净利率从 2.8%提升至 3.2%。 2024-2025 年步入调 整期：1）收入端，2024 年同比-10%，2025 年同比-20%，主要归因于： ①宏观需求走弱与行业竞争加剧; ②公司为提升单店盈利能力，主动优化门店网络布局，导致门店 数量减少；③公司聚焦“高品质+高性价比”，优化产品结构并让利消费者。2）利润端，2024 年开 始由盈转亏，具体拆分来看：毛利率 2024 年降至 7.4%，2025 年降至 7.3%，主因公司主动采取更 有竞争力的定价策略；销售费用率 2024 年升至 5.9%，2025 年升至 6.5%；管理费用率 2024 年升 至 3.2%，2025 年降至 2.5%，主因公司受益数字化升级实现降本增效。

（三）业务拆分：主打高质性价比水果，加盟店与新兴渠道并举

1.品类：水果 等食品占比超 95%，高质产品与 性价比产品

兼顾 高等级果品（招牌+A 级）：收入核心贡献者，销售额占门店零售总额从 2019 年 52%升至 2022 年 70%，2023-2024 年回落至 60%以上；具备强溢价能力，通过自有品牌强化用户粘性。 大众等级果品（B 级）：作为高等级品类补充，覆盖大众消费需求，是触达下沉群体、实现全 客层覆盖的关键品类。

2.渠道拆分： 加盟门店为主 ，新渠道快速拓展

加盟门店 2025 年收入占比 74%，为公司核心渠道；直营门店收入占比约 0.3%，虽然占比较 小，但是具备经营试点等作用；区域代理收入占比 11%，主要系公司将部分区域经营委托给具备较 强实力的合作伙伴；直销渠道收入占比 15%，占比持续提升，主要包括企业团餐、商超等大 B 客户； 线上渠道收入占比约 1%，呈现下降趋势。

1）加盟模式：2025 年收 入 占比 84%，包括加盟门店与区域代理二种模式

结构拆分：华南与东 南区域 为主，重点 布局三线 及以上 城市。从区 域结构来 看，以华南与东南 沿海为核心，据窄门餐眼数据，南方门店数量占比 85%，北方占比 15%。从城市 层级 来看，门店主 要集中在一二线城市，下沉市场占比较低，据公司公告，截至 2025 年公司一、二线城市/三线及以 下的门店数占比分别为 61%/39%。

趋势变化：2019-2023 年扩 张，2024-2025 年步 入调整 期。门店数量，公司 2018 年吸收 15 亿 B 轮投资，门店开始迅速扩张；2020 至 2022 年疫情原因导致开店节奏放缓；2023 年放开后门 店数量由 5650 家增至 6093 家；2024 年开始门店数量下降，主因公司鼓励加盟商对高租金收入比 门店进行闭店或搬迁；25H2 重回开店阶段，得益于通过降低初始投资减轻开店成本，叠加优化产品 结构和定价策略提振门店客流。单店收 入，2020 年疫情冲击导致加盟单店收入下滑，随后 2021-2022 年稳定在 180 万左右，2023 年快速开店叠加需求走弱导致单店承压；2024 年门店结构优化后增速 环比改善，截至 25H2 公司单店收入同比+1.8%，增速实现回正。

2）其他渠道

直销：2019 至 2025 年收入从 5.2 亿元增至 11.9 亿元，期间 CAGR 约 15%，截止 2025 年收入 占比提升至 15%，呈现快速提升趋势，主要系新增商超及新零售直供渠道，叠加公司深化在政企服 务领域的参与。 线上： 2019 至 2021 年快速增长（收入从 0.33 亿元增至 3.26 亿元），但 2021 年至 2025 年 下滑（收入从 3.3 亿元降 0.6 亿元），截止 2025 年收入占比约 1%，主要系公司对 B2C 业务进行战 略调整。

（四）股权与管理层：股权结构集中，高管团队经验丰富

股权结构：实控人持股集中。截至 2025 年 6 月 30 日，1）实控人：创始人余惠勇、徐艳林夫 妻直接持股 24.9%，通过深圳惠林实业间接持股，同时实际控制宏愿善果、恒义利投资、慧合智享 等核心持股平台，二人直接与间接共同持股合计 47.8%，与焦岳、田锡秋合计持有 51.3%的股权； 2）其他股权：剩余 48.7%股权中，包括中金等机构股东。 发布股权激励，控股股东增持。1）2025 年 12 月 1 日，公司向 14 名集团员工授予 1.505 亿份 受限制股份单位，占公告日已发行股份总数约 8.3%，归属期为 2029 年 4 月 30 日，有望建立长效激励机制，调动核心骨干积极性，使承授人利益与公司及股东利益一致，以此激励其为公司业务拓 展与长远发展努力。2）2025 年 12 月 12 日，控股股东、董事长余总计划在未来 12 个月内增持不 超过 1000 万股 H 股，彰显其对公司发展前景的乐观判断和充分信心。 高管团队：产业 经验丰富。1）余惠勇：公司董事长，拥有 30 年生鲜行业经验，负责集团整体 战略制定，深度把控上游供应链；2）徐艳林：执行董事+总经理，与实控人为夫妻关系，深耕行业 20 余年，负责集团整体业务运营；3）田锡秋：执行董事、副董事长，同时为江西王品董事长，多 年深耕水果业务；4）朱启东：执行董事、副总经理，负责集团采购、批发及供应链全链路管理；5） 赖显阳：财务总监，负责集团整体财务管理；6）付小艳：董事会秘书，负责执行董事会决议案。

高质性价比助力同店改善，未来将重回扩店通道

（一）转型“高质性价比”策略，主动优化调整门店结构

1、销售端：推行 “高质性价 比”策略

“好果报恩 ”活动主 打性价 比产品。公司将消费者价格敏感度高的果品作为引流品：据百果园 公众号，第一期 A 级-佳沛阳光金奇异果，以 5.9 元/个的价格销售突破 1000 万个；山东秋月梨销售 总量接近 2800 吨，创下近五年新高；A 级-妃子笑荔枝销售突破 1367 吨，吸引了超 176 万人次消 费者尝鲜。根据中国果品流通协会，百果园“好果报恩”活动累计覆盖消费者 4000 万人次。 每月精选高质、高毛 利产品重 点推广。2025 年 4 月起公司每月精选数款高毛利品重点推广（例 如猕宗猕猴桃、红钻软籽甜石榴等），通过集中营销资源、门店专项指导及销售激励，集中拉动其 终端销售，实现毛利和客流、高端定位与市场接受度之间的平衡。

围绕细分送 礼场景， 打造高 质性价比产 品。场景 上，覆盖纪念日、商务会面、聚会庆祝等核心 消费场景，100 元内轻量款适配青年互赠、员工福利，200-300 元主力款契合家庭送礼，500-600 元 升级款适配商务馈赠；产品 上，延续“四度一味一安全”分级体系，联合设计师及非遗传承人推联 名礼盒，融合中秋、时令元素，实现传统匠心与鲜果品质的结合；服务上，创新“礼品无忧送”： 购礼盒附赠“售后无忧卡”，收礼人可跨区域无门槛退货，既解决退货痛点，亦强化品牌口碑。 售后服务升级，改善购 物体 验。2025 年 8 月，百果园将“三无退货”政策升级为“放心买、随 心退”服务。售后范围涵盖百果园线上线下水果消费，无论零售水果还是礼盒，消费者不满意均可 在 7 天内通过百果园 APP 申请不同比例的一键退款。

2. 门 店端：主动优 化门店结 构与数量

网点结构方面进行优化。随着社区零售和近场消费崛起，大型商圈门店的边际效益下降，2024- 2025 年公司主动推进“减脂增肌”计划，集中清退高租金、低效商圈店，聚焦社区和高频场景，以 减亏增盈优化网络结构。 现有区域仍有加密空间。对标深圳大本营每百万人口对应 22 家门店，公司在上海/广州/北京每 百万人口仅对应 11/10/3 家门店，较深圳仍有一倍以上的加密空间；其他新一线与二线城市也有望 进一步拓店，预计公司未来将在已有区域继续进行门店加密。

（二）25H2 同店修复态势明确，未来计划重回扩店通道

24H2 同店下滑幅度收 窄，25H2 实现正增长。通过高质性价比策略叠加门店结构优化，公司 单店收入 24H2 下滑幅度收窄，25H1 延续温和调整，25H2 回归增长；盈利方面，25H2 毛利额 3.8 亿元，同比+161%，毛利率回升至 10%，同比+7pcts。

25H2 公司重启开店 规划，门 店数量净增 85 家。25H1 门店网络调整基本完成，为未来净开店 提供良好空间；2025 年 8 月，公司启动加盟“减负计划”，加盟费用直降+新店支持政策加快拓店 节奏，25H2 公司加盟门店数量由 25H1 末 4375 家增至 4460 家，已回归可持续的门店扩张阶段。

编辑：火腿肠