2026年唐山港公司研究报告：环渤海区域明珠，低利率安全港湾

唐山港：依托钢铁腹地的北方干散重港

环渤海区域明珠，低利率安全港湾——我们认为唐山港可以这样概括，前者彰显其作为 港口公司最重要的天然禀赋，后者则凸显其在当前宏观环境下的资产属性优势。 港口行业出身重要，具有典型的类基础设施特征，整体呈现“强盈利、弱波动、高分红、 高股息”的特点，核心在于货量驱动而非价格弹性。聚焦于唐山港，公司坐拥环渤海港 口群核心位势，背靠全国最大钢铁产业集群——唐山市，为服务黑色金属产业链而生， 主营货种高度聚焦于铁矿石、煤炭及钢材三大货种。得益于“价稳重量”的业务模式， 公司在吞吐量层面具备坚实的基本盘支撑，有远虑，无近忧。 从内生经营能力看，公司展现出“稳扎稳打、精益求精”的管理特质，货效与人效双高， 运营效率持续优于同业。随着河北省港口资源整合的深入推进，区域竞争格局有望进一 步优化，公司有望受利，作业费率或提升，盈利能力进一步增强。 投资维度上，唐山港是一家具备优质现金流生成能力的“天然现金牛”。在当前我国处 于低利率周期的背景下，其稳定的 EPS 增长预期与一贯高分红政策，使其低估值与高 股息率的配置价值日益凸显，成为兼具防御性与收益性的优质标的。

历史悠久的北方干散重港

唐山港地处环渤海、环京津的“两环”核心地带，是早在 1919 年孙中山先生在《建国 方略》中提出的拟建“北方大港” 港址所在地，是津冀港口群中距离渤海湾出口最近之 点。公司成立于 2003 年河北省唐山市，2010 年在上交所上市，主要从事港口综合运输 业务。从股权结构看，自 2022 年，河北省实施省内港口资源整合，唐山港随着控股股 东唐港实业无偿划拨至河北港口集团。截至 2025 年年末，公司控股股东为唐山港口实 业集团有限公司，持股 44.88%，实控人为河北省人民政府国有资产监督管理委员会。

从业务看，公司主要提供的业务为散杂货物的港口装卸、物流及服务：2025 年，散杂货 业务实现营收 53.2 亿元，占比 93.6%。自 2019 年公司营业收入达峰之后，随着商品销 售板块的不断置出，公司营收先下降后保持平稳。从货物吞吐量看，公司吞吐量增速已 经从高速正常期过渡至稳健增长期：根据交通运输部，唐山港港口货物吞吐量稳居中国 沿海港口第 2 位，而上市公司 2025 年预计实现 2.42 亿吨，同比增长 4.1%，占唐山港 整港区的 27.4%。公司过去 19 年吞吐量的 CAGR 为 10.7%，前 10 年高速增长 （CAGR20.3%），后 9 年稳健态势（CAGR1.3%）。

京唐港区主要拥有五个港池。其中，第一港池主要是吞吐能力较小的水泥、件杂、煤炭 及多用途码头，第二港池主要为金属矿石、通用件杂及吞吐能力较小的集装箱码头，第 三港池目前主要为通用件杂及集装箱码头，第四港池主要为专用散杂货码头，第五港池 仅为液体化工品泊位。根据最新的《唐山港总体规划》，未来第三港池将重点发展集装箱 业务，第一港池煤炭等货种装卸堆存将逐步转移至第四港池。目前第四港池发展预留区 较大，未来发展方向主要为大宗散货，主要承接大宗商品等装卸堆存业务。

港口行业价稳重量，区位腹地条件双优

港口在水运海运与陆运之间起到装卸枢纽的作用。从竞争格局看，港口企业具有一定自 然垄断性，各港口的区域位置很大程度上决定了其经济腹地、货源范围及服务辐射区域， 港口之间的竞争主要集中在相同经济腹地内同类货种的竞争上。地理位置间隔较远的港 口，凭借其独特的货源范围和服务辐射优势，能够有效克服替代性竞争。而地理位置相 近的港口，则通过差异化货物运输品种和客户群体，构建各自的服务优势和核心竞争力。

主营业务为干散货的港口相较集装箱港口更依赖资源禀赋。港口处理的主要货种可分为 三大类：干散货、油品和集装箱。干散货和油品更多服务于国内需求，而集装箱则主要 服务于外需。具体而言，1）集装箱：竞争主要体现在港口的集疏运条件、设施完备程 度、航班密度及航线覆盖范围等方面。由于国际班轮公司为降低成本，在同一经济区内 通常只选择一个港口作为干线港，因此相邻港口间的集装箱业务竞争较为激烈；2）干 散货：由于低附加值特性，货主更关注低运输成本和最短内陆运距。而港口在地理位置 的选择上相对被动，因此大宗散货在相邻港口间的竞争程度相较于集装箱更低。

港口行业的底层逻辑是资产的质量，核心驱动因素包括港口资源（区位和腹地）、业务 规模、货种结构及费率水平等。作为类交通基础设施，港口的成本相对固定，收入公式 可简化为“装卸费率×吞吐量”。鉴于装卸费率保持相对稳定，分析时更应关注未来吞吐 量的变化趋势，这些归根结底都与港口资源的质量密切相关。 港口资源分为两个维度——区位和腹地，区位指的是港口的地理位置、自然条件、水深 条件；腹地则指港口最直接服务的区域，好比港口的“衣食父母”。

唐山港区位和腹地条件双优。从区位优势看，公司拥有自然岸线、陆域优势和良好的运 输条件。从自然资源看，唐山港地处渤海湾北岸，沿大沽口至秦皇岛海岸的岬角上，大 清河口与滦河口之间，是渤海湾北部港口中距出海口最近之点，有两个突出特点：一是 水深条件好，10 米等深线距岸仅 4.8 公里，宜建港自然海岸线长达 19 公里；二是陆域 广阔，后方陆域有 100 多平方公里开阔平坦的盐碱荒地可供开发利用，具有发展外向型 临港工业的地域优势。从运输条件看，公铁网络发达，具备显著的集疏运优势。唐港铁 路专用线由京唐港区至滦西站与京山线接轨，并接通京秦、大秦线。唐山港通过唐港铁 路与国家铁路网的京山、京秦、大秦、京包、京原、丰沙大、包兰等铁路相连并辐射至 全国。由唐山到港口的唐港高速公路与京沈、唐津、唐山外环高速在唐山境内形了“X+O” 形高速公路网，并与全球高速公路网连接，缩短了港口与腹地的运输时间和距离。

背靠钢铁重省，经济腹地广阔，腹地经济发展对港口货物吞吐量有着明显的促进作用。 1）唐山市海港经济开发区、 乐亭经济开发区是公司绝对垄断腹地，主要生产带钢、型 钢、建材、板材、耐候钢、建筑结构用钢等产品,不断延伸钢铁产业链条，打造综合性钢 材深加工基地；重点发展精品钢铁、临港化工、装备制造等产业，仅唐山海港开发区 2025 年铁矿成品矿产量达 1349.5 万吨，年产生铁、粗钢、钢材等共计达 893.5 万吨。随着 唐山市钢铁企业加快向沿海地区搬迁，公司矿石、钢材、焦煤等货种运量将直接受益。 2）公司直接腹地唐山市是我国最重要的工业重镇，2024 年，唐山市粗钢产量约占全国 总产量的12%。依托公路、铁路集疏运优势，公司相对垄断腹地包含唐山主要钢铁产地 迁安、迁西、滦州、滦南、乐亭等地，唐山市 65%的钢铁产能分布在公司的优势腹地； 3）公司延伸腹地包括山西、内蒙、陕西（三西）、甘肃、宁夏、新疆等中西部地区，是 我国重要的能源、原材料生产和供应基地。三西作为全国煤炭主产区，为北方港口电煤 运输提供充足货源。公司通过唐港、迁曹铁路与大秦线、京山线、京秦线等干线相连。

天然基因铸就公司专注黑色系货种

唐山港依托环渤海核心区位与钢铁重镇唐山市腹地的天然禀赋，业务结构深度绑定黑色 金属产业链，以铁矿石、煤炭、钢材为三大货种（业务吞吐量比例约 5:3:1）。2025 年 公司实现货物吞吐量 2.42 亿吨，同比增长 4.1%，其中铁矿石 1.29 亿吨，占比 53.3%， 同比增长 7.5%；钢材 1500 万吨，占比 6.2%，同比下滑 11.8%；煤炭 6600 万吨，占 比 27.3%，同比增长 10.0%。黑色系货种整体需求基础稳健，2016-2025 年铁矿石、钢 材、煤炭十年吞吐量 CAGR 分别为 1.6%、-1.3%和 1.5%。

行业：黑色系货种，有远虑，无近忧

立足港口“价稳重量”，我们聚焦分析唐山港三大核心货种——铁矿石、钢材、煤炭未来 吞吐量。依据业务属性，铁矿石（进口原料）与钢材（出口制成品）属国际相关货种， 煤炭则以北煤南运为主。综合看，三大货种呈现“有远虑，无近忧”的态势：1）国际相 关业务——铁矿石和钢材，长期看钢铁工业达峰平台期长，而我国刚步入平台期，短期 看，钢铁内需企稳，外需景气，公司将依托腹地唐山市保障铁矿石进口量和钢材出口量 稳健增长；2）国内为主业务——煤炭，长期看资源枯竭问题渐显，但从未来三年看，除 2026 年刚好为产能核减窗口期，煤炭产量会略有下降，2027-2028 年将维持稳定。边 际变化看，随着今年“黑天鹅事件”美伊冲突持续，全球能源“咽喉”霍尔木兹海峡被 封，带动能源价格上涨，若油价中枢长期维持高位，或带动煤炭需求提升，年内北煤南 运货量或超预期。

国际相关业务：铁矿石与钢材进出口枢纽

国际业务：唐山港做的是海外进口铁矿石的卸货业务和中国制造的钢材的出口业务。 从大背景看，复盘钢铁强国历史观察到，在一国产量达峰之后会步入较长时间的平台期 （约 20 年），之后才会进入阶梯式缓慢下行。而我国尚处于平台期初期，短期看，钢铁 内需企稳，外需景气，看好钢铁需求延续稳健。从小范围看，行业产能优化或加速向具 备资源、成本与产业链协同优势的区域集中，唐山港背靠全国最大钢铁生产重镇，将持 续承接腹地产能集聚带来的铁矿石进口与钢材出口需求，枢纽功能进一步强化。

唐山港为铁矿石与钢材的进出口枢纽。2007-2025 年公司铁矿石吞吐量增长 CAGR 为 12.2%，高于同期中国铁矿石进口量增速CAGR的6.8%，2025年占全国比例为10.2%； 2007-2025 年公司钢材吞吐量增长 CAGR 为 1.7%，2024 年公司钢材吞吐量占唐山市 钢材产量的 12.4%。中国铁水产量虽达峰，但有望较长时期维持高位。中国铁水产量于 2023 年达峰，当年达到 1.2 亿吨，之后 2024 年同比下降 3.9%，但整体还在 1.2 亿吨 水平，从 2025 年 247 家钢厂日均铁水产量看仍表现较强。

大背景-中国作保：钢铁工业达峰平台期长，内需企稳，外需景气

从宏观视角看，钢铁工业作为典型重资产周期行业，其产量演变具有明显的“达峰—— 平台期——缓慢阶梯式下行”特征。复盘英、美、德、日、俄等主要产钢国历史，粗钢 产量达峰后普遍进入持续 10-30 年（约 20 年）的平台期。主要是由于在发展的阶段上， 当基础设施、重工业建设基本完成后，随着经济发展成熟度提升，制造业向海外转移、 环保与能耗要求提升、经济结构转型，一国的粗钢会逐渐进入达峰后的下行，但由于重 资产产能出清周期长、市场稳就业、存量设备更新需求以及出口需求缓冲等，仍会支撑 产量一段时间，后续会逐步进入阶梯式的缓慢下行。产业升级或可延长韧性，德国和日 本通过向高端钢材制造国转型，至今仍维持相对本国较高的钢铁产量。我国粗钢产量于 2023 年达 10.2 亿吨峰值，刚步入平台期初期，未来较长时间钢铁产量将维持高位。

聚焦中国当前，2025 年底，钢材库存顺利去化至低位，考虑到年度钢铁的供给与 2024 年相当，库存也去化至和 2024 年底接近的水平，表明我国 2025 年钢材的表观消费量 与 2024 年接近，在经历了四年下行周期后，钢铁内需或实现企稳。而外贸需求的景气 或是制造用钢需求较好的重要原因，叠加我国钢材和下游工业品价格优势带来钢材出口 量的持续增长。钢铁的直接出口和间接出口均保持高位，甚至创新高。

在直接出口和间接出口的支撑下，25 年需求企稳，展望未来，看好钢铁需求延续稳健： 1）国内投资需求：十五五规划重提“坚持以经济建设为中心”，并强调要“推动经济实 现质的有效提升和量的合理增长”；再结合《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》 中“2025-2026 年，钢铁行业增加值年均增长 4%左右，经济效益企稳回升，市场供需 更趋平衡，产业结构更加优化，有效供给能力不断增强，绿色低碳、数字化发展水平显 著提升”的目标，国内基建、制造业等投资需求或延续稳健，对应用钢需求或稳中有升。 2）地产拖累收敛：一方面，地产新开工面积经近年大幅调整后，降幅预计逐步收窄。据 长江地产，预计 26 年房屋新开工面积同比下降 11.8%至 5.1 亿平，降幅较 25 年前 11 月份的-20.5%更小；另一方面，地产新开工面积基数下降，对应下降面积和用钢需求的 空间更有限。22-24 年，地产新开工面积同比分别下降 7.83、2.52、2.15 亿平；据长江 地产预测，25-26 年地产新开工面积降幅为 1.59、0.70 亿平，较过往年份明显收敛。 3）外需景气延续：主要经济体央行预计将在 2026 年进入降息周期的中后段，流动性环 境将较 2025 年显著改善。据 IMF 与世界银行预测，全球 GDP 增速有望回升至 3.0%- 3.2%区间。海外主要发达国家财政和货币延续双宽松格局以驱动经济修复。预计 2027 年美联储降息 2 次，全球货币流动性继续扩张。财政方面，美国推出“大美丽法案”（Big Beautiful Bill），旨在扩大减税并提高债务上限；欧洲多国推出一揽子财政扩张计划，包 括增加国防、基础设施等领域的开支，并放宽赤字限制，有望对直间接出口形成提振。

编辑：火腿肠