2026年万洲国际公司研究报告：被低估的全球猪肉产业链龙头

公司概况：全球最大猪肉食品企业，横跨中美欧，以肉制品业 务为核心

公司为全球最大的猪肉食品企业，市场份额处于领先位置。万洲国际是全球 最大的猪肉食品企业，其市场份额于中国、美国和欧洲的所在市场均排名第一，旗下包括 亚洲最大的猪肉食品企业——双汇发展、美国最大的猪肉食品企业——史 密斯菲尔德（SFD.O，下文简称 SFD）及欧洲领先的跨国肉类加工企业——Morliny。 猪肉产业链全覆盖，肉制品为核心业务。公司拥有包括生猪养殖、生鲜猪肉、猪肉制品、 分销与销售在内的完整猪肉产业链，并凭借独特的全球垂直一体化业务平台，在猪肉行业 形成领先竞争优势。目前经营业务主要分为两大板块：肉制品和猪肉（包括生猪养殖及屠 宰），其中肉制品业务为公司核心业务，2025 年营收占比约 51%，经营利润占比约 82%。

1.1. 万洲国际发展历史：从河南漯河走出来的世界 500 强公司

根基形成（1958-1998）：双汇始于 1958 年漯河冷仓，1984 年万隆任厂长奠定管理基 础，1989 年创立双汇品牌，1998 年双汇发展（000895.SZ）在深交所上市，确立国内 肉制品行业龙头地位。 全球化并购（1999-2013）：史密斯菲尔德于 1936 年创立，1999 年纽交所上市，SFD 持续并购整合全球资源，先后收购 John Morrell、Carroll's Foods、Murphy Farms、 Animex、Farmland Foods、ComTim 等企业。2013 年，双汇国际以 71 亿美元的对价 完成对 SFD 的收购，搭建起全球核心产业布局。 上市与整合（2014-2025）：2014 年，双汇国际更名为万洲国际（0288.HK）并在港交 所上市，当年纳入 MSCI 指数；2016 年跻身《财富》世界 500 强；2021 年收购欧洲 Mecom；2025 年，SFD 在纳斯达克全球精选市场上市，标志公司全球产业链与资本平 台全面升级。

1.2. 公司实控人为兴泰集团，2025 年 1 月史密斯菲尔德重新上市

万洲国际实控人为兴泰集团，截至 2024 财年末，兴泰集团持股比例为 39.20%，其由雄 域持股计划 85 名参与者拥有（截至 2024 年末）。 截至2025 年9月7 日，董事会主席万隆先生直接及间接持有公司股权比例合计为25.65%。 万洲国际通过罗特克斯，间接持有双汇发展/史密斯菲尔德/Morliny Foods Holding Limited 的 70.33%/87.0%/100%股权。

1.3. 核心管理层经验丰富，基本保持稳定

公司核心管理层经验丰富且稳定。董事会主席万隆曾任中国肉类协会常务理事、高级顾问， 在肉类加工行业拥有逾 50 年经验。其他高管均在公司或领域内深耕多年，覆盖生产、财 务、国际业务等全维度；多数成员长期伴随公司发展，团队稳定性强，保障了战略执行的 连续性与运营稳健性。

1.4. 公司核心业务布局及影响因素拆解

1.4.1. 公司构建了完整的猪肉产业链一体化布局

公司以养殖-屠宰-肉制品为核心，构建了完整的猪肉产业链一体化布局：1）养殖：作为 产业链上游环节，依托饲料、兽药等投入，产出种猪、仔猪及肥猪，为下游屠宰环节提供 核心原料；2）屠宰：处于产业链中游，将养殖端生猪加工为热鲜肉、冷鲜肉及冷冻肉， 是连接上游养殖与下游消费的关键枢纽；3）肉制品：位于产业链下游深加工环节，以屠 宰后的猪肉为原料，生产高温、低温肉制品，进一步提升产品附加值，并通过商超、餐饮、 菜场等渠道直达消费者。 整体来看，公司通过上中下游一体化布局，实现了从生猪养殖到终端肉制品的全链条覆盖， 有效保障了供应链稳定与利润空间。

1.4.2. 公司三大主要业务养殖、屠宰、肉制品的影响因素拆解

公司核心业务经营利润区域分化显著：1）养殖：2025 年中国亏损 0.13 亿美元，北美/ 欧洲分别盈利 2.27/0.54 亿美元，主要源于头均利润差异（北美 17.5 美元/头、欧洲 14.5 美元/头、中国-22.3 美元/头）。2）屠宰：各区域均盈利，北美（2.18 亿美元）>中国（0.57 亿美元）>欧洲（0.37 亿美元），北美头均利润（7.3 美元/头）领先。3）肉制品：核心利 润支柱，北美（10.96 亿美元）、中国（8.91 亿美元）为主要贡献，欧洲盈利 1.56 亿美 元，北美吨均利润（856.0 美元/吨）显著更高。 经营利润均可拆解为量和均利两个因素。量和均利受猪价周期影响，而猪价又受各国价差、 替代肉价、饲料成本及疫病等因素共同作用。

1.5. 公司业绩拆分

1.5.1. 分业务业绩拆分：肉制品贡献主要利润，养殖减亏，屠宰稳中向好

1）肉制品：肉制品业务是公司主要利润来源，2025 年实现营业利润 21.4 亿美元，占公司 整体营业利润 82%；2）养殖：养殖营业利润长期处于低位或亏损，2023-2024 年，饲料价 格回落，公司通过削减养殖规模、降本增效等方式，养殖营业利润大幅减亏，2024 年养殖 营业利润扭亏为盈，2025 年养殖利润持续增长；3）屠宰：屠宰营业利润 2020-2021 年受 疫情、通胀、非洲猪瘟等影响，由 4.8 亿美元大幅下滑至 0.2 亿美元，2022-2025 年回升 后保持相对稳定。

1.5.2. 分区域业绩拆分：北美/中国贡献主要利润，欧洲稳定增长

北美和中国区营业利润贡献接近 90%：由于公司收入受到猪肉价格波动的影响较大，因 此营业利润比收入更能反映公司的经营成果。2025 年北美/中国/欧洲营业利润分别为 13.9/9.3/2.9 亿美元，同比分别+17.2%/-1.0%/+4.2%，北美区域过去养殖利润波动较 大，中国和欧洲业务相对保持稳定。 中国区肉制品销量最高，北美生猪养殖和屠宰量最大：2025 年公司在中国/北美/欧洲的肉 制品销量分别为 136.3/128.0/41.9 万吨，同比分别为-3.8%/-0.3%/+2.7%。2025 年公 司在中国/ 北美/ 欧洲生猪出栏量分别 为 59.7/1294.6/374.0 万头，屠宰量分别为 1313.9/2987.2/593.1 万头。