2026年第15周信用债周策略：中小银行二永债发行展望和投资思路

农村中小银行行政许可新规出炉：二永债额度制 延续下的存量与投资机遇

1.1 农村中小银行二永债储架发行的政策沿革

2026 年 4 月 10 日， 国家金融监督管理总局修订形成了《国家金融监督管 理总局农村中小银行机构行政许可事项实施办法（征求意见稿）》（后称《办法》）， 并向社会公开征求意见。 《办法》共 8 章 129 条，基本延续原有章节体例，主要是将农村商业联合银 行准入政策、金融机构合规管理办法、银行业金融机构董事（理事）和高级管理人 员任职资格管理办法等最新监管规定和要求纳入行政许可办法予以明确，对部分 行政许可事项的内部审查流程、审批事权划分及有关事项的报告路径等进行调整 优化。 《办法》也对农村中小银行募集发行债务、资本补充工具做了规定，征求意见 第七十八条提出： 1）农村中小银行机构申请资本工具计划发行额度，由地市级派出机构或所在 城市省级派出机构受理，省级派出机构审查并决定，事后报告金融监管总局。 2）农村中小银行机构可在批准额度内，自主决定具体工具品种、发行时间、 批次和规模，并于批准后的 24 个月内完成发行；如在 24 个月内再次提交额度申 请，则原有剩余额度失效，以最新批准额度为准。 3）农村中小银行机构应在资本工具募集发行结束后 10 日内向所在地省级派 出机构报告。省级派出机构有权对已发行的资本工具是否达到合格资本标准进行 认定。 4）农村中小银行机构应在非资本类债券募集发行结束后 10 日内向所在地省 级派出机构报告。

相比 2019 年版的《农村中小银行机构行政许可事项实施办法》中募集发行债 务、资本补充工具的相关规定，提高了灵活性。《农村中小银行机构行政许可事项 实施办法》的第八十三条规定：申请募集次级定期债务、发行二级资本债券、混合 资本债、金融债及须经监管机构许可的其他债务、资本补充工具，由地市级派出机 构或所在城市省级派出机构受理，省级派出机构审查并决定，事后报告银保监会。 新规则采用了额度制，大幅提升了农村中小银行的发债效率与灵活性、降低审 批成本、强化自主择时能力，但也对银行的资本规划、市场研判与合规管理提出更 高要求。

但是《国家金融监督管理总局农村中小银行机构行政许可事项实施办法（征求 意见稿）》中提到的储架发行机制不是全新机制，而是沿用了 2022 年额度制规 则。2022 年 9 月 2 日中国银行保险监督管理委员会令 2022 年第 5 号公布了《中 国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定》，自 2022 年 10 月 8 日起施行。 其中就包括了本次《办法》征求意见稿底第七十八条中提到的 4 项要求。

1.2 农村中小银行的二永债的存量情况

根据农村中小银行机构包括：农村商业银行、农村商业联合银行、农村合作银 行、农村信用社（联合社）、村镇银行以及经金融监管总局批准设立的其他农村中 小银行机构。

农村中小银行的二永债发行有较强的头部效应。截至 2026 年 4 月 12 日，农 村中小金融机构的二永债存量约为 2364 亿元，同比去年减少了 1.5%。存量二永 债规模排名前十的基本都集中在东部沿海地区，除了成都农商银行、渝农商行和秦 农商行；存量前十的农商行合计有 1390 亿元二永债待偿还，占全部农村中小银行 二永债存量的 58.8%。 从期限结构看，2026 年 Q2 有 139.5 亿元的农村中小银行二永债到期，2026 年全年共计有 606.6 亿元。从批文角度看，目前农村中小金融机构暂未使用的批 文额度共计 463.6 亿元。剩余额度排名靠前的有成都农村商业银行、重庆农村商业银行和东莞农村商业银行，分别为 100 亿元、100 亿元和 60 亿元。 若是结合批文和净融资规模考虑，2026 年农村中小银行可能有 759 亿元的 二永债发行需求。假设今年全部到期债务都可以借新还旧（606.6 亿元）加上过去 5 年的平均净融资规模（152.5 亿元），我们可以得出今年预计约有 759 亿元的发 行需求。现有批文额度还剩余 459 亿元，但是广州农商银行、上海农商银行、北 京农商银行等头部农村金融机构的新批文额度暂未下发。因此对于农村中小银行 来说，我们认为 700 亿元左右可能是合理的发行规模。

1.3 农村中小银行的金融风险

3 月下旬，两家农村商业银行的公告再次引发市场对农村中小银行信用风险的关注。 3 月 25 日，青海互助农村商业银行公告，决定不行使“21 青海互助农商二级 01”债券的赎回选择权。该债券发行于 2021 年 3 月，发行总额 0.6 亿元。未赎回 部分债券利率将调整为 5%。同在 3 月 25 日，长春发展农村商业银行公告，宣布 暂缓支付“21 长春发展农商二级”债券当期利息，并同期宣布不行使该债券的赎 回选择权。该债券规模 6 亿元，当期利率 5.80%。公告称，暂缓付息是“正在按 照有关安排推进改革化险工作”的一部分。 近年来高风险中小金融机构的处置工作正进一步深化。2026 年政府工作报告 指出，积极防范金融领域风险。按照市场化、法治化原则，一体推进地方中小金融 机构风险处置和转型发展，综合采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类 化解风险。 结合当前的风险事件和上述《办法》，我们认为《办法》中的额度制鼓励正常 银行市场化补血，但对风险银行收紧资本供给、强化约束。《办法》把资本工具合 格性认定权、事后监督权上收到省级金融监管局，在省级层面同一强化管理。此外 新《办法》旨在彻底清退小、散、弱机构，阻止低质量资本进入；倒逼存量小机构 合并重组、增资扩股或退出，提升行业整体资本实力。

1.4 农村中小银行二永债投资思路

考虑到高风险中小金融机构的处置工作正进一步深化，在筛选相关农村中小 银行的投资标时，我们建议投资者从区域、股东背景、资本充足率、资产质量盈利 能力等角度展开，挑选综合能力较强的农村中小银行进行投资。 综合 2025 年 3 季报或者 2025 年年报披露盈利能力和资产质量来看，重庆 农商银行表现较好。其净利润为 121.28 亿元，净息差 1.6%，说明盈利能力较强。 拨备覆盖率达到了 367.26%，不良贷款率为 1.08%，说明风险抵御能力较强且资 产质量资质较好。另外投资者也可以关注盈利能力较好的常熟银行，2025 年 Q3 的净息差达到了 2.57%且净资产收益率也排名前列。

1.5 本周信用债市场情况和交易策略

本周信用债市场交投活跃度增加，日均成交 2905 亿元。但由于调休交易日只 有 4 天，成交量相比前一周下降至 1.16 万亿元左右。分评级看，隐含评级 AAA的主体成交最为活跃，不同评级成交量周环比表现分化，AAA 和 AAA-级环比成 交量减少 22.95%和 1.37%，仅有 AAA 级品种成交量环比增加 5.43%。市场拉久 期意愿仍然较强，二级市场城投债和产业债的平均成交久期维持在年内高位，城投 债成交久期较上周环比小幅下行至 2.91，产业债成交久期环比小幅上升至 3.58。 一级市场方面，由于银行金融债开启发行，发行量周环比有所提升。信用债和金融 债等品种发行额环比上升至 2685 和 4005 亿元。

配置方案：1）基础配置层面：大仓位可以优先考虑信用风险相对可控、期限 偏短的信用类品种，以获取较为稳定的收益来源。2）增强收益层面：依旧可以考 虑 5-10Y 年期二永债的交易性机会，或者适当拉长久期考虑 4Y 或 6Y-7Y 的信用 债，有较好的骑乘收益。 相比中高等级普信，中低等级城投绝对收益上仍有下行空间，但等级利差持续 压缩，这意味着中低等级普信品种吸引力逐步降低，且近期青岛上合等主体被下调评级，过度下沉的配置性价比相对不高。但考虑到中低等级信用债资质分化严重， 建议谨慎继续挖掘资质较好、绝对收益相对高的短久期品种。 收益率角度看，本周信用债各期限各品种收益率均有下行，其中 5Y 和 10Y 下行幅度较大。具体来看，1Y AAA 级品种收益率下行 2.5bp，2Y AAA 级品种收 益率下行了 2.3bp，3Y AAA 级品种收益率下行 2.6bp，5Y AAA 级品种收益率下 行2.6bp，7Y AAA级品种收益率下行1.5bp，10Y AAA级品种收益率下行3.9bp。 二永债本周各期限表现分化，1-3Y 品种收益率有所上行，中长久期品种表现 强势。3Y 期 AAA-级二级较前一周上行了 0.9bp，3Y 期 AAA-级永续上行了 1.1bp；5Y期AAA-级二级下行了2.3bp左右，5Y期永续AAA-级下行了2.1bp。 从当前绝对收益率点位来看，3Y 期的大行二级资本债收益率在 1.8%附近，3Y 期 的大行永续债收益率在 1.82%附近，5Y 期的大行二级资本债收益率在 2.02%附 近，5Y 期的大行永续债收益率在 2.04%附近。7Y-10Y 的二级资本债本周成交较 为活跃，本周 7Y AAA-级二级资本债收于 2.32%附近，较前一周下行了 2.9bp;10Y AAA-级二级资本债收于 2.34%附近，较前一周下行了 5.7bp 左右。

对比来看，二永相比于普信和普通商金更有性价比。3Y 的 AAA 的普通商金 债收益率下行了 0.7bp 至 1.63%附近，5Y 的 AAA 的普通商金债收益率下行了 2.6bp 至 1.69%附近；3Y 期 AAA 级的城投产业债收益率大多在 1.7%-1.73%附 近，5Y 的 AAA 级的城投、产业债收益率大多在 1.83%-1.84%附近。综合来看， 3Y 二永债和 3Y 城投产业债的利差为 10bp 左右，5Y 二永债和 5Y 城投产业债的 利差为 18-20bp ，因此 5Y 二永性价比较高。但考虑到后续今年二永债供给可能 增加，且 5Y 为二永债的主要发行期限，建议关注供给压力带来的估值波动风险。 分区域看，部分区域 2Y 内城投债仍有相对多的套息空间，甘肃、陕西、黑龙 江等地仍有成交在 2%以上 AA（2）级的城投主体。分行业看，2Y AA 级内收益 较高的产业债主体集中在房地产、计算机、机械设备等行业，收益率均在 2.2%以 上。 从套息空间来看，各期限息差多数下行。跨季后，资金面进一步转松，本周 R007 均值较上周下行至 1.4%附近。截至 2026 年 4 月 3 日，3Y 期大行二级资 本债与R007的息差保持在40bp，3Y期大行永续债与R007的息差保持在42bp； 5Y 期大行二级资本债与 R007 的息差下行至 62bp，5Y 期大行永续债与 R007 的 息差下行至 64bp；7Y 期大行二级资本债与 R007 的息差下行至 77bp，10Y 期大 行二级资本债与 R007 的息差下行至 94bp。

绝对收益方面考虑，二永的票息价值和弱资质城投仍比较高。若资金持续宽松 或后续进一步下行，套息策略仍然具有吸引力。 利差方面，各期限的二永的信用利差较上周均有所收窄。3Y 期的大行二级资 本债信用利差下行至 44bp，5Y 期的大行二级资本债信用利差下行至 47bp，7Y 的大行二级资本债信用利差下行至 49bp，10Y 期的大行二级资本债信用利差下行至 53bp；3Y 期的大行永续债信用利差下行至 46bp，5Y 期的大行永续债信用利 差下行至 49bp。相比于 3Y 期 AAA 中短期票据的 35bp 信用利差、5Y 期 AAA 中 短期票据的 29bp 信用利差、7Y 期 AAA 中短期票据的 40bp 信用利差、10Y 期 AAA 中短期票据的 39bp 信用利差明显有性价比。 从收益率点位的历史分位数角度看，1-3Y 普信的收益率均处于近三年的较低 位。在比价逻辑下，投资者仍然可以关注 AA+等弱资质城投类主体或关注 5Y 券 商次永债、银行 TLAC 债和保险资本补充债，绝对收益好于同期限其他普信与银 行二级。 策略角度仍然推荐优先配置中短久期、适度下沉的策略。考虑摊余债基配置盘 需求配置；地缘政治不确定性可能反复；资金面宽松且流动性充裕。我们继续看好 3Y 以内中短期债券的配置价值，但短端近期已经明显下行，中短端收益率的历史 分位数已经接近历史底位，在降息前继续大幅下行的阻力较大。后续 5 月摊余债 基仍有 492 亿 3Y 摊余和 304 亿 5Y 摊余将迎来开放期，3-5Y 品种价格仍有一定 的需求支撑。中长端 5Y 以上二永债本周下行幅度较大，但相较同期限普信的收益 仍有性价比，且考虑到目前大行批文额度可能带来超预期的发行规模，5Y 二永估 值可能波动。曲线形态上看，目前 4Y 左右的二级和 7Y 左右信用的曲线较陡，相 比其他期限仍有较好的相对价值。