2025年证券行业年报综述：业绩全线增长，估值底部蓄力

全年盈利同比大增，政策利好与基本面弹性共振

1.1 业绩表现：盈利弹性高于营收增速，证券板块迎来第三个增长之年

得益于权益市场的赚钱效应，股票市场、基金市场的交投热度、发行份额保持较高增速。2025 年，沪深股 基成交额累计实现 499.08 万亿元，同比+70.41%，日均股基交易额实现 2.05 万亿元，同比+70%。其中，四季度 沪深股基成交额累计实现 145.93 万亿元，同比+15.66%，日均股基交易额实现 2.43 万亿元，同比+18%。新发基 金方面，2025 年新成立基金份额实现 11,667.06 亿份，与上年相比+0.14%，其中新发偏股型基金 4968.38 亿份， 受益于权益市场交投活跃度的维持，份额同比增加 91.67%。

在市场交投活跃度全年向好的背景下，上市券商业绩普遍大增。25 家上市券商合计实现营业收入 4,413.1 亿元，同比+10.30%；剔除其他业务收入后的营业收入 4360.26 亿元，同比+31.03%；归母净利润合计 1741.4 亿 元，同比+45.54%。其中，单四季度营业收入 1065.29 亿元，环比-21.70%，净利润 365.69 亿元，环比-30.19% 。 分业务来看，经纪业务、自营投资业务仍然是业绩增长的主要驱动，值得注意的是，自四季度开始，投行 业务也出现环比回暖的边际变化。 2025 年经纪、投行、资管、投资、利息净收入分别实现收入 1171.9、326.5、406.3、1848.6、364.3 亿元， 同比+44.37%、+38.31%、+8.09%、+32.94%、+49.3%，占比分别达 26.55%、7.40%、9.21%、41.89%、8.25%。 四季度单季经纪、投行、资管、投资、利息净收入分别实现营收 310.89、126.00、115.89、332.04、118.50 亿元， 环比-16.47%、61.48%、9.77%、-45.36%、13.59%，占比分别达 29.2%、11.8%、10.9%、31.2%、11.1%。 从市场格局来看，龙头券商的业绩排名相对稳定、格局变化不大，中小券商依然保持相对更为激进的业绩 弹性。2025 年，中信证券、国泰海通、华泰证券和广发证券营业收入和归母净利排名前四，与去年同期相比总 体保持不变，营业收入分别为 748.5、631.1、358.1、354.9 亿元，同比+17.3%、+45.4%、-13.6%、+30.5%；净 利润分别为 300.8、278.1、163.8、137.0 亿元，同比+38.6%、+113.5%、+6.7%、+42.2%。

单四季度而言，中信证券、国泰海通、广发证券和华泰证券营业收入和归母净利排名前四，营业收入分别 为 190.4、172.2、93.3、86.8 亿元，环比-16.4%、-21.8%、-13.4%、-20.4%。而华林证券、红塔证券、西部证券 营收环比增幅靠前。利润方面，中信证券、国泰海通、华泰证券、招商证券分别实现归母净利润 69.2、57.3、 36.5、34.8 亿元领先。

证券行业总资产、净资产规模继续稳定增长。据 Wind 统计，25 家上市券商总资产实现 127848.78 亿元， 较 2024 年增长 27.16%，归母净资产规模实现 22455.56 亿元，较 2024 年增长 16.52%。从总资产规模上看，国 泰海通、中信证券、华泰证券、广发证券规模居前，从增幅上看，除年内完成并购的国联民生和国泰海通之外， 西南证券、西部证券等中小券商资产扩表较快。净资产规模方面，国泰海通、中信证券、华泰证券、广发证券 归母净资产规模居前，从增幅上看，国联民生和国泰海通，以及信达证券、东兴证券、中泰证券增幅较大。 ROE 同比提升，杠杆倍数略升。ROE方面，2025 年上市券商平均年化 ROE 为 7.0%，较 2024 年末上升 1.7 个百分点，头部券商的 ROE 平均水平仍具有优势，国泰海通、中信证券、招商证券等券商 ROE 水平位居行业前列，分别为 11.1%、9.8%、9.2%；杠杆方面，25 家上市券商的平均权益乘数（剔除客户资金）为 3.64，较 2024 年末+0.04x，申万宏源、中金公司、中信证券、国泰海通等券商杠杆倍数位居行业前列，分别为 5.37x、5.35x、 4.89x、4.84x。 头部券商如广发证券、华泰证券、中金公司权益乘数同比分别增加 0.84x、0.76x、0.37x，增幅居前；中小 券商如西南证券、东方证券、兴业证券等券商权益乘数同比分别增加 0.61x、0.37x、0.33x；杠杆效应或推动券 商 ROE增幅扩大。

由于基本面的边际向好，2025 年证券板块行情自二季度以后企稳修复，全年累计收涨。证券Ⅱ(申万)累计 上涨 8.43%。板块受市场交投活跃影响自 6-7 月底开始进入“估值修复”的震荡上行阶段，后经历了 8-11 月券 商板块回调，进入 12 月，板块在估值处于历史低位的基础上，伴随年末市场交投活跃度回暖、机构调仓增配低 估值金融板块，叠加资本市场改革预期再度升温、政策环境偏暖，风险偏好逐步修复，推动券商板块迎来震荡 上行的估值修复行情。

在业绩分化以及行情推动的背景下，板块内部个股表现出高度分化。具体来看，2025 共有 24 家上市券商 实现上涨。其中，广发银河、华泰证券、中银证券等凭借差异化的业务结构与核心竞争力，涨幅居前；其次， 部分业绩弹性较大的中小券商涨幅表现也相对出色，例如长城证券、长江证券、东吴证券等。

1.2 三大政策：服务科创产业+发展国际业务+鼓励中长期资金入市

2025 年，监管全面转向促进行业高质量发展，重点针对扶持科创领域实体企业、证券业务国际化、中长 期资金入市等方面出台新的举措：1）强化金融服务实体经济（尤其是科创领域）的能力，通过推动券商业务转 型、股市结构完善，促进金融与科技、产业深度融合；2）提升金融市场高质量发展水平，防范“重规模轻质量” 等风险；稳定市场运行，为科技创新和经济转型升级提供持续、有力的金融支撑；支持境外机构投资者开展相 关业务，稳步推进我国金融业高水平制度型开放。按照时间脉络梳理主要政策路线如下：

1 月 24 日，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称为“方案”）落地，重点引导商业保险 资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市 力度。《方案》核心内容包括：1）积极实施长周期考核，公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、 年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细 化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排；2）提高权益类基金规模和占比，包括推出更多适配投资者需求 的产品、加快推进指数化投资发展、强化监管分类评价引导三方面内容；3）营造良好市场生态，在资产端着力 提升上市公司质量和投资价值，而在交易端不断丰富适合中长期投资的产品和工具供给。《方案》的出台有望为 资本市场带来万亿规模的增量资金，增强市场稳定性。同时，《方案》通过鼓励上市公司回购、分红等措施，提 升市场吸引力，对于优化投资者结构、推动价值投资和长期投资理念具有重要意义。

2 月 7 日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（以下简称“《实施意见》”）， 旨在深入贯彻党中央、国务院关于金融“五篇大文章”的决策部署，充分发挥资本市场功能，提升服务实体经 济的质效。《实施意见》围绕支持新质生产力发展，提出 18 条政策举措，包括：加强对科技型企业全生命周期 的金融服务，完善资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，提升资本市场服务普惠金融和养老金融的能力， 加快推进资本市场数字化与智能化赋能，以及增强行业机构服务“五篇大文章”的能力，凝聚资本市场服务实 体经济的合力。《实施意见》的发布将进一步增强投资者对资本市场的信心，引导资源向科技创新、先进制造、 绿色低碳、普惠民生等重点领域和薄弱环节集聚，促进产业结构优化升级，推动资本市场与实体经济深度融合， 助力资本市场高质量发展。

2025 年 5 月 6 日，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》。 政策从丰富科技创新债券产品体系和完善配套支持机制等方面提出举措，明确支持金融机构、科技型企业、私 募股权投资机构和创业投资机构发行科技创新债券，包括公司债券、企业债券、非金融企业债务融资工具等。 政策鼓励发行长期限债券以匹配科技创新领域资金使用特点和需求，同时优化债券发行管理，简化信息披露， 创新信用评级体系，完善风险分散分担机制等，旨在拓宽科技创新企业融资渠道，激发科技创新动力和市场活 力，助力培育新质生产力。 2025 年 5 月，央行通过降准和多种工具组合保持市场流动性充裕。

2025 年 5 月，央行下调存款准备金率 0.5 个百分点，直接释放长期流动性约 1 万亿元；同时综合运用公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、再贷款 再贴现等工具，引导金融机构加大信贷投放力度，确保社会融资规模、货币供应量（M2）增速与经济增速及物 价目标匹配。此举旨在缓解银行体系流动性约束，提升资金使用效率，防范资金空转，并为实体经济复苏提供 稳定金融环境。

2025 年 5 月，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。行动方案坚持党对公募基金行业的 全面领导，突出行业发展的政治性与人民性，坚持以投资者为本的发展理念，以强监管、防风险、促高质量发 展为主线，探索建立适合中国国情、市情的公募基金发展新模式。方案提出一系列改革措施，如督促基金公司、 基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，形成行业高质量发展的“拐点”，着力解决行业发展 中的问题，回应市场和社会关切，推动公募基金行业高质量发展，进而促进资本市场稳定健康发展。

2025 年 6 月，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》。政策在科 创板设置科创成长层，重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大但目前仍处于未盈利阶段的 科技型企业。明确了企业入层和调出条件，强化信息披露和风险揭示，增加投资者适当性管理等内容。同时， 围绕增强优质科技型企业的制度包容性适应性，推出 6 项改革举措，包括试点引入资深专业机构投资者制度、 面向优质科技型企业试点 IPO 预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围等，进一步深化科创板改革，提升资本 市场对科技创新的适配性和支持效能。

2025 年 8 月，中国证监会发布《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》。本次修改将标题由《证券 公司分类监管规定》调整为《证券公司分类评价规定》，与以分类评价为主的规定内容相适应，旨在持续健全行 业分类监管体系，推进建设一流投资银行和投资机构，更好服务实体经济和资本市场高质量发展。该政策的主 要修改内容包括四个方面：一是突出促进证券公司功能发挥；二是引导证券公司聚焦高质量发展；三是突出“打 大打恶”导向，强化综合惩戒；四是总结前期分类评价经验，明确特殊问题的处理规则。

2025 年 9 月，中国人民银行、中国证监会、国家外汇局联合发布《关于进一步支持境外机构投资者在中 国债券市场开展债券回购业务的公告》。上述机构进一步支持各类境外机构投资者开展债券回购业务，不仅有利 于满足市场需求，进一步增强人民币债券资产吸引力，也有利于优化合格境外投资者制度，巩固提升香港国际 金融中心地位，助力在岸离岸人民币市场协同发展。业务模式上，中国人民银行深入总结境内外回购市场实践， 加强银行间市场债券回购机制和国际市场通行做法衔接，实现标的债券过户和可使用，为境外机构投资者开展 债券回购业务提供更大便利，也有利于促进优化境内债券回购业务机制。

2025 年 10 月，中国证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》。该意见聚焦中小投资 者关注的重点问题，围绕强化发行上市过程中的中小投资者保护、营造有利于中小投资者公平交易的制度环境、 压实经营机构中小投资者保护责任、严厉打击侵害中小投资者利益的违法行为、深入推进证券期货纠纷多元化 解机制建设、更好发挥投资者保护机构职能作用、健全终止上市过程中的中小投资者保护制度机制、强化中小 投资者保护的法治保障等八个方面，提出了二十三项具体措施。相关措施有利于健全投资者保护机制，增强资 本市场内在稳定性，有效保护中小投资者合法权益，有力提振市场信心。

2025 年 12 月，中国证监会发布《证券期货市场监督管理措施实施办法》。该办法旨在进一步规范证券期 货市场监督管理措施的实施程序。主要内容如下：一是明确监管措施的种类。列出责令改正、监管谈话、出具 警示函、责令定期报告等十四类比较常用的措施，并将“法律、行政法规、中国证监会规章规定的其他监督管 理措施”作为兜底规定。二是明确监管措施的实施原则。实施监管措施，应当遵循依法、效率、公正原则，应 当符合法律、行政法规、中国证监会规章规定的程序，应当及时矫正违法行为，防范风险蔓延与危害后果扩散， 坚持风险防控与教育相结合，应当以事实为依据，与行为的性质、情节、危害程度以及风险大小相当。三是明 确实施监管措施的程序要求。包括监管措施的取证、决定、送达、现场执法、回避、法制审核等一般程序要求， 事先告知等特别程序要求，以及紧急情况下的快速处置机制。四是明确监管措施决定的作出及执行要求。包括 监管措施决定书应当载明的事项、公开要求、送达程序等。

2025 年 12 月，中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。该规定旨在落实《推 动公募基金高质量发展行动方案》，进一步降低基金投资者投资成本，规范公募基金销售市场秩序，保护基金投 资者合法权益。主要内容如下：一是合理调降公募基金认申购费、销售服务费率水平，切实降低投资者成本。 二是简化赎回费收费安排，明确赎回费全部计入基金财产。三是明确对投资者持有期限超过一年的基金份额（货 币市场基金除外），不再收取销售服务费，鼓励长期持有。四是设置差异化的客户维护费支付比例上限，鼓励大 力发展权益类基金。五是强化基金销售费用规范，明确基金销售结算资金利息归属于投资者，要求基金投顾业 务不得双重收费。六是建立基金行业机构投资者直销服务平台，为基金管理人直销业务发展提供高效、便捷、 安全的服务。