2026年基础化工行业：布局短期和中期EPS确定性受益的标的

主要化工品价格及价差变化

本周中信建投化工行业指数 126.55，环比+2.48%，同比+56.84%；行业价格百分位为过去 10 年的 49. 19% ， 环比+1.70%；行业价差百分位为过去 10 年的 18.54%，环比+3.91%；行业库存百分位为过去 5 年的 62.87% ，环 比-2.56%；行业开工率为 68.50%，环比-0.20%。

原油：本周美伊暂时停火，国际油价震荡下跌。周前期，特朗普警告未来两三周将对伊朗进行猛烈打击， 并威胁打击伊朗石油设施，伊朗方面亦强硬回应，双方对峙升级，国际油价大幅拉涨。周后期，特朗普威胁伊 朗并设定行动最后期限，并对伊朗石油出口枢纽袭击，而巴基斯坦从中斡旋，提出停火协议，美伊双方均接受 该协议，同意停火两周并启动谈判，地缘风险迅速降温，国际油价先震荡后大幅暴跌。 动力煤：本周国内动力煤市场价格稳中偏弱运行。周内产地内煤矿多以正常水平生产，减产、停产的煤矿 陆续恢复至正常水平，动力煤产量稳定增加，市场供应量较为宽松。假期期间，下游需求表现一般，煤矿拉运 情况不佳，市场偏弱运行居多，现阶段下游多维持刚需采买节奏，需求释放有限，站台及贸易商操作较为谨慎， 市场观望情绪较浓，煤矿销售情况一般，煤价小幅下行，个别性价格较高的煤矿价格下降后，出货有所好转， 煤价小幅探涨。下游化工企业按需补库节奏难改，需求释放稳定，耗煤量维持常态。 本周价格涨幅居前的品种有：安赛蜜(+27.0%)、丙环唑(+26.7%)、咪唑烷(+25.0%)、啶虫脒(+23.1%)、噁霉 灵(+21.4%)；本周价格跌幅居前的品种有：电石(-10.4%)、苯噻草胺(-10.0%)、乙烷(-9.0%)、PVC-乙烯法(-7. 4% )、 石脑油(-5.9%)。

涨幅居前的产品基本面分析如下： 安赛蜜（+27.0%）：本周安赛蜜市场均价为 4.9 万元/吨，环比+27.0%。本周安赛蜜市场价格再度追高。供 应面：安赛蜜货源供应充裕，厂商产出稳定，贸易商前期低位补货，当前库存处于高位，积极寻求订单。需求 面：下游市场改观不大，出口活动存在一定支撑，国内大部分买盘仍旧存有谨慎情绪，倾向于随用随采。成本 面：本周安赛蜜主要原料部分走高，成本仍旧偏强震荡。 丙环唑（+26.7%）：本周丙环唑市场均价为 9.3 万元/吨，环比+26.7%。本周三唑类原药价格普涨，主要原 因为原料 1,2,4-三唑价格上涨，并传导至丙环唑原药，导致生产成本大幅增加。另一方面，随着春季用药旺季到 来，下游制剂加工厂开始集中补货，进一步推动丙环唑价格上涨。 咪唑烷（+25.0%）：本周咪唑烷市场均价为 4.0 万元/吨，环比+25.0%。由于 1,2,4-三唑价格上涨，带动了 整个氮杂环系列中间体的看涨情绪。同时本周国内乙二胺市场保持强稳态势，由于进口供应节奏不稳定，加之 国内大型装置检修预期，乙二胺报价维持在高位，直接推高了下游咪唑烷的合成成本。此外 4 月份是中国乃至 北半球春季用药的高峰期，下游吡虫啉、噻虫嗪等制剂工厂的开工率处于高位，对咪唑烷的刚性需求集中释放。

跌幅居前的产品基本面分析如下： 电石（-10.4%）：本周电石市场均价为 2613.0 元/吨，环比-10.4%。本周电石企业开工水平仍居于高位，然 下游 PVC 以及 BDO 企业均有降负或检修情况出现，电石需求量大幅缩减，场内供应过剩态势愈加严峻；且新 疆地区低价电石的流入也对市场有所冲击，据统计下游企业整体电石到货量有明显增长，加之 PVC 市场行情表 现偏弱，周内下游企业不断向电石企业施压，而电石企业为减少累库情况也不得不下调电石出厂价格。 苯噻草胺（-10.0%）：本周苯噻草胺市场均价为 4.5 万元/吨，环比-10.0%。4 月初南方部分产区出现的降雨 降温天气拖慢了直播稻的播种节奏，导致下游终端的补货意愿偏弱，倒逼原药环节降价出货。随着氯氟吡啶酯 等新型高效品种的专利到期及国产化放量，苯噻草胺在解决抗性杂草方面的性能优势正在被削弱。 乙烷（-9.0%）：本周乙烷市场均价为 20.8 美分/加仑，环比-9.0%。本周美国能源信息署公布天然气库存增加远超市场预期，同时北美地区由于天气预测持续回暖，取暖用气需求大幅减弱，美国天然气期货价格大幅下 跌。 本周价差涨幅居前的品种有：涤纶 FDY现金流(+5786.3%)、涤纶POY现金流(+401.5%)、PDH价差(+147. 5%)、 涤纶 DTY现金流(+109.0%)、PVDF(+88.4%)；本周价差跌幅居前的品种有：HF(-225.0%)、硬泡聚醚价差(-72. 6% )、 PVC-乙烯法(-36.0%)、丙烯腈价差(-30.3%)、丙烯酸丁酯价差(-18.6%)。

本周开工率最高的五大品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、代森锰锌(97.1%)、百菌清(94.3%)、丁醇(94.0% )； 本周开工率提升居前的品种有：甲酸(13.4%)、DMF(5.8%)、新戊二醇(4.0%)、丁酮(3.8%)、热法磷酸(3.3%)。

基础化工细分子行业跟踪

1. 大炼化：本周布伦特原油价格震荡下跌，PX 价格下跌

碳中和大背景下，存量炼能将充分受益于行业供给约束。根据国务院《2030 年前碳达峰行动方案》要求， 化工行业需严格项目准入，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，优化产能规模和布局，有效化解结构性过剩 矛盾，到 2025 年，国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，主要产品产能利用率提升至 70%以上。国内 2020 年后炼油产能规划建设较多，但大部分处于待定未获批复状态，可以预见，高耗能、高排放炼油项目的审批权 限及要求将进一步提升，后续规划项目获批的不确定性显著增强，行业供给约束逐步显现。据 2021 年版《高耗 能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》要求，各地要明确改造升级和淘汰时限（一般不超过 3 年）以及年 度改造淘汰计划，在规定时限内将能效改造升级到基准水平以上，力争达到能效标杆水平，对于不能按期改造 完毕的项目进行淘汰。现有民营大炼化产能，有望凭借一体化的禀赋在存量博弈中进一步获取竞争优势。

新一轮周期起点，炼化行业价值重估。在逆全球化的过程中，资源民族主义抬头，资源品价格腾飞。在大 宗商品通胀向工业品通胀的传导的过程中，部分工业品资产被再定价，大炼化则处于新周期的起点，供给端， 炼化行业面临着欧日韩老旧低效率产能的退出，全球以化工为主的炼能在中国产能达峰后增量有限，再加上化 工品需求保持持续增长，中国炼化资产价值重估已经开始。化工品方面，产能增长降速正在兑现为价差走阔。 芳烃开始反转，烯烃将迎拐点。芳烃方面，在产能增长降速后，2025 年 PTA 反内卷开启，叠加海外调油对 P X 需求的放大，PX、PTA 等芳烃类产品的反转已经在价格端体现，展望未来，PX、PTA 产能增量有限，长丝等下 游需求的不断释放将助力芳烃价差趋势性修复。烯烃方面，烯烃新增产能收归国家发改委审批后，国内产能增 量极为有限，考虑到欧日韩等地落后产能的持续退出，烯烃的拐点也即将到来。成品油方面，需求达峰的弱现 实下，供给端有望好转。地炼生存空间压缩，供给端迎来好转。地炼的生存空间在于税收的灰色空间和敏感油 的套利空间。经过多年的税制改革，前者在不断被压缩，地炼的开工在过去五年持续下滑。2025 下半年开始， 俄罗斯、委内瑞拉、伊朗等敏感油的套利空间也在不断压缩，地炼将面临成本抬升的窘境。另一方面，国内对 老旧及小规模炼厂的清退态度是明确的，地炼目前面临的则是内忧外患。在此背景下，成品油作为地炼的主要 产品，有望在成品油端形成支撑，主营炼厂和民营大炼化将充分受益。 本周布伦特原油价格震荡下跌。本周美伊暂时停火，国际油价震荡下跌。周前期，特朗普警告未来两三周 将对伊朗进行猛烈打击，并威胁打击伊朗石油设施，伊朗方面亦强硬回应，双方对峙升级，国际油价大幅拉涨。 周后期，特朗普威胁伊朗并设定行动最后期限，并对伊朗石油出口枢纽袭击，而巴基斯坦从中斡旋，提出停火 协议，美伊双方均接受该协议，同意停火两周并启动谈判，地缘风险迅速降温，国际油价先震荡后大幅暴跌。 本周 PX 价格环比下跌。供应方面：截至 4 月 9 日，国内 PX 市场开工在 79.80%，行业装置运行稳定，开 工波动有限。需求方面：受需求传导受阻影响，下游 PTA 行业减产降负预期增强，周内大连一套 250 万吨 PTA 装置按计划停车，PTA 开工水平继续下降。

2. C2、C3 及 C4：本周乙烯价格下跌，丙烯价格上涨

本周乙烯价格下跌。本周乙烯 CFR 均价 1439.0 美元/吨，环比上周-34.5 美元/吨。供应方面：中安联合产能 35 万吨/年装置 2026 年 4 月 7 日检修，预计持续到 2026 年 5 月中旬；古雷石化产能 80 万吨/年装置 2026 年 3 月 9 日检修，预计持续到 2026 年 4 月 27 日；浙江兴兴产能 30 万吨/年装置 2026 年 1 月 13 日停车，重启时间 待定；吉林石化产能 120 万吨/年装置计划于 2026 年 4 月中旬检修，预计于 5 月中上旬重启。需求方面：聚乙 烯市场震荡整理，下游观望心态为主。油气制法聚乙烯原料供应偏紧，部分线性低压装置主动降负减供。农膜 需求回暖速度不及预期，但整体刚需表现较稳健，对市场形成一定支撑。宏观局势反复，苯乙烯行情先扬后抑。 苯乙烯华东码头库存降库，目前在 14 万吨附近水平，装置检修短期内未有重启计划，目前苯乙烯装置开工水平 在 69%附近。多空交织下，乙二醇市场价格先涨后跌。霍尔木兹海峡将在两周时间内实现安全通航，国际油价 高位回落，成本端支撑松动，目前乙二醇行业整体开工率约为 58.32%，其中乙烯制开工率约为 55.90% 。下游用 户多合约拿货，环氧乙烷价格持稳运行。当前环氧乙烷开工稳定，出货节奏平稳，现阶段需求端未有实质性利 好释放，下游用户多合约拿货，整体波动不大。PVC 供需趋弱，现货成交欠佳。乙烯法 PVC 现货报价稍显混乱， 高低价格均有，下游抵触高价，集中低价成交。乙烯法 PVC 企业报价灵活调整，开工持稳运行，出口正常签单， 暂无供应压力。 本周乙二醇价格上涨。本周乙二醇均价 5268.0 元/吨，环比上周+74.0 元/吨。供应方面：本周乙二醇企业平 均开工率约为 58.56%，其中乙烯制开工负荷约为 55.58%，合成气制开工负荷约为 63.67%。本周除个别装置降 负外，无重启检修装置，国产开工小幅下滑。需求方面：聚酯行业开工水平维持在 8 成以上。周内聚酯促销下， 长丝偶有放量，但整体产销仍偏弱。终端需求跟进不足，负反馈至整条聚酯链表现不佳，需求端支撑一般。 本周环氧乙烷价格上涨。本周环氧乙烷均价为 9000.0 元/吨，环比+180 元/吨。供应方面：本周环氧乙烷产 量波动不大。周内环氧乙烷主力装置开工负荷稳定，个别前期检修装置重启，整体供应量变化不大。需求方面： 终端需求无明显回暖，下游市场维持刚需消耗，未出现明显放量，本周环氧乙烷需求面表现稳定，交投氛围平 稳。

本周丙烯价格上涨。本周丙烯市场均价 9337.5 元/吨，环比上周+557.5 元/吨。供应方面：福建美得一期 PDH 装置于 2026 年 3 月 31 日装置停车，持续至 4 月 7 日结束；卫星二期丙烷脱氢装置于 2026 年 3 月 10 日停车， 近期存重启预期；万华一套丙烷脱氢装置于 2026 年 3 月 22 日停车，重启时间待定；海伟石化丙烯装置 2025 年 11 月 7 日装置停车，持续至 4 月 7 日重启；后期华东以及东北多套丙烷脱氢装置存调整计划，丙烯开工处于相 对低位，供应面对丙烯市场仍存一定支撑。需求方面：本周下游产品市场行情先扬后落，下游产品盈利能力分 化。山东以及华东多套聚丙烯装置停车，华北以及华东个别聚丙烯装置重启，某丙烯腈装置检修延期，某环丙 装置重启延期，丁辛醇以及丙烯酸装置运行相对稳定，下游厂家多谨慎跟进、择低询盘，需求面相对制约丙烯 市场。 本周丙烯酸价格不变。本周丙烯酸均价 13000 元/吨，价格与上周比持平。原料端，国际油价下行，丙烯、 正丁醇等上游产品价格高位震荡，成本支撑力度依旧坚挺。工厂及持货商让利出货，商谈灵活；下游多持谨慎 观望态度，逐高情绪不高，多以消耗合约或刚性跟进为主，整体市场商谈重心震荡下跌。 本周丁酮价格上涨。本周丁酮均价 13862.5 元/吨，环比上周+22.5 元/吨。供应方面：本周国内丁酮整体装 置开工负荷小幅提升，周平均开工率 60.05%，较上周开工率环比提升 6.7%。湖南装置周内维持低负荷运行，目 前市场货源供应依旧偏紧。需求方面：本周国内下游市场表现依旧不温不火，涂料，胶粘剂等下游对高价原料采买积极性不高，跟进有限，市场成交气氛略显一般。