2026年医药行业动态研究：CXO行业2026Q1前瞻

全球投融资活动趋势分析

医药外包：国内投融好于海外，BD高景气度延续

展望2026，受降息节奏和AI应用对不同环节的潜在影响，我们预计海外需求整体维持中性；BD主导的国内市场将延续积极趋势。根据动脉网数据，25年全球生物制药投融资额150.9亿美元，化学制药投融资额76.6亿美元。总融资额227.5亿美元，同比减少 9%。25Q4生物制药投融资额43.8亿美元，同比增长5%。化学制药投融资额30.1亿美元，同比增长50.7%。总融资额73.9亿美元， 同比增长20.2%，得益于化学制药融资额的显著增加，环比25Q3总融资额增长33.2%。国内25年生物制药领域投融资额26.8亿美元，化学制药投融资额10.5亿美元，总计37.3亿美元，同比增长3%。25Q4生物制药投 融资额10.2亿美元，化学制药投融资额3.8亿美元，总融资额14.0亿美元，同比增长56%，持续保持恢复趋势。

根据IQVIA数据，2025年生物制药融资总额虽放缓至820亿美元，但仍比疫情前平均水平（570亿美元）高出44%，整体融资规模在过去十年 中排名第四，仅次于疫情初期的2020年、2021年以及2024年。过去五年的融资总额达到4340亿美元，比前五年的2830亿美元高出53%。 2025年整体交易数量激增，共有10笔价值超过20亿美元的交易，94笔涉及总部位于中国企业的国际交易，其中68笔（占比73%）与北美或 欧洲合作伙伴相关，增幅最大的地区为北美，主要为美国企业。收购或授权中国研发资产已成为显著且不断增长的趋势。 我们认为，国内企业资金来源BD占比更高，对利率变化相对钝感，景气度延续积极趋势。投融资层面：由于国内投融资改善底层逻辑为 通过资产出海迈向国际化、资金来源更为多样化，BD为核心驱动因素，整体受宏观环境变化影响更小，过去12个月国内投融资增速显著 好于全球，该积极趋势有望在新的全球创新药发展生态中进一步延续。

CRDMO产业链不同环节、板块趋势分析

医药外包：全球投融资、临床试验启动略有放缓，ADC、双多抗景气度较高

根据IQVIA数据，2025年启动的临床试验总数（包含计划启动和实际启动）为6148项，较2024年下降了6%，但仍远高于疫情前 水平； 2025年，总部位于美国的申办方在临床试验启动中的占比持续上升，中国占比则略有下降。自2009年以来，总部位于中国的申 办方发起的试验数量持续增长，在2016年后尤为显著，但2024年至2025年间，中国企业发起的试验占比略有下降，从33%降至 32%，首次出现同比下降。目前总部位于美国的赞助方最为突出，占据2025年试验启动总数的35%，创下自2019年（37%）以 来的最高份额。

根据IQVIA数据，2025年中国企业88%的临床试验仅在国内开展，其中39%为肿瘤试验。得益于仅在中国境内开展的临床试验， 总部位于中国的申办方启动的临床试验数量呈现出显著增长。高水平的国内临床试验也使得中国成为全球EBP申办方的单一国 家临床试验的首选地点。中国仅限本土开展的临床试验数量上升，主要是由于两类试验数量的下降引发：1）纳入中国的跨国 临床试验，占比已从2016年的7%下降至2025年的3%；2）完全由外国主导的临床试验，占比从2016年的13%下降至2025年的9%。

2025年，肿瘤仍是最主要的治疗领域，占临床试验启动总数的38%。细胞和基因疗法（CAGT）、抗体药物偶联物（ADC）以及 双多抗体在内的新型治疗手段在肿瘤研发领域呈现出显著增长。实体肿瘤领域，多特异性抗体（包括双特异性抗体）占新启动 试验的10%，单特异性ADC占15%，CAGT占6%；而新兴的多特异性（通常为双特异性）ADC类别占2%。除新型治疗模式外，实 体肿瘤临床试验中小分子药物试验的数量和占比也显著增加，从2020年的415项增至2025年的600项，增幅达45%。

CXO 2026Q1业绩前瞻

医药外包：海内外投融资加速改善，需求端重回上行周期

25H2国内投融资同比环比恢复明显，海外热点赛道订单延续增长势头。23年受大订单影响和生物医药投融资影响，大部分公司常规 业务增速放缓，行业利润同比出现下滑。24年行业头部企业海外新签订单恢复较好，地缘政治对部分大分子订单造成一定干扰，国 内投融资整体处于底部，内需持续承压；25年受益创新药行业BD持续火热，下游客户需求开始回暖，25H2投融资同比环比恢复明显， 地缘干扰退潮。26Q1趋势延续。分板块来看CDMO端订单相对增长稳健，临床早期CRO以及临床前服务订单数量恢复明显，其中 ADC、双多抗等二代IO赛道需求延续高景气度，价格端临床前安评服务恢复更为显著。

2026 行业利润率影响因素更为复杂，头部企业韧性较大：受到中东地缘政治对小分子为主的制药产业链影响、以及人民币持续升值 影响，2026年海外敞口较大的CXO企业较过去三年面临更大的报表段利润端冲击。面临更加复杂的外部环境，我们认为，得益于中 国优质CRO/CDMO企业在需求快速增长、持续放量的新治疗领域的全球领先优势和技术壁垒，部分头部企业存在较大议价能力，有 机会维持较为稳定的利润率水平，部分企业由于全球化战略的加速推进、海外投入阶段性增加，利润率存在阶段承压可能，长期积 极成长趋势不变。

药明康德：2025年公司实现营收454.46亿元，同比增长15.84%，其中持续经营业务收入434.21亿元，同比增长21.40%。实现归 母净利润191.51亿元，同比增长102.65%，经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%；利润端加速增长主要由于公 司持续优化生产工艺和经营效率带来的盈利能力提升以及临床后期和商业化项目占比提升带来的产能利用率提高。截至2025年 末持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%，剔除汇率影响增长超过30%，其中TIDES在手订单同比增长20.2%，小分 子D&M订单增速在30%+。 同时公司指出未来12个月内在手订单的转化大概在70%，在手订单的持续增加和转化为公司26年业 绩提供了有力保障。

2026年公司预计持续经营业务收入增速将维持高位，同比增长18%-22% （扣除汇率影响约22%-26%），盈利能力有望保持稳定 且有韧性。26Q1公司预计收入占比超过全年20%，考虑到25Q1收入剔除CRO/SMO之后预计基数较低，26Q1公司持续经营业务 收入预计保持较高增速。我们预计1Q收入约110亿，对应表观增速13.5%；可持续22.3% 。

药明生物：2025年实现营收217.9亿元，同比增长16.7%，经调整归母净利润56.4亿元，同比增长约17.9%，经调整净利润率达到 25.9%。截至2025年底，公司未完成订单总额237亿美元（同比+28.1%，环比+16.5%），其中未完成服务订单约115亿美元（同 比+9.5%，环比+1.3%），未完成潜在里程碑付款订单达122亿美元（同比+52.5%，环比+35.6%），3年内未完成订单增加至45 亿美元（同比+21.6%，环比+6.9%），为增速的持续复苏奠定基础。2025年公司新签项目达209个，创历史新高，其中约半数来 自美国，约2/3为双多抗和XDC项目；在手项目945个，其中包括74个临床三期和25个商业化生产项目，为未来商业化生产收入 持续增长奠定坚实基础。

展望2026年，公司预计实现13-17%同比增长，假设汇率影响约300bps，还原后增速区间为约16-20%，核心驱动力包括：1）R端 研究服务（双多抗、ADC）势头强劲；2）D端开发业务2025年新签项目历史新高；3）M端后期项目贡献持续提升，增量可期： 2026年已排期34个PPQ，多个重磅药物销售峰值潜力超50亿美元。