2026年敷尔佳公司深度报告：敷料龙头渠道优化，品类升级开启增长新周期

以敷料为核筑壁垒，短期利润波动不改长期成长韧性

以医用敷料为核心，全产业链整合打造专业护肤标杆

以医用敷料为核心，全产业链整合打造专业护肤标杆。敷尔佳前身为1996年成立的华信药业，创始人张立国凭借中医药背景和多年从业经验，捕捉到消费者对于美容护肤及皮肤修复产品的市场需求。于2014年成功研发出“医用透明质酸钠修复贴”并在2015年创立敷尔佳品牌，将公司经营方向调整为皮肤护理产品领域。2017年敷尔佳业务从华信药业内部剥离，以公司形式独立运营。2021年公司100%收购其独家化妆品及医疗器械生产商北星药业，进一步整合生产与销售的核心环节。2023年公司于创业板上市，近年来公司在以械字号敷料贴为主持续进行品类及功效的拓展，推出水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品，以及修护、舒缓、保湿等多种功效，同时不断通过线下经销商深度渗透及线上多平台直播加码实现品牌影响力持续提升。

股权高度集中，核心团队绑定筑牢发展根基

股权高度集中，核心团队绑定筑牢发展根基。公司创始人张立国拥有多年医药行业经验，并且大部分核心高管大多来自于医药行业，从而使得公司对于科研、研发标准以及产品独立测试的要求更加严格。公司股权较为集中，截至2025年三季度，公司创始人张立国直接持股84.41%，第二大股东为哈尔滨三联药业股份有限公司，持股比例达到4.5%。上市前公司对于核心高管进行股权激励，从而进一步深度绑定团队。

营收稳健增长，短期利润波动不改成长韧性

营收稳健增长，短期利润波动不改成长韧性。近年来公司营收呈现稳定增长的态势，2020-2024年营收CAGR为6.21%。2020-2022年归母净利润从6.5亿元持续提升至8.5亿元，主要由于公司收购北星药业从而采取自主生产模式享有生产环节利润，2023-2024年归母净利润小幅下滑，主要因为线上销售占比增长带动相关销售费用增加（加深达播合作）、北方美谷基地启用折旧与摊销增加以及持续加大研发投入导致。2025年前三季度公司营收及归母净利润均出现下滑，主要因为优化线下渠道以及宣传推广费用加大导致。我们认为公司经过一年的线下经销商数量优化，未来有望打造更加稳固、高效的线下销售网络，从而进一步带动业绩提升。

多渠道布局深化，品类升级打开成长空间

多渠道布局深化，品类升级打开成长空间。公司通过多渠道布局的销售策略、线上线下相结合的营销思路，逐步形成了覆盖医疗机构、连锁零售药店等多元化终端销售矩阵。2020年以来公司抓住线上流量沉淀方向的变化趋势，持续在天猫、抖音等平台进行营销推广，线上渠道营收及毛利润占比从2020年的29%/38%提升至2024年的55%/55%。凭借在医疗器械类敷料产品领域积累的多年综合运营经验，以及对专业皮肤护理产品市场的深刻理解，公司上新多款差异化功能性护肤品，带动护肤品类营收及毛利润占比从2020年的44%/43%提升至2024年的58%/59%。2025年上半年由于线下渠道优化导致线下渠道占比下降至19%，同时医疗器械类营收占比下滑至28%，毛利润占比下滑至29%。

轻医美带动医用敷料赛道快速崛起，高景气下格局集中

护肤市场持续扩容，专业护肤赛道高景气增长

护肤市场持续扩容，专业护肤赛道高景气增长。随着居民生活水平的提高、居民对自身健康及肌肤护理的重视程度不断提高、可满足需求多样化等多重因素的驱动下，中国居民越来越愿意将更多的支出投入个人护理，促进了皮肤护理产品行业的快速发展。其中专业皮肤护理相较于基础皮肤护理规模较小但拥有更快的复合增速，专业皮肤护理分为医疗器械类产品和皮肤学级护肤品，医用敷料在我国主要以II类医疗器械监管，用以覆盖伤口、疮及其他损害的医用材料，在医美术后修复场景中广泛应用，能够帮助促进创面的愈合，随着轻医美行业的市场不断扩大，带动医用敷料市场规模快速崛起。根据弗若斯特沙利文数据，中国医疗器械类敷料产品市场规模由2017年的5.7亿元快速增长至2021年的68.2亿元，CAGR达到86.3%，预计2026年市场规模进一步达到253.8亿元。

贴片类高增领跑，透明质酸与重组胶原双轮驱动

贴片类高增领跑，透明质酸与重组胶原双轮驱动。专业皮肤护理产品按照产品形式可分为贴片类和非贴片类两大类，贴片类市场规模由2017年的23.9亿元增长至2021年的98.2亿元，CAGR为42.5%，预计到2026年贴片类市场规模将达到271.8亿元，专业皮肤护理行业占比达到31%。目前医用敷料市场主要分为透明质酸医用敷料、重组胶原蛋白敷料、其他敷料三大类。据蝉魔方品牌营销观察公众号资讯，透明质酸及重组胶原蛋白敷料占据90%市场份额。透明质酸钠敷贴核心功能为高效补水、锁水保湿、舒缓镇静，适用于皮肤干燥、缺水、敏感泛红、日常维稳保湿。重组胶原蛋白敷料核心功能为修复屏障、促进创面愈合、淡化色素沉着，适用于皮肤有损伤、屏障受损、医美术后恢复期及有抗衰需求的人群。

医用敷料赛道高度集中，本土龙头构筑竞争壁垒

医用敷料赛道高度集中，本土龙头构筑竞争壁垒。皮肤屏障修护医用敷料作为II类医疗器械，市场集中度较高。据普华有策公众号，巨子生物、敷尔佳、华熙生物等CR3企业占据超50%份额，呈寡头竞争格局。其中巨子生物凭借重组胶原蛋白专利技术和医研合作优势， “可复美”系列在医美渠道渗透率突出；敷尔佳依托早期市场布局和成熟渠道网络，线下医疗渠道与线上平台同步发力；华熙生物则以透明质酸原料优势构建多品牌矩阵，主打中高端医学护肤场景。此外绽妍生物、贝泰妮等本土企业聚焦敏感肌修复细分领域，而3M、强生等国际品牌因本土化不足市场份额较低。

轻医美千亿赛道扩容，敏感肌驱动功能护肤渗透

轻医美千亿赛道扩容，敏感肌驱动功能护肤渗透。截至 2024 年中国医美市场整体规模已突破千亿元人民币，成为继美国之后全球第二大医美市场。年轻一代群体对美的追求更加多元化和个性化，成为推动市场扩大的重要力量。轻医美作为医疗美容领域的一股新兴力量，正以风险低、创伤小、恢复快的特点迅速赢得消费者的喜爱，根据美团数据，预计轻医美市场规模将从2020年的824亿元快速提升至2030年的4357亿元，CAGR达到18%。同时痤疮、皮炎等敏感性皮肤问题困扰和追求高效功能性护肤的消费人群也是医用敷料市场成长的一部分重要力量，在亚洲女性中40%-56%是敏感肌，其中中国敏感肌女性占比36%，从而推动医用敷料市场进一步扩大。