2026年非银金融行业专题报告：从年报看券商投资端配置变化

2025 年上市券商投资收益维持同比正增

1.1 收益：净投资收入同比增两成，投资收益率同比增长

净投资业务收入方面， 2025 年权益市场有所回暖，债市表现震荡。已披露年 报的 25 家综合型上市券商 2025 年合计净投资业务收入 1818 亿元，yoy+25.2%。 投资收益率方面，已披露年报的 25 家综合型上市券商 2025 年净投资收益率 平均为 3.4%，同比+0.4pct。

1.2 规模：投资规模稳步增长，业绩韧性提升

投资规模看，25 家综合型上市券商 2025Q4 末合计投资资产 6.1 万亿元，同 比+17.4%，环比+1.3%。投资杠杆看，25 家综合型上市券商 2025 年末平均投资 杠杆 2.29 倍，同比-0.02 倍。部分券商在 2025 年二季度季节性调整投资结构， 下半年债市持续震荡，券商灵活调整投资结构提振投资端业绩韧性。

结构：权益类金融投资规模维持增长

2.1 交易性金融资产中股基权益类资产占比提升

从金融投资资产类别来看，截至 2025 年末，已披露年报的 25 家上市券商金 融投资资产中股票类投资规模较 2024 年末有所增长，股票投资规模合计 1.4 万 亿，同比+45%，在金融投资资产中占比 23.5%，较 2024 年末提升 4.5pct。金融 投资资产中债券规模维持在高位，2025 年末债券投资规模合计 3.2 万亿，同比 +5%,在金融投资资产中占比 53.3%，较 2024 年末减少 6.4pct。

从上市券商交易性金融资产结构来看，上市券商股基权益类资产占比平均为 29%，其中以非方向性资产为主，如中金衍生品对冲持仓 2025 年末规模达 1110 亿，占股基资产占比达 88.6%。对比来看，头部券商中，中金、华泰、中信的股基 资产占比较高，分别为 54%、51%、46%。

2.2 上市券商 2025 年普遍增配权益 OCI

伴随市场利率持续走低，券商整体负债端融资成本实现快速下行，显著拓宽了 机构布局高股息资产的配置空间。从资金投放逻辑来看，券商开展各类投资，需在 综合测算各类负债渠道加权平均资本成本的基础上，预留充足收益安全边际。当前 市场基准利率稳步下行，一方面压降了整体资金拆借与融资成本，另一方面也同步 压低了内部投资收益考核基准，进一步提升高股息标的的配置性价比与落地可行 性。我们通过量化测算收益空间：以中证红利指数股息率为收益锚，分别扣减对应 期限 AAA 级中债企业债收益率，可得出当前收益差值水平。截至 2026 年 4 月 3 日，对标三年期长期融资成本测算，长期配置息差中枢约 3.16%；对标三个月短 期融资成本核算，短期配置对应的息差中枢约 2.9%。

券商发债成本走低。2025 年以来，市场流动性保持充裕，债券市场收益率处 于低位。融资成本方面，券商发债的成本明显下降。截至 2026 年 4 月 2 日，证券 公司债的平均票面利率降至 1.9%，低于 2025 年的 2.0%。 互换便利新工具为券商提供新的资产配置思路。2024 年 10 月 18 日，央行 与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作 的通知》，以下简称《通知》，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、 交易双方权利义务等内容，正式启动证券、基金、保险公司互换便利操作。2025 年 1 月 2 日，中国人民银行公告启动第二次互换便利操作并已完成招标，第二批 互换便利操作在操作金额、参与机构范围以及中标费率等方面进一步优化。中标费 率从 20bp 降至 10bp，支持力度进一步加大。 考虑到机构与央行互换的费率以及将国债、央票在银行间市场质押的费率，参 考 DR007 费率，目前 DR007 大体不超过 1.5%，整体成本我们预计不超过 2%。 当前 A 股市场股息率高于 2%的公司超 1000 家，从成本角度来看，券商或有较大 的动力参与。

2.3 增配权益 OCI 或是券商良性扩表方向

过去券商资本补充和资本金业务发展互为循环，当下困境在于，客需业务（如 融资融券、股票质押、权益客需）依赖政策放松或客户需求，而固收自营则面临收 益率下行以及扩表压力。截至 2026 年 4 月 3 日，10 年期国债到期收益率下降至 1.80%，券商债券自营投资的资本利得空间收窄；另一方面，部分券商的债券 自营资产规模增长的空间已经开始受到监管指标制约，部分券商“自营非权益类证 券及证券衍生品/净资本”的比例已经接近监管预警标准 400%。此前券商开展自 营业务受到风控指标中“净稳定资金率”及“自营权益类证券及其衍生品/净资本” 等风控指标的限制。净稳定资金率中,权益类资产计入权重远高于利率债,自营资产 计入所需稳定资金的折算系数：一年内利率债 0%,一年内 AA~AAA 信用债 1%； 大于 1 年的利率债 2%，AAA 信用债 10%；而股票(前 800 成分股)30%，其他为 50%，非上市为 100%。互换便利操作对换入的国债或央票不计入“自营非权益类 证券及证券衍生品/净资本”分子计算范围，换入的股票不计入“自营权益类证券 及其衍生品/净资本” 分子计算范围，此举或有助于券商降低自营配置的监管指标 压力，券商或有较大动力增配权益 OCI。

上市券商其他权益工具投资规模占金融投资资产的比重近年以来持续提升。 从数据来看，截至 2025Q3 末，权益 OCI 规模较年初+43%至 6251 亿元，占总 金融资产比重达 8.8%，较年初+1.7pct，占比仍相对较低，有较大的提升空间。

上市券商 2025 年普遍增配权益 OCI。从已披露年报的 25 家上市券商 OCI 情况来看，25 家上市券商权益 OCI 合计 6140 亿元，yoy+60.9%，债券 OCI 合 计 11276 亿元，yoy+2.1%。2025 年上市券商普遍增配权益 OCI，仅有华林证券 和中原证券尚未配置权益 OCI,从权益 OCI 规模增速来看，华泰证券、西部证券和 光大证券增速最高。部分券商 2025 年其他债权投资规模有所下降，我们预计部分 券商将债券 OCI 重分类兑现浮盈。

合理运用 OCI 账户，或将成为券商在加码方向性自营业务的同时，管理损益 波动、实现收益与风险更佳匹配的一种方式。券商其他权益工具投资，主要涵盖高 股息个股、永续债等红利型资产。自 2022 年起，多家券商陆续将部分高股息资产划入 OCI 账户核算，以此削弱权益自营业务对当期利润的扰动；先行布局的机 构，已收获稳健可观的投资收益。中长期来看，依托 OCI 账户长期持仓高股息标 的、平抑自营权益业务的利润波动，或将成为行业兼顾收益与风控的折中优选。 从上市券商 2025 年 OCI 投资收益情况来看，权益 OCI 产生的股利收入合计 216 亿元，占投资收益比重为 11.9%，处置其他债权投资产生的投资收益合计 85.2 亿元，占投资收益的比重为 4.7%。结合债券、权益类 OCI 在其他综合收益中的 表现来看，2025 年行业债券资产账面普遍承压浮亏，部分上市券商或通过债券重 分类、处置变现的方式，管理损益波动、实现收益与风险更佳匹配。