2026年资金观察，货币瞭望：流动性延续充裕，4月超储率小幅回落

3月货币市场流动性整体回顾

3月流动性环境

银行间回购利率：3月银行间货币市场利率月均值环比进一步下降，R001和R007月均值为1.39%和1.50%，较上月 分别变化了-1BP和-5BP；R007与OMO-7D利差均值为10BP，环比上月有所下降； 交易所回购利率：3月交易所回购利率月均值大多下行，GC001和GC007月均值为1.40%和1.51%，较上月分别变动17BP和-9BP；交易所和银行间利率1天和7天利差均值较上月分别变化了-16BP和-4BP； 同业存单与短债利率：3月同业存单利率有所下行，1年期高等级同业存单利率下行5BP；3月短期债券利率月均值 普遍下行。

央行操作：3月央行通过公开市场操作（包括逆回购、买断式逆回购、MLF、国债买卖和国库现金）合计回笼了9,903 亿元流动性，环比转为净回笼； 成交量：3月银行间隔夜成交量和占比较上月均有所增加；

3月超额存款准备金率测算与分析

五因素超储率测算模型

五因素流动性分析框架： 基于央行资产负债表恒等式，通过分析银行超额准备金的五个核心因素来跟踪超储率的变化； 基本定义：超储率=超额存款准备金÷一般性存款（缴准基数）； 核心公式：Δ超额准备金≈Δ外汇占款+Δ公开市场净投放−Δ政府存款−ΔM0−Δ法定存款准备金；

3月超额存款准备金率

3月央行公开市场净回笼，季末存款增加，超额存款准备金率较上月回落： 3月央行公开市场净回笼9,903亿元流动性，其中MLF净投放500亿、买断式逆回购净回笼3,000亿、国债买卖净投 放500亿元，MLF净投放规模缩量，买断式逆回购在连续9个月净投放后转为回笼。 3月季末存款季节性增加，法定存款准备金增加了2,771亿元。 另外，3月财政支出季节性增加，财政性存款减少了7,382亿元。 综合五渠道后，预估3月超额存款准备金率为1.2%；

4月超储率五因素综合测算

五渠道之M0

△M0的季节性规律： 3月M0减少了4,354亿；4月M0往往会季节性小幅增加，预计4月M0增量为600亿；

五渠道之法定存款准备金

△法定存款准备金的季节性规律： 3月受到季末考核的影响，存款往往季节性冲高，3月存款增加了44,700亿元，使存款准备金增加了2,771亿元； 4月往往出现回落，预计4月存款减少4,000亿元，将使法定存款准备金减少248亿；

五渠道之财政存款

△财政存款的季节性规律：3月季末是财政支出大月，财政存款减少7,382亿元； 二季度仍是政府债发行高峰，预计4月财政存款增加4,000亿元；

五渠道之外汇占款

△外汇占款：  2026年开年以来我国出口较为强劲，美伊冲突加剧，人民币走强，3月外汇占款增加了661亿元； 4月地缘政治冲突尚未解决，人民币预计依旧保持强势地位，4月外汇占款预计增加800亿元；

五渠道之公开市场

4月资金价格整体低位偏松，央行预计将继续公开市场净回笼： 由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反 向对冲； 跨季后4月资金面一般较为宽松，央行一般通过公开市场操作净回笼维护资金价格平稳。4月初，资金价格稳定、 银行间资金面较为充裕，央行通过公开市场小额操作回笼流动性，同时买断式逆回购也净回笼了4,000亿，预计4 月央行公开市场合计净回笼7,000亿元。综合五渠道变化后，4月超额存款准备金率预估为1.0%。