2026年北化股份公司研究报告：供需错配下硝化棉涨价，景气成长可期

硝化棉：军民两用纤维素产品，产能壁垒下供给持 续紧张

硝化棉通过纤维素酯化制成，具备 优 异 成膜 性 及 特 殊 能 量 属 性。 硝 化棉 （Nitrocellulose），又名硝化纤维素或纤维素硝酸酯，是精细化工领域纤维素衍生品 中极具工业应用价值的酯类产品。从化学本质来看，它以天然植物纤维素（主要为 棉短绒或木浆粕）为基础原料，与硝酸发生酯化反应制得的高分子聚合物。在理化 特性上，硝化棉外观呈白色纤维状，难溶于水但可溶于丙酮及乙醚乙醇混合溶液， 部分品种的硝化棉在溶于有机溶剂（如丙酮、乙醚乙醇混合溶液）后，能够展现出良 好的成膜性能；同时，该物质属于易燃固体，燃烧时无烟且瞬间释放大量气体。

硝化棉通常以含氮量区分军民用途，广泛应用于涂料、油墨、推进器等领域。由于 具有出色的成膜性能及特殊的能量属性，硝化棉兼具军民两用特征。在实际生产中， 通过调整工艺参数控制产品的含氮量，可将硝化棉分为三大品类： （1）H型硝化棉（含氮量11.5%-12.2%）：主要作为成膜剂广泛应用于涂料和油墨 工业，90%的民用硝化棉产品用于涂料和油墨市场。其下游需求涵盖了木器涂料、 食品与药品软包装用的中高档油墨，以及皮革油、指甲油、粘合剂等精细化工产品。 （2）L型硝化棉（含氮量10.7%-11.4%）：主要应用于传统的赛璐珞制品加工，是 制造国际比赛用乒乓球、钢琴琴键、眼镜架等特种塑料制品不可替代的原料，部分 也用于油墨制造。 （3）含能硝化棉（含氮量大于12.6％）：属于特种军民两用材料，主要利用其瞬间 释放大量气体的能量特性，用于制造军品发射药及推进剂，以及民用的体育射击发 射药和建筑射钉弹药等。 根据Grand View Research数据，油墨及涂料为硝化棉民品主要应用领域，2025年 印刷油墨/木器涂料/汽车涂料/皮革涂饰剂/指甲油分别占全球民用硝化棉应用的 28%/25%/16%/9%/11%。

事故频发叠加扩产高壁垒，硝化棉产能持续收缩。硝化棉属易燃易爆品，各国对其 生产、储运实行极其严苛的安全与环保监管；出于防爆防火的安全距离考量，新建 工厂需庞大的占地面积（通常50至300公顷）和高规格的安防与环保投入，较高的初 始成本构成了产能高门槛，硝化棉新增产能较少。其次硝化棉生产事故频发，2024 年5月湖北雪飞发生爆炸事故，2万吨产能关停；2025年5月衡水健民发生爆炸事故， 0.6万吨产能关停。根据中国报告大厅，受环保政策、安全生产标准升级及企业关停 影响，硝化棉产能呈持续收缩态势，全球硝化棉总产能从2023年的26.1万吨降至 2024年的19.8万吨，其中中国产能占比40%，北化股份为全球硝化棉主要供应商之 一，产能3万吨，占比15%，同时四川南充1万吨硝化棉产线正在建设中。

全球防务补库，欧洲迫切重塑硝化棉本土供应链

2024年全球军费开支增速为冷战结束以来最大的年度增长，25年以来各国陆续宣布 提升国防投入。根据2025年4月28日SIPRI发布的2024年全球军费开支趋势报告， 2024年全球军费开支达到27180亿美元，较2023年实际增长9.4%，为冷战结束以来 最大的年度增长。全球各地区军费均出现增长，尤以欧洲和中东地区增幅最快。2024 年全球超过100个国家增加了军费支出。2025年以来，各国陆续宣布进一步投入国防 建设，国防投入持续增加的趋势可能进一步延续。据新华社，年初以来，欧洲推出一 系列计划：欧盟委员会主席冯德莱恩提出8000亿欧元（1欧元约合1.14美元）“重新 武装欧洲”计划；欧盟委员会《2030年准备就绪》白皮书计划通过增加对国防工业 投资、鼓励联合采购、提高军工产能等措施，使欧洲在2030年拥有强大的国防能力。 据英国《伦敦标准晚报》6月10日报道，北约秘书长吕特9日在伦敦发表演讲时提到， 北约成员国将核心军费开支提高到国内生产总值（GDP）的3.5%，另外1.5%由“国 防相关开支”组成，使军费开支总额达到GDP的5%。

按产品类别看，导弹防御项目战略重要性提升，常规导弹和弹药需求持续旺盛。（1） 导弹防御系统包括陆基和海基拦截导弹；陆基、海基和空间导弹预警；指挥、控制、 战斗管理和通信；以及旨在应对新兴威胁的先进技术开发。特朗普总统于2025年1月 27日签署第14186号行政命令，提出开发和部署美国“铁穹”计划（Golden Dome for America, GDA），这是一种下一代导弹防御盾，用于保护公民和关键基础设施免受 导弹、高超音速武器、先进巡航导弹及其他下一代空中攻击的威胁。（2）导弹和弹 药包括炸弹、手榴弹、火箭弹、地雷、炮弹及其他装置。许多弹药为精确制导，能够 增强攻击更多目标的能力。一些项目包括改善其他弹药性能的非爆炸性器件。2026 财年总统预算确定了GDA项目的相关举措，同时推进可靠的、能力日益增强的先进 导弹防御系统的开发、测试和部署。2026财年，国防部重点关注关键的高性能、远 程投射和精确打击武器，以提供穿透力更强的弹药。

全球防务切入补库模式，带动导弹及弹药行业进入持续需求周期。战略库存补充带 来数倍支出增长，根据ATI业绩交流会，为了补充美国消耗的武器库存，PAC-3（爱 国者-3）和 THAAD（萨德）等导弹项目的支出预计将增长3到4倍；根据莱茵金属业 绩25年11月投资者日交流，目前的弹药库存实际上为零，所有生产出来的弹药都被 直接发往了乌克兰等合作伙伴，重新建立库存已是当务之急，如果仅考虑非美国生 产的火炮系统，北约要建立起满足30天作战标准的库存，需要补充约1000万至1200 万发弹药。 国防及推进系统需求旺盛持续体现至制造商报表端。 （1）ATI：受益于国防系统（包括海军、空军、导弹和地面系统）政府支出的不断 增加，国防领域需求保持强劲且多样化。2025年全年，ATI的国防收入同比增长14%， 其中导弹业务收入同比激增127%。公司预计2026年国防收入的增长率将加速至中 双位数（mid-teens）。 （2）莱茵金属：2025年全年公司武器与弹药板块同比+27%，新增订单同比+8%， 积压订单同比+27%达到131亿美元历史新高（新增与积压订单增速差值或可一定程 度反应供不应求）。根据公司指引，预计2026年弹药部门的收入将从35亿欧元大幅 增长至50亿欧元；公司的长期目标是，到2030年，武器与弹药部门的销售额达到140 亿至160亿欧元，并得益于自动化和规模经济，该部门的利润率将长期保持在30%左右（29%-31%）。2026年，公司预计将获得一份包含60万至70万发火炮弹药的数十 亿欧元级别固定合同，同时还将签署一份涵盖600万发中口径弹药（可用于步兵战车 和Skyranger防空系统）的订单。 （3）洛克希德·马丁：2025年全年公司导弹与火控板块收入同比+14%，其中Q4同 比+18%，积压订单已达467亿美元历史新高，同比+20%。公司与美国政府达成了引 入商业惯例的突破性框架协议，锁定了多年期的采购合同（有望在今年上半年签署 PAC-3和THAAD的协议）。预计MFC部门在直到2020年代末都将保持双位数增长， 部分年份增速甚至可能高达中十位数（mid-teens）。 （4）诺斯罗普·格鲁曼：2025年全年公司防御系统收入同比+8%，全球防务领域正 处于“前所未有且持续”的需求周期。国际市场需求极为强劲，特别是盟国为了补充 弹药库存，对弹药、导弹防御系统（如IBCS，综合防空与导弹防御系统战斗指挥系 统）的需求旺盛，公司防御系统积压订单维持278亿美元高位，总积累订单达950亿 美元，历史新高。

去工业化背景下欧洲国防工业产能不足，武器库存仍处于低位。根据IfW Kiel和 Bruegel于2025年6月发布的报告《Fit for war by 2030?》及CSS《Defense- Industrial Bottlenecks: Gunpowder》，欧洲国防工业的产能（在某些情况下还包括专业能力） 自20世纪90年代以来已大幅萎缩。冷战后欧洲各国的武器库存经历了大幅度削减， 近年的重整军备努力尚未转化为实际的库存增加，虽然自2022年以来国防预算和订 单大幅增加，但从下订单到实际交付平均存在3到4年的严重滞后。且由于大量新生 产的装备需要优先用于补充对乌克兰的军事援助，欧洲本国军队的实际装备存量几 乎没有增加。 火药成为欧洲国防关键瓶颈，存在较大产能缺口。根据CSS、EPC、Brussels Signal， 为了满足欧洲武装部队的新需求，其本土工业基础不仅需要在军事航空和信息技术 等高声望的高科技领域重新站稳脚跟，还必须找回那些基础技能。这些技能特别涉 及到武器、弹药和含能材料（energetic materials，如火药和炸药），而在过去的几 十年里，这些领域大多被认为是多余的，并被刻意削减了。1992年德国、法国、英 国和波兰的榴弹炮库存为6945个，2024年仅为843个。硝化纤维素是一种基于棉花、 经过酸处理制成现代火炮推进剂的材料，在欧洲满足战时需求时遭遇了关键瓶颈， 欧盟承诺到2027年每年生产超过100万发弹壳，但由德国莱茵金属、法国Eurenco以 及捷克和波兰企业组成的分散供应链，每年的硝化棉交付量仅维持在4,500至10,000 吨之间。反观需求端，乌克兰的战耗（约6,000吨）叠加欧洲自身的战略补库（超过 13,000吨），总需求量已逼近2万吨，这意味着欧洲每年的硝化棉缺口至少在9000吨 以上。

欧洲加速重塑硝化棉本土供应链，多头部企业启动扩产及复产计划。根据EPC 2026 年3月文章《Running on empty: the chemical shortage undermining European defence》，2023年5月，法国的欧洲火炸药核心供应商Eurenco重启其位于Bergerac 的硝化棉生产线；2025年4月，德国军工巨头莱茵金属正在对Lingen的Hagedorn民 用工厂进行改造，以转向军用级硝化棉生产，同时，瑞士的Nitrochemie（Wimmis工 厂）也在持续为莱茵金属扩充的发射药产能提供关键的硝化棉配套供应；2024年10 月，捷克军工集团CSG通过接管德国的Walsrode工厂实现了跨国产能整合；2024年 11月，波兰则正与化工巨头Grupa Azoty合作，着手建设全新的区域性硝化棉生产枢 纽。但上述多项扩产、改建项目目前仍处于早期阶段，预计实际产能的集中释放节 点将在2026年及以后。