2026年众鑫股份公司研究报告：精益制造为基，全球扩产蓄力成长

纸浆模塑龙头从模具制造向全产业链拓展

公司是中国知名的纸浆模塑餐具用品解决方案提供商，主营业务为自然降解植物纤维模塑 产品的研发、生产及销售，主要利用蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维材料，通过模具塑造成 型，实现吸塑、注塑工艺的造型效果，是塑料制品的良好替代，广泛应用于餐饮、快消、 医疗、工业等领域。公司主要产品为餐饮具及精品工业包装，餐饮具系用于餐饮或类似用 途的器具，主要包括餐盒、盘、碟、刀、叉、筷、碗、杯等。

从模具厂商发展为产品制造商，积极顺应贸易环境布局海外工厂。公司自 2004 年起从事 纸浆产品模具制造，于 2016 年起设立浙江众鑫环保科技有限公司，转型自然降解植物纤 维模具产品的研发生产及销售；2022 年公司纸浆模塑餐饮具产量在国内市场占比达到 20%，产品市场占有率稳居全球前列，产品销售遍及全球 80 多个国家和地区，为全球数 以亿计的消费者提供了绿色环保的餐具；2025 年在美国“双反”背景下公司积极进行供 应链外迁，泰国工厂逐步投产。

股权结构集中，创始人具备丰富一线行业经验。众鑫环保公司系由滕步彬、季文虎共同出 资组建，浙江达峰、金华众腾、金华简竹等为实控人控制的持股平台，绑定核心员工利益 实现共同成长；截至 2025 年 9 月 30 日，实控人及其一致行动人合计持股比例达 64%， 股权结构相对集中。此外，公司创始人滕步彬、季文虎深耕包装制造及机械模具行业 20 余年，积累了自主模具设计、设备制造及工艺流程的丰富经验，有望赋能公司长期成长。

财务概览：收入规模持续扩张，业绩韧性凸显

产能规模稳步扩张支撑收入及业绩成长。2019-2025 年公司营业收入从 5.56 亿元提升至 15.06亿元，CAGR 为 18.0%，归母净利润从 1.11亿元提升至2.66 亿元，CAGR为 15.7%， 收入及利润稳健成长，主要系公司在浙江兰溪、广西来宾、崇左等地实现产能扩张，更好 地满足国内外客户需求。 积极应对“双反”，26 年经营调整成效有望显现。2025 公司实现营业收入 15.06 亿元，同 比-2.62%，归母净利润 2.66 亿元，同比-17.79%，业绩承压主要系公司业务受到美国商务 部的“双反”调查影响以及泰国产能处于爬坡期。截止 2025 年年末，公司泰国一期、二期项 目陆续建成并形成 7.5 万吨产能，及时承接部分美国客户订单，有力缓解了“双反”调查 带来的不利影响。此外，2025 年以来进一步加大非美市场的拓展力度，优化产能布局和 产品结构，打造适配新形势的全球供应链，全力保障包括美国客户在内的全体客户的产品 供应与服务质量，降低贸易政策冲击带来的经营风险，我们预计 26 年经营调整成效有望 显现。

外销贡献主要收入，政策催化国内外市场共振。公司产品以外销为主，2019-2025 年境外 收入从 5.23 亿元提升至 12.63 亿元，CAGR 为 15.8%，收入占比维持 80%以上，外销收入主 来自于北美及欧洲。一方面，限塑令、禁塑令起源于欧美发达国家，公司主要客户多处于 美国、英国等欧美国家；另一方面，其他地区国家陆续推行限塑令和禁塑令，公司在其他 区域以及国内市场的销售收入均有较快增长。

盈利能力稳中向上，生产规模优势有望释放。2021 年以来公司毛利率在 28%-35%之间波动， 净利率在 13%-21%之间波动，盈利能力波动主要受原材料价格变动、制造费用摊销等因素 影响。2022 年毛利率下降主要系一方面上游原材料价格上涨，另一方面公司自动化程度较 高的生产设备投入使用带动固定资产折旧、能源消耗快速增加，而新产线投产后设备与工 艺调试使得产能爬坡期产能利用率较低，导致单位制造费用快速增加；2025 年盈利能力承 压主要系贸易摩擦背景下公司调整经营计划所致，我们预计伴随泰国产能爬坡及国内产能 利用率提升，盈利能力有望稳步修复。

纸浆模塑行业：渗透率有望提升，全球供应优势显著

3.1. 政策+需求共振，纸浆模塑渗透率有望提升

纸浆模塑作为绿色环保型包装产品，渗透率有望持续提升。纸浆模塑产品是将可完全回收 循环使用的植物纤维加工调配成一定比例浓度的浆料，依据产品设计、定制的模具，经真 空吸附成型，利用模内干燥的原理形成不同种类和用途的环保纸制品。自然降解植物纤维 模塑产品原料来源于自然，主要为蔗渣浆等纯天然植物纤维，生产加工过程为纯物理过程， 产成品无污染、不含重金属、塑化剂或荧光粉等有害物质，经使用后废弃物可回收再利用、 可自然降解，是良好的绿色环保型包装产品。 纸浆模塑产能以普通缓冲包装为主，餐饮具为重要发展方向。纸浆模塑产品根据其生产工 艺、产品性能及应用领域的不同，主要可分为一次性餐饮具、精品工业包装和普通工业包 装三类。产能方面，根据前瞻产业研究院，2022 年全球/中国纸浆模塑产能 442/179 万吨，其中普通缓冲包装产能分别为 347/113 万吨，一次性餐具产能分别为 75/51 万吨，精品工 包产能分别为 20/15 万吨。 下游应用场景方面，根据 Grand View Research 数据显示，2022 年全球纸浆模塑包装市 场价值为 51.11 亿美元，其中食品包装、餐饮具为最主要的应用领域，占比约 70%，相对 于全球塑料包装市场而言（2022 年 3692.10 亿美元）渗透率仅 1.4%，预计 2023-2030 年 CAGR 为 7.6%，未来几年是我国纸浆模塑快速发展时期。

政策拉动&餐饮外卖需求旺盛，纸浆模塑一次性餐具有望迎来快速发展。 1） “禁塑令”政策目标拉动“以纸代塑”需求：2015 年在印度召开的世界环境日大会上，联 合国达成决议到 2025 年全球要禁止使用一次性塑料用品，全球包括欧盟、荷兰、印 度、日本等多个国家或地区已在国家层面立法；我国在“十四五”期间同样进一步明确 加强塑料污染治理分阶段的任务目标。 2） “双碳”政策背景下，农作物秸秆材料被重点关注：纸浆模塑产品是对甘蔗渣等农作物 秸秆这一类农业废弃物的有效利用，国家发展改革委发布的《“十四五”循环经济发展 规划》明确将秸秆综合利用纳入了循环经济领域的五大重点工程之一的“循环经济关键 技术与装备”。“双碳”目标下，农作物秸秆材料因整个生命周期都可减少碳排放的特性， 受到了前所未有的关注。 3） 餐饮外卖终端市场快速发展：餐饮外卖市场是全球去塑政策首要针对的领域之一，主 要使用纸浆模塑餐饮具替代现有相关塑料及发泡产品，目前星巴克、汉堡王、喜茶、 联合利华、雀巢等国内外领先餐饮、快消企业已逐渐减少对塑料杯盖、塑料刀叉等塑 料制品的使用，采用可降解植物纤维杯盖、纸浆模塑刀叉等来代替。

3.2. 纸浆模塑具备易降解、耐高温、成本低等特点

在餐饮包材领域，相较于传统不可降解塑料，纸浆模塑、PLA/PBAT 可降解塑料及淋膜纸 类产品为可替代的选项。其中，纸浆模塑具备降解难度更低、适用温度范围更广、成本更 低的特点。

1）可降解性：纸浆模塑原材料主要选用蔗渣浆、竹浆、木浆等多种天然植物纤维，产品 生产过程中仅发生物理变化，产品使用后无需专门的回收处理，可经土壤掩埋后自然降解； 而 PLA 是生物基的化学聚合物，上游原材料主要是乳酸（淀粉），PBAT 是石油基可降解 材料，以脂肪族酸、丁二醇为原料化学合成，二者均可以在特定条件下进行生物降解（如 需要较高温度和湿度以及大量微生物，需进行工业堆肥，需要配套的垃圾回收处理体系）。 因此纸浆模塑产品所需的降解条件较简单、降解成本较低，自然全降解性远优于 PLA 等 可降解塑料产品。

2）产品性能：纸浆模塑产品较 PLA 等由于适用温度范围、阻隔性及透明性等方面存在一 定差异，在不同应用领域各具优劣势。如纸浆模塑的阻隔性及透明性处于相对劣势，但适 用温度范围、成型性能方面不输于 PLA/PBAT 可降解塑料产品，PLA 产品适用温度仅为-20℃ -50℃，在温度高或富氧及微生物的情形下会发生分解形变，因此运输存储要求高、不可微 波加热。因此纸浆模塑产品在产品保质期限、高温环境中更具优势。

3）成本&价格：纸浆模塑产品原材料成本远低于 PLA/PBAT，其以重量为单位的售价通常 低于 PLA/PBAT 等可降解塑料产品，因此纸浆模塑产品在价格上更具竞争力。