2026年连锁酒店行业深度报告：周期有望开启上行

酒店业周期与成长兼具，行业马太效应显著

（一）供需框架：酒店周期的本质是阶段性供需错配

需求端，商 旅需求顺 周期属 性较强，休 闲游需求 较平稳 。酒店的需求主要分为休闲游需求和商 旅需求：1）商旅需求是酒店业需求波动的主要因素。我国出游方式中以商务出差为目的的占比超过 30%以上，且商务出行用户为连锁酒店集团的主要服务客群，与宏观经济较高的相关度使得酒店业 具备显著的周期属性；2）休闲游需求在整体出行方式中占比接近 70%，但其在连锁酒店客群中占 比却低于商旅客，但由于休闲游的需求主要与经济体的经济发展水平相关，当人均 GDP 超过 1 万 美元后，休闲游需求相对稳定并保持逐步，因此这一部分需求在经济周期的发展过程中相对稳定， 成为酒店行业的需求压舱石。

供给端，后地产 时代下，中 国 酒店物业限制+筹建期较 长导 致短期新增供给较 为刚性，但 非酒店 物业改造增加，导致 2023 下 半年以来酒店业供 给显著释 放。随着我国商业地产逐步去库存，2016 年住宿和餐饮业固定资产投资额增速由正转负，宣告酒店业进入“存量时代”。考虑到存量物业转化的限制，叠加酒店较长的筹建周期，即便是应用装配式材料，酒店筹建期也在 3-5 个月，因此， 在新物业口径下，酒店业的供给短期难以快速释放。但是，由于目前国内商业地产周期下行，因此 有大量的非酒店物业，通过改造方式转换为酒店供给释放，对市场的供需平衡带来一定压力。

阶段性供需错配是酒店周期的本质。综上 所述，阶段性供 需错配形成了酒店 从复苏-繁 荣-衰退萧条的周期效应。 上行周期（1Q09-3Q10）：2008 年金融危机后，国家推出四万亿政策以刺激经济复苏，带动企 业商旅活动大幅增加，商旅出游人次同比显著提升，成为酒店需求端的重要支撑力量。同时，国内 经济型酒店处于高速发展期，凭借高性价比、标准化服务的优势精准契合同期商旅人群和大众出游 的消费需求。经济强势复苏与供给端经济型酒店的快速增长形成共振带动 RevPAR 回升，1Q19-3Q10 酒店板块景气度持续上升； 下行周期（4Q10-3Q15）：四万亿政策的刺激效应逐步消退后，宏观经济进入增速放缓期，PMI 于 4Q10 同比转负，3Q11 起 GDP 增速进入个位数增长。叠加 2012 年底中央出台八项规定，商旅 活动受到较大冲击，同时城镇住宿业投资完成额于 2015 年见顶，酒店供给持续释放，而前期经济型 酒 店 的 高 速 扩 张 已 形 成 产 能 过 剩 。 多 重 因 素 叠 加 下 ， 供 过 于 求 的 格 局 持 续 显 现 ， 头 部 酒 店 企 业 RevPAR 同比增速转负，行业整体进入下行周期。

复苏与繁荣（4Q15-4Q19）：八项规定影响逐步消化，宏观经济回暖带动商旅出游及大众旅游 消费升级，为行业需求修复提供支撑。2016-2019 年行业进入升级阶段，下行周期遗留的中高端酒 店供给不足、供需失衡问题凸显，经济型酒店加速向中端转型，头部品牌加速中端布局承接了这一 供需缺口。整体连锁酒店供给增速在这一时期回落至 8%-26%，华住 RevPAR 同比回升至 10%以 上，供需关系逐步匹配，行业从萧条走向繁荣。 公共卫生事件冲击（1Q20-4Q22）：2020 年初公共卫生事件爆发，居民休闲出游暂停、商务出 行骤减，华住 RevPAR 同比深度下滑；而 2019 年四季度连锁酒店客房数增速冲高至 48%，供需失 衡加剧。公共卫生事件反复下，行业陷入衰退与弱复苏交替的格局。 后公共卫生事件繁荣期（1Q23-4Q23）：公共卫生事件防控结束后，积压的旅游与商旅需求集 中释放，2023 年国内旅游人次达 48.9 亿元/同比+93.3%，恢复至 2019 年的 81.4%，华住 RevPAR 同比维持在 44%-77%的高位。但供给端同步加速扩张，23 年连锁酒店客房数增速回升至 22.12%， 供需两旺推动行业进入繁荣阶段，也为后续供需失衡埋下伏笔。 供需错配承压期（1Q24-3Q25）：2023 年供给端的高速扩张形成了显著的滞后效应，2024-2025 年，前期储备项目仍在持续释放，尽管中国连锁酒店客房数增速回落至 4.68%，但行业整体房量仍 在稳步提升，供给端压力持续存在。需求端休闲游方面，国内出游人次虽保持持续增长，但增速逐 步回归合理区间范围内，同时居民消费更加趋向于理性务实，优先追求体验感和高性价比，因此出 现客流与消费的增速差距，人均消费提升乏力；商旅方面受企业预算影响整体增速乏力，据 GBTA 数据显示 2024/2025 年中国商旅支出同比增速分别为 7%/2%，尚未恢复至 2019 年水平。需求修复 乏力，供需错配导致 RevPAR 持续承压。 供需平衡复苏期（3Q25-1Q26）：酒店之家数据显示，2025 年下半年起，连锁酒店供给增速逐 步放缓，由上半年的 12%左右降至当前的 9%。同时，头部酒店集团持续发力优化品牌矩阵、调整 门店布局、提升单店效率，以改善核心经营指标表现。需求端随宏观经济逐步改善，2026 年春节期 间休闲游保持高景气度，出游人次及出游消费均创历史新高。据酒店之家数据，春运开始四周内， 国内酒店的 OCC/ADR/RevPAR 分别同比+1.8pct/+7.3%/+10.8%，行业供需关系逐步趋于平衡。配 合需求端高景气，我们认为 2026 年起行业景气度有望触底回升。

（二）商业模式：直营模式周期性显著，加盟模式支撑成长

RevPAR 是直营模式的核心，加盟模式盈利依托开店。酒店集团的商业模式可分为直营模式和 加盟模式，直营模式下，酒店营业收入均为酒店集团所有，并承担相应的租金、折旧摊销、人工等 固定成本支出，因此 RevPAR 是直营店的盈利核心；加盟模式下，酒店集团向加盟商输出运营管理、 品牌和会员体系，同时收取首次加盟费、持续加盟费、后台支持费用等，综合抽成比例一般在 10% 左右，盈利增长主要靠开店扩张。

加盟模式平 滑周期影 响，且 盈利水平更 高。直营业务收入主要来自酒店经营，由于成本端租金 +人工成本相对固定且占比达 30%-60%，RevPAR 的边际改善会带来直营店较高的业绩弹性，反之 业绩承压也较为明显；加盟业务收入主要来自加盟商营收分成，受 RevPAR 扰动相对较小。拆分锦 江报表，我们发现公司 2020-2022 年受公共卫生事件冲击直营业务毛利率显著下滑至负数，但加盟 毛利率却依旧维持在 60%左右的水平。

我国三大酒店集团 商业模式 逐渐由重转轻，但 对标海外头 部酒店集团，轻资 产化仍有提 升空间。 近 年 来 三 大 酒 店 集 团 商 业 模 式 由 重 转 轻 ， FY25 锦 江 /华 住 /首 旅 的 加 盟 酒 店 数 量 占 比 分 别 为 92.9%/95.0%/95.5%，较公共卫生事件前分别提升了 11.9pct/7.0pct/7.8pct。但对标海外头部酒店 集团加盟酒店占比均在 98%以上，我国酒店集团轻资产化仍在进程中。

（三）竞争格局：国内三大酒店集团龙头地位稳固，行业连锁化率持续提升

我国酒店连锁化率持续上升，公共卫生事件冲击 下连锁化 进程加快。2013 年以来，我国酒店连 锁化率不断提升，公共卫生事件期间单体酒店长尾出清加快了中国酒店连锁化进程，酒店连锁化率 由 2019 年的 26%快速提升至 2023 年 40.1%的历史最高点，但仍低于全球 42%和发达国家 70%的 平均水平。

龙头酒店集团地位 稳固，集中 度持续提升。2010 年起酒店集团开启并购整合浪潮，龙头酒店集 团地位逐渐稳固，形成了锦江集团、华住集团、首旅如家三足鼎立的格局。公共卫生事件期间单体 酒店出清，头部酒店集团市占率小幅提升提升，CR3 由 2019 年 40.3%提升至 2024 年的 41.1%， 其中锦江、华住和首旅市占率分别为 18.4%/15.4%/7.1%，行业马太效应显著。

头部品牌门 店规模梯 队泾渭 分明，华住 系核心品 牌绝对 领先优势显 著。从各酒店集团核心头部 品牌截至 3Q25 的门店数量来看，国内酒店行业头部品牌的规模梯队已形成清晰且稳固的竞争格局。 华住系核心品牌凭借汉庭与全季的双品牌支撑，在绝对门店规模上占据显著领先地位，其中汉庭门 店量达 4531 家，全季门店量为 3476 家，单品牌规模即远超同业头部品牌。反观锦江系与首旅系， 两大集团的核心品牌形成第二梯队抗衡格局，锦江系以七天 1820 家、维也纳酒店 1682 家为核心主 体，首旅系则依托华驿 1772 家、如家 1626 家构建均衡布局，两者头部品牌体量相近，在主流住宿 赛道形成直接竞争。亚朵系核心品牌聚焦中高端细分赛道，以 1485 家门店量形成差异化竞争优势， 虽整体规模不及前三者，但在细分领域的品牌集中度与市场辨识度表现突出。

头部品牌拓店策略分化显著，华住多品领跑、亚朵单品突围。2025 年前三季度，华住系三大核 心品牌全季、汉庭、你好酒店净增分别达 609 家、392 家、271 家，多品协同优势突出，仅全季单 品牌净增量即远超锦江系、首旅系各自核心品牌净增总和。亚朵系聚焦核心单品发力，单品牌净增 276 家，成为除华住系外的增速标杆，旗下其他品牌无明显增量。锦江系、首旅系采取均衡发展策 略，锦江系麗枫、维也纳酒店净增分别为 129 家、120 家，首旅系华驿净增 225 家，两大集团核心品牌净增总和均未超过华住系单个核心品牌，资源分散下扩容节奏放缓，拓店力度显著不及华住系 与亚朵系。