2026年西子健康新股研究报告：运动营养TOP3，DTC模式打造品牌孵化护城河

西子健康：结构化品牌孵化模式，构建运动健康多品牌矩阵

西子健康采用结构化品牌孵化模式实现规模扩张，线上渠道与强营销驱动：专 注核心品牌与明星产品，品牌差异化定位实现市场验证与战略扩张。 品牌：以核心品牌 FoYes 及 fiboo 为首，构建四大自有品牌 FoYes、fiboo、谷 本日记及 Hot Rule 品牌矩阵，覆盖运动营养健康领域多客群多场景需求。建立 结构化品牌孵化模式，可复制性强，FoYes、谷本日记、fiboo 分别在上线 15、 20、31 个月销售额破 5 亿元，HotRule 推出后短期内 GMV 破 6 千万元，差异化 定位打造高景气强细分市场竞争力。 渠道：公司构建以线上 DTC 为核心，线下为战略拓展的高效多渠道销售网络， 高效触达消费者,25Q1-3 线上收入占比约 98.9%。其中抖音渠道仍为最核心的贡 献渠道，25Q1-3 抖音收入占比约 62.8%，公司搭建超 110 人的内部直播团队， 配套体系化培训机制，该团队累计完成直播超 10000 场，沉淀粉丝超 380 万； 旗下抖音店铺均为直营模式，25 年抖音渠道 GMV 中，自营直播贡献占比超 93.0%。截至 2025.11.30，FoYes 在 25 年抖音的乳清蛋白产品类别中 GMV 排名 第一，fiboo 在抖音的多种维他命/矿物质产品类别中 GMV 排名第一。 营销：DTC 模式下快速响应需求，进行差异化营销。长期第三方品牌营运经验为 公司沉淀了强大运营能力与市场洞察，DTC 模式下多层次洞察网络快速捕捉消费 者偏好，针对不同品牌、平台定制精准策略。

1.1 发展历程：第三方品牌运营到自有品牌组合驱动的成功转型

西子健康已成功完成从第三方品牌运营驱动到自有品牌组合驱动的战略转型， 系统性地创建并扩大了自有品牌的规模。 第三方品牌：本公司成立于 2013 年。业务伊始，西子健康曾任若干海外第三方 品牌在中国的分销商。随着公司逐渐转向品牌建设模式，公司已停止与新的第 三方品牌建立分销合作，并持续减少所代理第三方品牌数量，目前仅代理一家 第三方品牌。2023 年、2024 年及截至 2025Q1-3，来自第三方品牌收入逐渐下 降，分别为 8.27 亿元、1.94 亿元及 0.43 亿元。 自有品牌：西子健康于 2021、2022、2024 及 2025 年分别推出 fiboo、谷本日 记、FoYes 与 Hot Rule 四大自有品牌。目前，公司核心收入贡献来自销售自有品牌产品，自有品牌营收占比已从 2023 年的 42.4%提高至截至 2025Q1-3 的 97.3%。

1.2 财务表现：营业收入稳定增长，毛利率稳中有升

2025Q1-3 公司收入 16.09 亿元，yoy+22.98%；2025Q1-3 净利润 1.18 亿元， yoy+2.01%。毛利率稳中有升，净利率存在波动主系销售费用率有所波动。

1.3 收入拆分：自有品牌与线上销售为主体

1.3.1 按业务拆分：自有品牌驱动收入增长

2025Q1-3 自有品牌收入占比 97.35%。近年来，企业战略性转型，逐步淡出第三 方品牌产品销售与外包服务，转而以销售自有品牌产品为核心。截至 2025Q3， 自有品牌产品销售收入 15.67 亿元，占营业收入 97.35%，yoy+38.74%；第三方 品牌 2025Q1-3 产品销售收入 0.43 亿元，占营业收入 2.65%，yoy-76.18%。

自有品牌与第三方品牌产品销售毛利率整体稳定，自有品牌相对较高。截至 2025 年 9 月 30 日止九个月，自有品牌产品销售毛利率为 60.29%，第三方品牌 毛利率为 30.81%；整体毛利率提升主系高毛利率的自有品牌产品销售占比上 升。

1.3.2 按渠道拆分：线上占比约 99%，以线上直销为主

2025Q1-3 线上渠道占 98.9%，其中直接面向客户销售为主要模式。2025Q1-3 线 上收入 15.92 亿元，yoy+23.03%，占比整体产品销售收入 98.9%，其中直接面向 客户销售占比 89.8%。产品销售聚焦于抖音平台，抖音直销由 2023 年 45.5%持 续提升至 2025Q1-3 占比 62.8%；2025Q1-3 线下收入 0.17 亿元，yoy+20.45%， 占产品销售 1.1%。

1.4 组织架构和管理层：经验丰富，核心控制权集中

1.4.1 管理层：管理层从业经验丰富

董事长刘健伟于电子商务及企业管理方面积累逾 12 年经验，监督本集团的战略 规划以及作出主要业务及经营决策；毛杰为公司副总裁，主要监督本集团的渠 道运营、业务发展及扩张；黄叶璞为公司副总裁兼董事会秘书，于资本市场及上市公司企业管治及监管合规方面经验丰富；朱珊于企业管理、媒体及文化产 业方面拥有丰富经验。

1.4.2 股权结构：刘建伟实控，核心控制权集中

实控人为刘建伟先生，整体股权集中稳定。本次股票发行前，刘建伟直接持有 公司总股本 12.44%，并通过曦子科技间接控制公司 57.64%的股份；毛杰直接持 有公司总股本 2.37%，并通过曦子科技间接控制公司 5.40%的股份。因此，刘建 伟、毛杰与曦子科技合共控制公司约 77.85%股本，刘建伟为公司实际控股人。 2025 年 1 月，湘三泽医药向曦子科技转让所持有的股份，股本 34.16 万元，转 让完成后湘三泽医药不再为西子健康股东。

公司拟将募集资金投入多个关键领域，包括提升品牌价值、推进产品研发、扩 张销售渠道、发展供应链系统等。