2026年方盛制药公司研究报告：专注中药创新，多产品矩阵共同释放增长潜力

战略持续优化，聚焦中药创新

1.1 公司逐步形成以创新中药的制药工业为核心，以大健康产业和医疗服务为两 翼的产业结构

湖南方盛制药股份有限公司创始于 2002 年，是一家集制药工业、大健康产业、医疗服务 于一体的以创新中药大品种为核心的健康产业集团，旗下拥有多家子公司，在全国拥有 6 大 生产基地。公司于 2009 年完成股份制改造，2014 年在上海证券交易所成功上市。上市后，公 司于 2016 年通过成立方盛医疗进军医疗服务板块，先后布局肿瘤、肾病、康养赛道；工业方 面，公司不断扩充产能的同时，通过收购扩充中药大品种，不断夯实研发能力，并于 2019 年 全面启动工业大麻项目；此外，公司着力打造医药工商联盟平台，开创医药行业上下游合作新 模式，并于 2025 年成立方盛融科、香港方盛堂大药厂，探索海外市场。至此，公司逐步形成 了以创新中药的制药工业为核心，以大健康产业和医疗服务为两翼的产业结构，并进入全球 化扩张新阶段。

公司股权集中稳定，管理团队经验丰富。公司实际控制人张庆华先生，截至 2025Q3 直接 +间接持有公司股权 36.89%。张庆华先生历任广州经济技术开发区医药实业有限公司业务经理, 广州瑞日药业有限公司任营销部经理,总经理,董事长,瑞兴医药总经理,湖南方盛堂制药有限 公司董事长,总经理,湖南方盛制药有限公司董事长,总经理,公司董事长兼总经理。公司现高 管团队在药品营销、药品研发、财务管理、证券事务等领域具备丰富的产业经验，专业度强。

1.2 核心财务数据：营收增长在疫情波动后逐步企稳，扣非净利润快速增长

营收增长在疫情波动后逐步企稳，扣非净利润快速增长。从收入端来看，公司营业收入 自 2017 年 7.21 亿元增长至 2024 年 17.77 亿元，CAGR 13.8%，2023 年公司营收有所下滑主要是公司聚焦主业，佰骏医疗于 2022 年 10 月不再纳入合并报表范围，剔除该因素，公司 2023 年营业收入基本持平，后于 2024 年恢复增长。2025Q1-3 公司实现营收 12.53 亿元，同比下滑 7%，公司部分产品受到药品集采及价格联动政策实施等因素影响， 价格有所降低， 但核心产 品销量稳步增长；受流感和呼吸道疾病发病率降低、 市场高基数效应以及行业结构性调整的 影响， 行业感冒呼吸类药品销售情况整体呈现下滑趋势， 公司呼吸类药品销售收入同比亦有 所下降；此外，筱熊猫药业、锐新医药不再纳入合并范围，以上因素共同使得公司收入有所下 降。从利润端来看，公司归母净利润自 2017 年 0.60 亿元增长至 2024 年 2.55 亿元，CAGR 23.1%，2022 年公司归母净利润及扣非净利润大幅增长，主要是由于公司确认了佰骏医疗股权 转让的投资收益，且制药工业净利润及政府补助有较大幅度增加，由此 2023 年归母净利润有 所下滑，但从扣非净利润来看，自 2021 年起公司扣非净利润均保持了快速增长。

降本增效成效凸显，费用管控能力增强，利润率呈提升趋势。毛利率方面，公司 2020 年 毛利率有所下滑，主要是佰骏医疗纳入合并报表范围，佰骏医疗所在医疗服务板块毛利率低于工 业板块，后随着公司专注工业主业，不断提升生产效率降低生产成本，毛利率不断提升，有望维持 在 70%以上水平。费用端方面，公司持续推行降本增效，销售费用率、管理费用率、财务费用率自 2022 年起持续下降，公司立足长远持续加大研发力度，因此研发费用率有所提升，但整体费用率 呈下降趋势，由此公司净利润率及扣非净利率提升明显。

多产品矩阵共同发力，新品种获批注入新动能

公司以中药创新药为核心，形成了多品类产品矩阵，涵盖多个疾病领域。公司致力于打造 一家以中药创新药为核心的健康产业集团,产品主要品类有： 心脑血管用药、骨伤科药、儿科 药、妇科药、呼吸系统用药和抗感染药等；主要产品有藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）/露、 依折麦布片、玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒、血塞通分散片/片、赖氨酸维 B12 颗粒、头孢 克肟片、金英胶囊、蒲地蓝消炎片等。截至 2025H1，公司拥有《 药品注册批件》143 个（含 已转让未办理完变更手续生产批件,下同），发明专利 57 项，外观专利 3 项，实用新型专利 44 项；丰富且具备竞争力的产品集群，为实现公司战略目标提供了强大支撑。 “338 大产品打造计划”的推行释放了公司产品群的增长潜力。2021 年，公司积极构筑 产品集群，实施“338 大产品打造计划”（力争在未来 5-10 年时间内，打造 3 个 10 亿大产品、 3 个 5 亿大产品、8 个超亿产品）。推行以来，“ 338 大产品打造计划”中大部分产品均呈现稳 健增长态势，2024 年公司年报显示，强力枇杷膏（蜜炼） 持续放量，全年销售收入突破 2 亿元大关； 藤黄健骨片通过循证医学研究赋能与集采新身份， 在公立医疗机构覆盖方面再创 新高，全年销售量同比增长近 10%；公司首仿化药品种依折麦布片抓住集采机会， 在准入与 放量方面狠下功夫，全年销售收入突破 3 亿元，进一步显示出产品群的内生增长潜力。

2.1 心脑血管疾病用药：市场规模大，1.1 类新药养血祛风止痛颗粒注入新动能

我国心脑血管药物 2000 亿市场，化药占比过半，中成药占比约 40%，市场规模大。米内 网数据显示，2021-2025 年在中国三大终端六大市场，心脑血管药物（化中生）的合计销售规 模保持在 2000 亿元以上，2025 年心脑血管疾病中成药销售额为 866.6 亿元，占比近 40%。从 终端来看，米内网数据显示 2025 年前三季度，心脑血管疾病中成药在公立医院（城市公立医 院+县级公立医院）、零售药店（城市实体药店+网上药店）、公立基层医疗（城市社区+乡镇卫 生院）销售占比分别超过 56%、18%、25%。

公司及子公司湘雅制药生产的心脑血管用中成药主导产品有血塞通分散片/片、养血祛风 止痛颗粒、银杏叶分散片、益脉康片、益脉康分散片，在研品种有蛭龙通络片。 此外，公司 生产的首仿化药依折麦布片也能较好地满足市场需求。 公司心脑血管用药销售额于 2024 年达到 5.30 亿元，2020-2024 年 CAGR 18.2%，销售规 模增长较快。2021 年公司血塞通片和血塞通分散片中选湖北中成药集采，2022 年依折麦布片 中选国家第七批集采，当前集采降价影响已逐步出清，心脑血管用药逐步恢复稳健增长。

公司依折麦布片为国内首仿具备先发优势，抓住集采机遇快速放量。米内网数据显示，依 折麦布片在 2025 年中国公立医疗机构终端心脑血管药物（化中生）TOP20 中排名 15 位，在零 售药店终端心脑血管药物（化中生）TOP20 中排名第 20 位，是常用的心脑血管药物。公司依 折麦布片于 2020 年取得药品注册证，为国内首仿，用于治疗原发性高胆固醇血症、纯合子家 族性高胆固醇血症、纯合子谷甾醇血症（或植物甾醇血症），高胆固醇血症用药市场较大，国 内市场竞争较小，公司具备先发优势。上市后 2021 年销售额近亿元，2022 年依折麦布片中选 国家第七批集采，公司抓住集采机会，在准入与放量方面狠下功夫，2024 年年销售收入突破 3 亿元。

1.1 类中药新药养血祛风止痛颗粒为板块增长注入新动能。公司全资子公司广东方盛健 盟药业有限公司研发的独家产品养血祛风止痛颗粒于 2025 年 6 月获批中药 1.1 类创新药，并 于 2025 年底通过谈判首次纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》。产品被 纳入《2025 版医保目录》后，有利于该产品未来的市场推广、医院准入及销售规模的提升， 预计对公司未来的经营业绩、市场份额均能产生积极影响，有望为心脑血管药物板块增长注入 新动能。 针对反复发作性紧张型头痛，中药较西药具备优势。针对反复发作性紧张型头痛，西医针 对急性期的治疗主要依赖非甾体抗炎药（NSAIDs）如对乙酰氨基酚、布洛芬等，但长期使用可 能引发胃肠道、肾脏等药物不良反应。相比之下，中医药在治疗反复发作性紧张型头痛上有独特的优势，较长时间服用中药有助于减少头痛发作次数和疼痛程度，中药相对少发生毒副反 应，患者容易接受，即刻止痛作用中药和西药类似。 养血祛风止痛颗粒产品有效性、安全性良好。经过Ⅱ期、Ⅲ期临床试验显示：养血祛风止 痛颗粒具有减少头痛发作天数、减少头痛发作次数及时间、降低头痛强度、减少止痛药使用趋 势，改善头痛、头脑昏沉、记忆力减退、心悸、食少纳呆、自汗、气短、神疲乏力、面色苍白 等单项症状，改善头痛对日常工作、生活的影响程度，是治疗频发性紧张型头痛的有效方剂， 且安全性良好。

2.2 骨伤科用药：市场稳步扩容，新品种接续快速放量

骨伤科中成药市场稳步扩容。米内网数据显示，在中国三大终端六大市场，中成药骨骼肌 肉系统疾病用药的销售规模在 2021-2024 年保持稳步增长态势，2024 年销售规模突破 420 亿 元，同比增长 4.02%。

公司生产的骨科中成药品类较为丰富，主导产品有藤黄健骨片、玄七健骨片、三花接骨散、 元七骨痛酊等；此外，公司还拥有复方川芎吲哚美辛胶囊、复方独活吲哚美辛胶囊、龙血竭散 （全国医保产品、独家剂型）等多款骨伤科药品。公司 2020-2024 年骨伤科销售额增长整体稳 健，CAGR 3.7%。2023 年藤黄健骨片纳入集采，2024 年起集采降价影响逐步消化，且玄七健骨 片开始快速放量，骨伤科用药销售额恢复增长，同比增长 7%。