2026年中国平安首次覆盖报告：改革红利兑现，增量价值开启新一轮资负共振

中国平安：中国领先的综合金融集团

公司概况：科技驱动的综合金融生态

战略演进：从金融牌照齐全到生态化发展

中国平安是国内金融牌照最齐全、业务布局最广的综合金融集团。公司成立于 1988 年，总部位 于深圳，是中国第一家股份制保险公司。经过多年发展，平安的业务已从保险拓展至银行、证券、 信托、资产管理、医疗健康与科技创新等多个领域，逐步构建起涵盖金融、科技与健康服务的综 合生态体系，致力于打造“综合金融+医疗养老+科技赋能”的创新业务模式。 1988 至 2002 年：立足财险，开启综合金融布局。1988 年，中国平安成立于深圳蛇口，成为国内 首家股份制保险公司。公司早期以财产保险为主，并快速实现全国扩张。1994 年进入寿险市场后， 引入高盛、摩根等战略投资者，借鉴海外经验，建立起国内较早的个人寿险营销体系。此后，公 司逐步拓展信托、证券等业务，综合金融布局初步形成。2002 年，集团总资产突破 1,000.0 亿元， 迈入规模化发展阶段。

2003 至 2013 年：加快版图扩张，全牌照体系成型。2003 年起，公司集团化运营迈出关键一步， 2004 年在香港整体上市，2007 年完成 A 股上市。此后，公司通过并购与整合持续拓展银行、证 券、资管等业务。2011 年控股深发展，2013 年完成平安银行与深发展整合，银行业务进一步夯 实，全牌照综合金融体系基本成型。 2014 至 2020 年：科技赋能主业，“金融+科技”深化推进。2014 年，公司确立“金融+科技” 战略，以科技创新推动金融服务升级。2017 年，公司市值突破万亿元，跻身全球领先保险企业行 列。2018 年进一步提出智慧生态战略，加快科技对保险、银行、医疗等核心业务的赋能。2020 年，陆金所上市，公司金融科技优势进一步强化。 2021 年至今：深化生态协同，发力“综合金融+医疗健康”。在数字化转型与低利率环境下，公 司持续推进“金融+科技+生态”布局。2021 年，总资产突破 10.0 万亿元，并加快探索管理式医 疗，推动保险与医疗健康融合。2022 年，公司升级品牌标识，强化新价值管理文化。2024 年， 公司全面推广“省心、省时、省钱”服务模式，以科技驱动客户体验升级，迈向高质量可持续发 展。

业务体系：科技赋能下的金融与医疗双轮驱动

中国平安依托完整金融牌照，形成覆盖保险、银行、资管、医疗养老及科技创新的综合业务体系， 并持续推进“金融+医疗健康+科技创新”融合发展。保险是公司核心板块，涵盖寿险、财险和健 康险；银行业务以零售转型和对公提质为主线；资管业务覆盖资管、信托、证券、基金、租赁等 领域，构建起较完整的财富管理体系。与此同时，公司依托平安健康、北大医疗等平台加快医疗 养老布局，并持续推动金融科技、医疗科技在风控、诊疗和健康管理等场景落地。整体来看，多 元牌照协同与科技赋能共同支撑公司综合金融生态持续深化。

中国平安正围绕科技赋能、金融主业强化与医疗健康协同三大方向构建长期增长模式。在“综合 金融+医疗养老”战略下，公司以科技提升运营效率、优化成本结构，并通过交叉销售和生态整 合提升客户终身价值。具体看，科技赋能贯穿获客、运营、风控等环节，推动前中后台协同，提 升客户触达、产品匹配和风险管理效率，增强业务稳健性；金融主业方面，科技助力银行、保险、 资管协同发展，推动“一个客户、多种产品”模式落地，提升交叉销售转化和财富管理能力；医 疗健康方面，公司依托“家庭医生+养老管家”模式整合医疗养老资源，提升健康险附加值，并 通过健康数据应用优化定价、核保和理赔，增强长期盈利能力。

寿险和健康险仍是集团的核心盈利来源，银行业务逐步成为新的增长引擎。寿险及健康险业务在 集团盈利版图中占据绝对主导地位，归母净利润占比长期维持在 60%以上，并在 2023 年进一步 提升至 84.75%。与此同时，银行业务的贡献度呈现显著的上行趋势，其利润贡献占比从 2016 年 的 19.2%提升至 2023 年的 31.4%，2024 年上半年依然保持 20.1%的高位水平，有效平衡了资管 等板块的波动，多元化金融架构的抗风险能力凸显。产险业务表现则相对稳健，利润贡献占比维 持在 10%至 15%区间。尽管资管业务在 2023 年受市场环境影响出现较大减值波动，但科技业务 及其他板块仍持续为集团贡献多元价值。整体而言，中国平安已形成“寿险为主、多极协同”的 盈利格局，业务结构的韧性与深度不仅确保了集团业绩的长期稳定性，也为后续资产负债联动及 综合金融战略的深化提供了坚实的财务基础。

主要财务指标：营收和利润端重回稳健增长

营收规模筑底回升，业绩弹性显著释放。历经 2016 至 2019 年的高速扩张期，公司营收受行业转 型与宏观经济影响进入阶段性调整，于 2023 年触底；2024 年营收反弹 12.6%至 10,289 亿元，重 返万亿规模；2025 年延续稳健增长，同比增长 2.1%，核心业务有望持续复苏。公司归母净利润 于 2023 年筑底企稳，并于 2024 年持续复苏。2024 年公司实现归母净利润 1,266 亿元，同比高 增 47.8%，结束了归母净利润连续三年持续下行；2025 延续稳健增长，实现归母净利润 1,348 亿 元，同比+6.5%。资产端投资收益回暖与负债端经营质量改善的资负共振效应带动公司的归母净 利润持续高质量增长。

内含价值的企稳回升，基本面反转进一步得到验证。公司 EV 在 2012 至 2019 年的高速发展期， EV 的 CAGR 高达 22.7%；在 2020 至 2023 年的改革阶段，EV 规模只有小幅波动。2024 年起， 随着资负两端边际改善，EV 重回正增长通道，2025 年 EV 总额同比+5.7%。内含价值的回暖表现 有力证伪了市场对于险企价值缩水的担忧，公司已重回价值增值的良性轨道。

股价复盘：兼具顺周期β弹性与龙头α的标的

第一阶段（2016 至 2017 年）：负债端个险快速扩张驱动的顺周期上行。2017 年前后，公司凭借 强大的新业务价值增长和领先的代理人规模，实现了顺周期的高速增长。一方面，寿险业务受益 于个险代理人的规模增长，NBV 复合增速处于行业领先地位；另一方面，市场对顺周期资产的风 险偏好提升，支撑了公司估值从底部实现系统性修复，股价在这一阶段表现出极强的爆发力。

第二阶段（2018 至 2020 年）：风险偏好回落下的高位震荡与改革起点。2018 年权益市场波动加 大，风险偏好下行导致保险股估值承压；2019 年公司开始更明确地从规模增长转向提质增效，寿 险改革逐步启动，市场关注点也由保费增速切换至渠道质量与产能结构。2019 年月均代理人数量 同比下降 9.1%，但代理人渠道新业务价值同比增长 5.9%、人均新业务价值同比增长 16.4%，队 伍规模收缩但产能提升，股价在震荡中完成对公司改革的重新定价。

第三阶段（2021 至 2022 年）：个险深度承压，投资端地产风险冲击。2020 年后，受代理人渠道 深度转型以及个险新单承压等多重因素影响，负债端增长动力面临巨大挑战。与此同时，资产端 受到房地产领域风险暴露（如华夏幸福等项目）的拖累，公司股价经历了较长时间的深度调整。

第四阶段（2023 至 2025 年）：改革成效初步显现，风险基本出清，红利价值带动公司股价回升。 随着寿险改革成果逐步释放，个险基本企稳、“新银保”模式逐步显现、“医疗养老”生态圈协 同发力，公司经营基本面开始企稳复苏。可比口径下 2023 年代理人渠道 NBV 增长 40.3%，代理 人人均 NBV 增长 89.5%；2025 年上半年代理人渠道 NBV 仍同比增长 17.0%，修复的持续性较 强。与此同时，公司在资负匹配框架在当前低利率的环境下，中国平安高水平且稳健的分红政策 使其红利资产属性凸显。市场对公司的关注点转向当前的收益确定性与资产质量改善，低估值、 高股息的特征正驱动公司估值进入新一轮的修复通道。

第五阶段（2026 年至今）：基本面延续改善，外部扰动下股价阶段性回落。2025 年中国平安寿 险改革、综合金融、医疗养老协同等继续兑现，营运利润同比增长 10.3%，NBV 同比增长 29.3%， 扣非归母净利润同比增长 22.5%，基本面仍处于持续修复通道。与此同时，市场对 2025 年四季 度权益市场波动可能拖累险企当期利润表现、进而影响2026年投资收益稳定性的担忧有所升温； 叠加中东地缘冲突反复、外部风险偏好回落等因素，保险板块自 2026 年整体承压。

从股价表现看，中国平安在上一轮顺周期上行中展现出较强弹性。2016 至 2017 年累计涨幅达 94.4%，显著跑赢主要上市险企；而在本轮行业修复阶段，公司虽并非板块中弹性最大的标的， 但 2023 至 2025 年股价仍上涨 45.5%，表现总体稳健，反映出市场对其改革兑现、经营韧性及红 利价值的认可。