2026年川能动力公司研究报告：区域优质新能源发电运营商，锂矿达产+算电融合打开成长空间

川能动力：聚焦新能源+锂电双赛道

历史沿革：从“川化”到“川能”的重生之路

四川省新能源动力股份有限公司成立于1997年10月20 日，前身为川化股份，由川化集团作为独家发起人发起设立，初始注册资本3.4亿元，主营业务聚焦化学肥料、基本化学原料等化工产品的生产与销售，2000年9 月 26 日在深圳证券交易所挂牌上市。 公司发展历程核心分为三个阶段：第一阶段（1997-2015 年），以化工业务为核心，经历股权分置改革、国有股权划转等多次股权调整，控股股东逐步变更为四川化工控股（集团）有限责任公司；第二阶段（2016-2018 年），进入重整转型期，2016 年通过重整计划完成股份转增，四川省能源投资集团有限责任公司成为控股股东，公司开始逐步剥离化工业务，布局新能源领域；第三阶段（2019年至今），转型提速，通过重大资产重组聚焦绿色能源产业，形成“新能源发电+锂电产业链”双主业格局，2021 年发行股份购买资产后，控股股东持股比例进一步提升，2022 年控股股东四川能投实施增持计划，巩固控股权，当前公司已发展成为四川省属国有控股的优质新能源发电运营商，同时依托李家沟锂矿布局锂电业务，打开长期成长空间。

股权结构：四川省国资委实控，治理结构完善

公司实控人为四川省国资委。截至 2025 年 12 月 31 日，公司控股股东四川省能源投资集团有限责任公司持有公司 30.43%的股权，第二大股东四川化工集团持有公司 7.77%的股权。2024 年 11 月 30 日，公司控股股东四川省能源投资集团有限责任公司与四川省投资集团有限责任公司拟通过新设合并方式，共同设立四川能源发展集团，待能投集团直接持有的公司股份完成中国证券登记结算有限责任公司的登记过户程序和相关工商变更登记手续，四川能源发展集团将成为川能动力的控股股东（截至 2026 年 3 月 26 日，登记变更尚未完成）。公司治理结构完善，依托控股股东四川能投的资源整合能力，在新能源项目获取、锂电资源开发、政策对接等方面具备天然优势，形成了“国企背书+市场化运作”的良性发展模式，有效保障公司战略的稳步落地。

财务分析：业务结构调整收入波动较大，且存在一定季节性

业务结构调整导致公司近年来收入波动较大。自 2017 年重组以来，公司逐年压缩新能源综合服务业务，该业务主要为化工及机电物资购销，盈利能力较差，2022年公司彻底终止贸易业务。2022 年公司实现归母净利润7.1 亿元，同比增长109%，主要系锂盐、锂矿（基建矿）产品销售价格、销售量较上年同期均有较大幅度增长所致。2023-2024 年锂价进入下行周期，公司锂矿锂盐产能尚未完全释放，对盈利影响相对有限，新能源与垃圾发电业务的收入增长较为稳健使得公司的归母净利润仍维持在 7-8 亿元区间。 2025 年公司业绩增收不增利情况显著。2025 年公司实现收入36 亿元，同比增长17.83%，主要系锂电业务产能释放、锂产品市场价格回升所致；同期公司实现归母净利润 5.02 亿元，同比下降 30.87%，业绩承压的原因主要有以下两点：1）是因电网改造等因素送出受限、部分风电项目配合国网停电检修等原因导致2025年度结算电量减少；二是电力市场化改革导致结算电价同比下降（平均上网电价同比下滑 4 分钱至 0.43 元/千瓦时）。 公司的业绩存在一定季节性。近年来，公司的收入利润呈现明显的季节性，第一季度和第四季度明显高于第二季度和第三季度，主要原因是公司项目大多位于川西地区，风电业务收入受季节性影响明显（大风季为每年11 月至次年4 月，小风季为每年 5 月至 10 月）。

从收入结构看，公司业务呈现从传统贸易/电力主导向“绿电+锂电”双轮驱动的显著转型特征，2025 年业务结构与盈利属性发生重构：传统贸易业务：收入从 2018 年 36.97 亿元大幅收缩，2020 年后基本清零，彻底剥离低毛利、重资产的传统贸易属性，业务结构持续优化。新能源发电业务：2018-2023 年新能源发电板块收入规模持续扩张，2023年峰值达到 16.38 亿元，2025 年小幅回落至 12.11 亿元，核心源于当年电网改造限电、项目检修导致发电量同比下滑叠加电力市场化改革致电价下行。锂电板块：收入呈“先抑后扬”爆发式增长，2022 年达到10 亿元级规模，2024年受行业周期影响降至 4.61 亿元，2025 年同比激增197.10%至13.69 亿元，首次超越绿电成为第一大收入来源；但板块毛利率波动剧烈，2022 年锂价高位时曾达51.52%，2024 年陷入亏损（-0.18%），2025 年回升至30.54%，伴随李家沟锂矿达产、锂盐产业链贯通，盈利弹性显著释放。 环保板块：近年来公司垃圾发电收入稳定在 6-7 亿元区间，毛利率稳定在45%-49%区间，是业绩的重要补充；设备销售业务收入自 2021 年起快速萎缩，2025年仅0.47 亿元，逐步退出核心业务序列。

近年来公司利润率、费用率先升后降。随着高毛利率的新能源发电与垃圾发电业务占公司收入比例的不断提升，公司的利润率也相应上升。由于电网是公司的主要客户，业务特点决定销售和研发费用较低，公司期间费用主要由管理费用和财务费用构成。近年来公司新能源发电项目、锂电项目建设持续推进，公司的总费用呈现逐年上升趋势，但由于收入增长迅速使得 2025 年公司的期间费用率有所下降，具体来看，2025 年公司销售费用率为 0.17%，管理费用率为9.03%，研发费用率为 0.82%，财务费用率为 5.98%，同比变动-0.04/-1.77/0.02/0.11pct。

资产负债率健康，财务杠杆可控。2021-2025 年，川能动力资本结构持续优化，长短期偿债能力均保持健康稳健，财务抗风险能力显著提升。从长期偿债维度看，公司资产负债率呈现“持续下行、小幅回升”的走势，由2021 年的58%稳步降至2024 年的 49.92%，2025 年受业务扩张（锂电产能建设、绿电项目投资）影响小幅回升至 52.94%，整体杠杆水平较 2021 年累计下降超5 个百分点，体现出公司持续降杠杆、优化资本结构的明确成效，长期偿债压力持续缓释；当前52.94%的资产负债率在新能源发电+锂电的重资产行业中处于合理区间，既为业务扩张提供了适度的资金杠杆，也未过度加杠杆，财务安全性充足。从短期偿债维度看，公司流动比率与速动比率走势高度重合（反映存货占流动资产比例极低，流动资产以高流动性的货币资金等速动资产为主），2021-2022 年小幅回落后，2023年起进入持续上行通道，2025 年双双提升至 2.6 附近，短期流动性充裕，短期偿债能力强。整体来看，伴随公司完成从低毛利贸易业务向高盈利绿电+高弹性锂电的战略转型，现金流质量持续改善，资本结构持续优化，为后续锂电产能释放、绿电项目扩张奠定了坚实的财务基础。

应收账款余额绝对值&周转天数双降。公司应收账款余额在2021-2023 年维持在23-24 亿元的高位区间，2024 年小幅回落至 23.47 亿元，2025 年进一步降至20.64亿元，这一变化背后是公司贸易业务出清、绿电与锂电业务收入结构优化和新能源补贴欠款下发的共同结果，推动应收款规模良性回落。2025 年公司的应收账款周转天数亦从 276.9 天下降至 220.59 天。 经营活动现金流稳健，保持较高分红率。近年来公司的经营活动现金流净额维持在 15 亿元左右，2025 年提升至 23.03 亿元，为风电和锂矿项目的建设提供了一定资金支撑，但仍不足以完全覆盖相关的资本开支。2024 年和2025 年公司的分红总额分别为 2.95 亿元和 3.14 亿元，对应的股利支付率分别为40.64%和62.55%，体现出公司对于股东回报的重视。

新能源发电：项目质地优异，装机存翻倍空间

公司新能源装机主要位于四川省

公司风电光伏装机和发电规模持续快速增长，后续储备资源丰富。公司风电、光伏项目覆盖四川省凉山州会东、美姑、雷波和攀枝花市盐边等地，已投产及在建项目装机量总计 337 万千瓦，其中已投产装机约 138.98 万千瓦、其中风电装机容量为 136.6 万千瓦、光伏装机容量为 2.39 万千瓦。在建装机167.8 万千瓦、已获取指标即将开工建设装机 30 万千瓦，公司投产及在建项目规模也稳居川内新能源企业前列。此外，公司在省内外还储备有大量优质风电、光伏资源待开发建设，其中省内储备项目预计超 310 万千瓦，项目开发有序推进，发展潜力较大。未来公司将立足四川，并积极拓展西南、三北地区优质风电光伏资源，同时依据“多能互补”政策将配置获取更多的新能源资源。 公司在建项目建设有序推进。其中：①在建的 6 个风电项目路面全部铺筑完成，风机基础浇筑完成率 87%。②在建 1 个光伏项目（装机规模80 万千瓦），道路路面铺筑已完成 66%，根桩基施工完成率 24%。③待建1 个光伏项目（装机规模30万千瓦），已取得四川省发改委备案，目前已完成本体工程初步设计招标、地灾及压覆矿专题，其余专题要件正加紧办理中。

公司风电板块利润率高于行业平均水平。2024 年川能风电实现收入16.39亿元，净利润 8.89 亿元，毛利率 71%，净利率 54.2%，盈利能力突出。但2025 年受发电量和上网电价下滑影响，川能风电的毛利率下降至57.9%，净利率下滑至37.5%，但盈利能力仍在行业中处于前列。下文我们从利用小时数和电价两个角度分析公司风电板块盈利能力行业领先的原因。