2026年基金研究报告：中证智选高股息策略指数投资价值分析，预测股息率选股有效规避红利陷阱，中长期收益回报领跑红利策略指数

红利投资策略的收益来源及风险收益特征

1.1 红利投资策略的收益来源

红利策略的核心投资逻辑在于通过持有具备持续、稳定现金分红能力的上市公 司，分享企业主营业务持续经营所创造的营业收入与现金流成果。相较于聚焦 远期业绩增长的成长策略、依赖估值回归的价值策略，红利策略收益兑现的确 定性更高，上市公司分红行为的持续性与可预测性也具备相对优势。 从股票投资收益的底层构成来看，个股长期投资收益可拆解为三大核心部分： 高确定性的股息分红收益、中等确定性的盈利增长收益，以及高度不确定性的 估值提升收益，红利策略的核心优势正是锚定了收益结构中确定性最强的股息 分红部分。

1.2 红利策略历史业绩表现及持有体验优于成长、价值等其他策略

中长周期维度来看，红利策略的业绩表现、风险控制能力与投资者持有体验均 显著优于成长、价值等主流风格策略及市场宽基指数。 2019 年 1 月 1 日至 2026 年 3 月 27 日中证红利全收益指数累计收益率达 111.19%，不仅跑赢同期国证成长 R（105.77%）、国证价值 R（86.67%）及中证 800 全收益指数（84.39%），最大回撤-20.53%更是显著优于其他三条指数（国证 成长 R 最大回撤-54.52%、国证价值 R 最大回撤-24.47%、800 全收益最大回撤 -38.75%），风险调整后收益优势突出。 在 2022 年熊市环境中，中证红利全收益指数仅微跌 0.37%，而同期国证成长 R 大跌 26.63%、800 收益下跌 19.62%，红利策略在极端市场环境下具有强防御性 与抗波动能力。 从年度收益分布来看，红利策略在 2019-2025 年间实现 6 个年度正收益，仅在 2022 年出现小幅负收益，收益稳定性远超成长策略（国证成长指数 2022 年2023 年连续两年大幅亏损）及中证 800。

2019 年 1 月 1 日至 2026 年 3 月 27 日，中证红利全收益指数年化收益 11.25%， 夏普比率 0.72，两项指标均高于同期国证成长 R（10.84%，0.56）、国证价值 R （9.31%，0.59）与中证 800 全收益指数（9.12%，0.53）；区间年化波动率为 16.27%，明显低于国证成长 R 和 800 全收益指数，风险收益性价比表现占优。

从中长期持有维度来看，中证红利全收益指数近 5 年累计收益达 54.80%，大幅 跑赢国证价值 R（31.47%）、800 全收益（8.67%），国证成长 R（-4.34%）；回撤 控制方面，近 5 年最大回撤仅为-18.39%，远低于国证成长 R（-52.30%）与中证 800 全收益（-35.12%），展现出较强的下行保护能力。 基于夏普比率、最大回撤、年化波动等多维度风险收益指标的综合测算，红利 策略为投资者提供了更为平滑的净值曲线和更优的风险调整后收益表现。综合 来看，红利策略的持有体验优于成长、价值等其他策略。

红利策略实践需要规避的风险点

2.1 上市公司分红能力不稳定、历史分红高未来分红低

分红能力的不可持续是红利策略投资面临的核心风险。历史高股息率并不等同 于未来高分红能力，企业现金分红的核心支撑是持续稳定的自由现金流及盈利 能力，当行业景气度下行、公司经营状况恶化、现金流周转趋紧时，企业被迫 削减分红比例，甚至直接取消现金分红，历史分红表现无法线性外推至未来。 以中证红利指数和中证红利低波 100 指数为例，两大指数的成分股筛选均以个 股过去 3 年的历史股息率为核心标准，筛选规则天然存在滞后性，无法判断成 分股未来分红能力的边际变化；部分个股历史高股息率甚至透支了未来的分红 潜力，叠加行业环境、公司经营等因素的影响，普遍面临分红能力不可持续的 风险，最终导致个股纳入指数后，实际分红表现显著不及预期。 从具体案例来看，两大指数中多只高历史股息率个股，在纳入指数后股息率出 现分化，部分个股股息率较纳入前出现负向偏离，直接拉低了指数的整体分红 水平，削弱了红利策略的收益确定性。

2.2 分红水平一般，但估值过低变相抬高股息率

此外，“伪高股息”所带来的红利陷阱同样是红利策略投资的风险点之一。根 据股息率核心计算公式（股息率=每股分红/股价），在每股分红不变的前提下， 股息率与股价呈反向变动关系，即便企业分红水平没有实质提升，股价的持续 下跌也会被动推高股息率，形成虚假的高股息表象，这类高股息本质上是一种 “估值陷阱”。 这类被动抬升的高股息，并非来自企业盈利与分红能力的增强，反而往往对应 企业基本面恶化、市场盈利预期持续下修。以纳入红利低波 100 指数的标的 A 公司为例，该公司 2024 年 3 月纳入指数后持续为成分股，其 PE-TTM 自 2022 年 3 月起长期呈下行趋势；2025 年 5 月至 2026 年 3 月，公司股价自 59.22 元的局 部高点持续下跌至 43.87 元，对应股息率从 4.91%被动抬升至 6.37%，表面股息 率走高的背后，是股价下跌对投资者收益的直接侵蚀。 因此，红利策略实操中，不能仅以股息率作为单一筛选标准，需结合企业基本 面与估值变动逻辑综合判断，规避基本面恶化的伪高股息标的。

2.3 股价或估值波动过大，侵蚀股息收益

从红利策略的收益结构来看，股息分红是核心收益底仓，盈利增长与估值变化 则会带来额外的增强收益。但相较于确定性较强的股息分红与盈利增长，估值 变化具备波动高、不确定性强、长期存在均值回归规律的特征，是红利策略收 益起伏波动的主要原因，也是极易被忽视的潜在投资风险。 短期内，红利成分股估值大幅拉升带动股价上涨，虽能为策略带来阶段性超额 收益，但也会直接拉低成分股的股息率水平，透支策略的后续收益空间；若后 续估值出现均值回归，股价的持续下跌将直接侵蚀股息分红带来的稳健收益， 甚至造成投资者的本金亏损。 以中证红利低波全收益指数为例，2024 年指数全年收益达 24.82%，明显高于中 长期年化收益率水平，主要由于重仓银行股估值提升所带来的资本利得收益， 但年末指数股息率已从年初的 6.39%降至 4.97%；2025 年下半年银行板块估值回 落，指数同步走弱，全年收益仅为 5.57%，下半年收益为-0.46%，估值回落对收 益的侵蚀效应十分显著。

2.4 如何通过指数设计来规避以上问题？

1、对公司历史分红情况及持续经营能力进行考察评判

历史分红记录是预判企业未来分红能力与分红意愿的重要参考，长期稳定的分 红连续性，是企业主营业务稳健、财务结构健康、自由现金流充裕的重要判断 信号。尽管单次的历史高股息表现无法线性外推为未来的高分红能力，甚至部 分企业的短期高分红可能来自一次性收益、透支未来现金流，本身不具备可持 续性，但能够实现连续 3-5 年稳定现金分红的企业，往往已经建立了成熟的盈 利模式与稳定的股东回报机制，其分红政策的可持续性、可预测性显著高于短 期高分红标的。在此基础上，同步叠加对企业经营能力的深度评判，重点考察 企业主营业务盈利的稳定性、自由现金流的持续创造能力，剔除盈利恶化、现 金流紧张的标的，从根源上保障入选标的分红能力的长期可持续性。

2、用预测股息率代替历史股息率

中证红利、红利低波等传统红利策略指数的编制规则中，普遍以个股过去三年 的历史股息率作为核心选股与加权指标，采用的是纯历史回溯的后视镜数据， 无法反映上市公司最新的分红意愿与分红能力，同时指数的样本定期调整时间 与 A 股上市公司年报、分红预案的披露节奏错配，存在显著的规则滞后性。 针对这一缺陷，以中证智选高股息策略指数为代表的优化型指数，对核心红利 选股指标进行了针对性改造。具体而言，指数摒弃了历史股息率的选股逻辑， 转而以上市公司最新披露的年度现金分红预案为基础，计算待选样本的前瞻预 测股息率，以更加精准反映企业最新的分红决策；同时将指数定期调整的生效 时间定为每年 5 月，匹配 A 股上市公司普遍在 4 月份集中披露上一年度年报与 现金分红预案的市场规律，最大化获取最新的分红信息，从指标层面规避历史 高股息但未来分红能力下滑的投资陷阱。

3、对股价或估值进行控制或剔除

在个股筛选层面，优化后的红利低波类策略指数首先剔除过去一年股价波动率 过高的标的，从源头降低组合的净值波动风险；同时设置估值与股价的合理上 下限，一方面排除估值过低、基本面恶化带来的被动高股息标的，规避伪高股 息陷阱，另一方面剔除估值过高、股息率持续下滑的标的，避免估值均值回归 带来的收益回撤。 在组合加权与分散化约束层面，红利低波类策略指数摒弃了传统的市值加权或 纯股息率加权方式，采用股息率与波动率倒数相结合的加权模式，在兼顾高股 息标的同时，大幅降低高波动个股在组合中的权重占比；同时设置严格的个股 与行业权重上限，避免单一标的或单一行业的过度集中，通过分散化配置进一 步平滑组合波动。 在调仓机制优化层面，部分优化型红利策略指数将传统的年度/半年度调仓升级 为季度成分股定期调整，能够及时调出短期估值大幅拉升、股息率显著下降的 成分股，提前规避后续估值回落对指数业绩表现的拖累，最大化保障组合的高 股息属性与稳健性。