2026年中药行业半年度策略报告：物美价廉有催化

核心观点

物美：中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响 小。优秀企业在清理渠道库存过后收入增长预计提速，叠加中药材降价带来的毛利率修复，有望再创佳绩。 价廉：截至2025年底，申万中药行业机构持仓比例仅为0.24%，动态市盈率亦居2021年以来低位。有催化：（1）新版基药目录“将适时发布”，有望为产品放量锦上添花； （2）2026年7月起实施的中药 注册新规，有望提高行业集中度，品牌龙头受益明显。

物美

物美：渠道库存与毛利率双周期迎来拐点

中药企业2018-2021年处于去库存周期，应收账款周转天数下降、渠道库存降低。 2022Q2开始各地陆续放开“四类药品”管控，渠道备货意愿强烈，应收账款周转天数陡增；2022年12月防疫政策优化 导致的需求暴涨，订单涌入、库存消化，2023年应收账款周转天数有所好转。 2023Q1-2024Q1流感发病率维持高位，且明显区别于过去几年的同期表现，厂家发货、渠道备货和家庭库存水平均较高， 2024年应收账款周转天数超越2022年高位。2024Q2以来，受前期渠道库存/家庭库存较高（消化此前需求激增带来的影响）、下游经销商周转压力较大、感冒呼吸 发病率较低、药店经营压力上升等原因，整体周转效率有所下降，板块应收账款周转天数未见明显下降。2026年起因基 数已低，同比压力减轻。

2024年7月中旬以来，中药材价格指数持续回落，当前水平与2021年价格相当。 2026年中药企业的毛利率压力有望随中药材价格回落而缓解。

价廉

价廉：机构仓位低

机构持仓方面，2023年下半年以来，基金持仓中药比例逐季下滑，截至2025年底已回落至0.24%，居2021 年以来低位，主要受2025年业绩压力和配置资金受创新药和“AI+医疗”虹吸明显所致。

板块估值方面，中药行业市盈率整体随板块行情同步涨跌，截至2026年4月16日，市盈率（TTM，剔除负 值）为22.17，居2021年以来低位。

有催化

有催化：新版基药目录和中药注册新规利好龙头

2025年9月4日，国家卫健委对十四届全国人大三次会议第8016号建议的答复中指出将适时发布《国家基本 药物目录管理办法（修订稿）》，“修订稿在原有基础上，完善了国家动态遴选调整机制，优化了国家基本 药物调入、调出的评价标准等，为科学调整目录奠定了较好的基础。”

进基药目录会给产品放量带来锦上添花的效果，但核心需要企业的院线销售能力支撑，并不是都会立刻放量。 2018年新进基药目录度假产品案例参考：（1）生物谷：灯盏生脉胶囊2017-2019年2年销售额复合增速为5.3%；（2）康缘药业：金振口服液销售量2018年同比增长72%，2019年同比增长32%，增长明显；（3） 佐力药业：乌灵系列销售额2019年同比增长37%，2021年相比2018年翻倍以上增长。