2026年西锐公司研究报告：私人飞机领先制造商

西锐：私人飞机领域领先制造商

1.1. 从技术先锋到产业标杆：西锐飞机通过并购与上市实现两大跨越

西锐作为全球私人飞机市场的领军企业，自 1984 年于美国成立以来，始终专注于飞 机制造业务，其产品矩阵主要包括 SR 系列活塞飞机及愿景喷气机。西锐的发展历 程可划分为以下三大阶段： （1）创立与技术奠基阶段：公司于 1984 年在美国威斯康星州成立。1998 年，SR20 机型获得美国联邦航空管理局型号适航证，成为首款配备 FAA 认证整机降落伞系 统的飞机。随后推出的 SR2X 系列活塞飞机取得成功，奠定了其在私人航空领域的 市场地位。 （2）战略整合与全球化拓展阶段：2011 年，公司由中航通用飞机有限责任公司收 购，获得产业与资本支持。2016 年，愿景喷气机获 FAA 型号许可证并实现首次交 付，随后相继取得 FAA 生产许可证及欧洲航空安全局认证。公司在此期间持续完善 产品与服务，推出 Cirrus Embark 和 Cirrus Approach 培训计划以及西锐服务，并于 2020 年发布数字化平台 Cirrus IQ，逐步转型为“制造+服务”一体化解决方案提供 商。 （3）资本化发展阶段：2024 年 7 月，公司在香港联交所主板上市，募集资金用于 产品创新、研发及产能提升。2025 年上半年推出 SR 系列 G7+机型，标配 Safe Return 紧急自动着陆系统，进一步强化安全性能；26 年 2 月推出 vision jet3.0 系列，巩固 在喷气式飞机领域布局。

1.2. 股权结构集中，高管经验丰富

西锐的股权结构集中且稳定。截至 2025 年，中航通飞（香港）持有西锐飞机约 80.18% 的股份。中航通飞（香港）由中航通用飞机有限责任公司全资控股，而后者由中国 航空工业集团有限公司持股 73.39%，国务院国有资产监督管理委员会为最终实际控 制人。在运营架构方面，西锐飞机通过在美国运营的全资子公司 Cirrus Industries 统 筹其全球业务，Cirrus Industries 旗下进一步控股四家子公司：SAIC、Cirrus Design、 Dakota Aircraft 和 Cirrus Aircraft Europe。 在公司治理上，以 CEO Zean Hoffmeister 为核心的美国本土管理团队全权负责日常 经营、销售与研发。值得关注的是，西锐高管团队核心成员均为美国本土人士，并 拥有特斯拉等国际顶尖企业的从业背景，兼具本土市场深度理解与全球化管理视野。 由此形成的“国有资本控股提供战略支撑，美国本土团队主导专业运营”的模式， 兼顾了长期发展定力与市场化活力。

1.3. 收入稳健增长，盈利持续改善

西锐的营业收入保持持续增长态势。公司营业收入从 2020 年的 5.86 亿美元增长至 2025 年的 13.54 亿美元，年均复合增长率达 18.2%。其中，2025 年营收同比增长 13.1%，延续了近年来的稳定增长趋势。

公司的毛利随收入规模扩张而同步增长，2025 年毛利达 4.77 亿美元。更值得关注的 是毛利率的持续优化趋势：从 2020 年的 31.6%稳步攀升至 2025 年的 35.2%，盈利 能力不断增强。毛利率提升得益于以下因素：（1）SR2X 系列作为主要支柱，量价 持续提升，单位盈利能力增强，销售收入稳健上涨，已能够独立覆盖成本端压力； 愿景喷气机系列在此基础上进一步贡献利润增量。（2）规模效应逐步显现，伴随西 锐总交付量从 2020 年的 420 架增至 2025 年的 797 架，固定成本摊薄效应增强。

西锐的费用结构以销售费用和管理费用为主。公司销售费用率持续攀升，从 2020 年 9.5%升至 2025 的 10.6%，主要因公司战略性加大销售端投入，包括扩张销售团队、 围绕 SR 系列新品全球发布加强营销推广以及海外现场服务中心建设增加；而管理 费用先降后稳，2023 年管理费用率上升主要受上市相关开支等一次性因素影响。

在利润端，西锐净利润随收入扩张持续增长，净利率呈波动上行趋势。2023 年净利 率为 8.5%，主要受上市相关开支等一次性因素影响；2024 年回升至 10.1%，2025 年 进一步提升至 10.9%，主要得益于毛利率持续优化，盈利能力稳步增强。

如何看待私人飞机市场核心增长点？

2.1. 经济危机后私人飞机市场的规模复苏与稳健增长

二战结束后全球通用航空进入快速发展阶段：全球范围内富余的飞行员与小型飞机 为行业扩张提供了重要基础，美国率先布局抢占先机，1944 年便启动可容纳 50 万 架飞机的民用空管系统建设，还将 85%的空域划归民用，到 50 年代直升机正式纳 入通航序列，逐步形成“3000 米以下非管制区+上万个通用机场”的宽松发展环境， 由此稳固了全球通用航空第一大市场的地位；进入 1970 年代，美国通用航空发展迈 入巅峰，1978 年飞机交付量创下 1.8 万架的历史峰值，而这一时期的石油危机也进 一步推动了燃油效率更优的涡桨机型与灵活便捷的轻型公务机加速普及，持续丰富 通用航空的应用场景与市场供给。 “终生追责制度”，行业大幅萎缩： 1980 年代，美国通用航空制造业陷入“产品 责任诉讼潮”的深度调整期，核心诱因是“终身连带责任 + 陪审团高额判赔”的制 度与司法实践叠加，直接推动行业保险费用大幅攀升，多数企业因成本压力陷入现 金链断裂困境，行业整体飞机出货量显著收缩，制造商数量从 1980 年的 29 家锐减 至 1992 年 9 家，头部企业经营承压明显——Cessna 于 1986 年全面停产后活塞机型 生产，Piper 也在 1991 年被迫申请破产保护，幸存企业为维持经营普遍采取“高端 化转型+提价保障现金流”的应对策略，直至 1994 年《通用航空振兴法案》正式出 台，将制造商产品责任期限从“终身”调整为“出厂后 18 年”，美国通用航空制造 业才逐步摆脱此前的发展困境，重新回归增长轨道。

经济危机后的冲击：2008 年全球金融危机的爆发对私人飞机市场形成显著冲击，行 业陷入阶段性下行通道，全球私人飞机交付量大幅下滑，至 2013 年全球私人飞机保 有量降至 13.4 万架，创下近 20 年以来的最低值，截至 2025 年，全球私人飞机交付 量已回升至 3230 架，交付金额同步攀升至 310 亿美元，创下历史新高，私人飞机市 场在 2C 需求的强力驱动下实现全面回暖与高质量增长，行业发展格局持续优化。

2025 年全球私人飞机市场在高利率、关税冲击、库存调整等宏观因素交织的背景下， 全年总交付量达 3,230 架，同比增长 5%，呈现温和增长态势。尽管面临融资成本 上升、制造商成本压力加大、前期产能扩张带来的库存调整等多重挑战，市场需求 仍展现出超预期韧性。2025 年 Q4 交付量延续回升势头，同环比均实现正增长。

拆分飞机结构，活塞式为私人飞机主要机型。根据 FAA 统计数据，2024 年全球现 役通用航空飞机保有量共计 21.37 万架，其中活塞式飞机保有量达 13.90 万架，占 比高达 65%，其市场基础地位稳固；同时据 GAMA 最新披露数据，2025 年全球私 人飞机交付结构中，活塞式飞机交付量进一步增至 1780 架，占全年总交付量的比例 55%，持续领跑市场，同期涡轮螺旋桨飞机交付 594 架，公务喷气机交付 854 架， 两类机型合计占比 45%。

拆分用途结构，私人用途为全球现役飞机的核心应用场景。根据 FAA 数据，2024 年 全球私人用途飞机保有量达 14.5 万架，在全球现役飞机总保有量中占比 71%，其主 导地位显著。

2.2. 私人飞机具备较强的群体基础，渗透率仍有提升空间

在消费群体定位上，私人飞机与以法拉利为代表的顶级豪车，其核心用户具有高度 的可比性，均主要面向追求卓越体验与身份标识的超高净值人群。 从市场规模看，顶级豪车受众基础更广，2025 年四款品牌全球交付量合计约 3.5 万 辆，过去十三年出货量年复合增长率达 6%；相比之下，全球私人飞机市场总量为数 千架，其中活塞飞机同期增速约为 5%，整体规模与增速均低于豪车，折射出其更为 细分与专业的消费圈层。从定价能力看，均价约 81 万欧元的活塞飞机与均价约 49 万欧元的法拉利，在过去十二年间均保持了约 4%的年均价格增长率，共同印证了 目标客群对高端品牌的强劲支付意愿与持续的溢价认同。

在市场地理分布上，私人飞机与顶级豪车呈现出明显的地区性差异。为量化这一差 异，我们引入法拉利作为超高端消费人群分布的参照系，法拉利作为成熟的全球性 奢侈品牌，其销售结构相对均衡，在欧洲、中东、非洲、美洲及亚太地区均有广泛 覆盖，其用户群体可视为高端消费能力的基准门槛。基于此，我们以各区域活塞飞 机交付量除以法拉利在该区域的交付量作为渗透率测算指标。结果显示，活塞飞机 市场高度集中于美洲：2020 年美洲渗透率高达 40%，且从 2020 年之后逐年递增， 而同期欧洲、中东、非洲及亚太地区合计占比不足 15%。这一格局表明，在通航文 化成熟的美洲，私人飞机已深度切入核心客群；相比之下，欧洲与亚太等高净值人 群密集但渗透率仍处低位的市场，则具备较大的增长潜力。