2026年中国光大控股公司研究报告：跨境资管标的，业绩弹性可期

公司概况：中国跨境资产管理行业先行者

1.1 发展历程：拥有超过 28 年投资经验，以私募基金管理及投资为核心业务

光大控股拥有超过 28 年跨境资产管理及私募股权投资经验，是一家以私募基金管理及投 资为核心业务的在港上市公司。中国光大控股通过所管理的多个私募基金、创投基金、产 业基金、夹层基金、母基金、固定收益和股票基金等，培育了众多具高增长潜力的企业， 同时还配合中国企业的发展需求，将海外的技术优势与中国市场相结合，为中国及海外投 资者提供了多元化的金融服务。通过所管理的基金和自有资金，光大控股已投资超过 300 家企业，投资产业覆盖房地产、飞机租赁、医疗健康、养老产业、新能源、基础设施、高 端制造业、高新科技、文化消费等，其中有超过 150 家企业已通过在中国及海外市场上市 或并购转让等方式退出。

1.2 股权结构：光大集团作为控股股东，提供了坚实的信用背书和跨领域的业务协同网络

中国光大集团通过间接持股控制光大控股约 49.74%的股权，为公司控股股东。光大集团 通过旗下全资子公司间接持有光大控股 49.38%的股权，并通过光大投资管理间接持有 0.36%的股权，合计持有股权比例为 49.74%。此外，中信保诚人寿保险有限公司亦持有光 大控股 9.02% 的股份。

1.3 核心业务：以资产管理为引擎，运用自有资本进行战略性产业培育和财务投资

公司的核心业务包括基金管理业务和自有资金投资业务两大板块。 （1）基金管理业务方面，截至 2025 年末，公司共管理 71 只基金，已完成募资规模 1,214 亿港元，涵盖一级市场基金、二级市场基金、母基金、S 基金等丰富的资产管理产品线， 打造了中国不动产私募股权基金领导者光大安石/光大嘉宝，培育了众多具有高增长潜力 的企业。光大控股充分发挥跨境投资平台的作用，支持战略性新兴产业和未来产业，支持 科技创新与培育新质生产力，助力实体经济发展。 （2）自有资金投资业务方面，公司投资了下述三类企业，截至 2025 年末自营板块业务资 产总值约为 325 亿港元。 1）重要投资企业：主要是投资及培育具有产融协同和良好发展前景的企业，光大控股培 育了中国最大的独立经营性飞机租赁商中国飞机租赁集团控股有限公司（简称“中飞租 赁”），整合中国多个中高端养老企业形成了优质的养老品牌中国光大养老健康产业有限公 司（简称“光大养老”），投资了人工智能物联网领域的独角兽公司特斯联智慧科技股份有 限公司（简称“特斯联”）。光大控股也适时利用自有资金投资于兼顾平衡收益性和流动性 的金融资产。 2）财务性投资：公司对股权、债权及结构性产品进行财务性投资，投向包括不动产、新 经济与科技、人工智能和先进制造以及绿色投资等多个领域。一方面，投资于兼顾平衡收 益性和流动性的结构性融资产品，保持资金流动性的灵活管理，同时获取稳定的利息收益； 另一方面，充分利用公司旗下基金和广泛的业务网络带来的跟投/共投机会，未上市公司 股权或债权并获取投资回报。 3）基石性投资：公司持有中国光大银行股份有限公司（简称“光大银行”）和光大证券股 份有限公司（简称“光大证券”）的部分股权，以获取稳定的股息和投资收益。

财务分析：投资收入大幅扭亏，地产减值拖累业绩

复盘公司历史业绩表现，2021 年以前，公司营业收入表现稳健，基本维持在 55 亿元左右。 2022 年，受外部需求收缩、房地产市场持续低迷等多重不利因素叠加影响，私募股权投资行业整体承压，具体表现为募资难度进一步加大、投资项目数量与投资规模双双回落、退 出节奏普遍放缓。在此背景下，公司存量投资项目的估值面临较大压力，已上市但尚未退 出的项目市值下跌，部分参照上市同行进行估值的非上市私募股权项目估值也有所下调， 导致公司投资收入显著下滑，拖累公司收入表现。2024 年收入总额下降主要系其他来源 收入为 0.28 亿港元（2023 年为 11.02 亿港元），2023 年有来自财务性投资的非经常性收 入导致基数较高。 今年以来公司私募股权业务在政策支持与产业转型的双重驱动下出现触底回升迹象，业绩 复苏的拐点有望确立。2025 年公司实现收入总额 16.43 亿港元，较 2024 年大幅增长 13 亿港元，同比提升 378%，主要得益于投资项目表现较好。特别说明，此处所采用收入总额 的计算口径为客户合约收入、投资收入、其他来源收入、应占联营及合营公司盈利（减亏 损）之和，该指标为公司管理层用于监控业务表现与财务状况的内部管理工具（不宜直接 与其他公司营业收入项目进行对比）。

2021 年以前，公司归母净利润均在 22 亿元以上。2022 年以来受行业景气度下行影响公司 利润端承压明显。受益于 IPO 回暖，2025 年公司完成 Circle、云迹科技、银诺医药、希 迪智驾四单 IPO，私募股权投资管理业务质效提升。但房地产行业深度调整延续，公司商 业地产项目受租金下行、预期偏弱及流动性压力拖累，2025 年归母净利润-20.08 亿港元， 同比小幅增亏，其中全年计提减值损失 16.37 亿港元。

按业务板块划分，基金管理业务仍录得亏损，自有资金投资业务在资本市场的复苏下实现 了显著增长。

1）基金管理业务板块的收入同比有所改善，但整体仍未实现扭亏为盈。2025 年，公司基 金管理业务收入为 1.95 亿港元，同比转正（2024 年为亏损 2.90 亿港元），主要是受益于 市场回暖，投资收益由 2024 年的 0.41 亿港元增加到 2025 年的 4.95 亿港元。盈利方面， 2025 年公司基金管理业务亏损 15.29 亿港元，主要原因为不动产投资项目表现不及预期， 受房地产市场持续低迷影响，公司依据财务审慎性原则，对不动产项目进行了价值重估和 减值计提。其中，不动产基金亏损 22.76 亿港元，同比增亏 11.02 亿港元，包括投资亏损 4.48 亿港元，应占联营公司亏损 4.37 亿港元和客户借款减值准备 13.91 亿港元。 2）自有资金投资业务板块的收入与盈利均实现显著提升。2025 年，公司自有资金投资业 务收入为 14.48 亿港元，同比实现大幅上升，主要变动原因包括：(1)受益于市场回暖及 个别投资项目表现较好，投资收益由 2024 年的亏损 0.95 亿港元转为 2025 年的收益 5.03 亿港元；(2)重要投资企业以及基石性投资表现提升，应占光大证券、中飞租赁的盈利同 比增长，以及应占光大养老的亏损同比收窄。盈利方面，2025 年公司自有资金投资业务实 现盈利 8.05 亿港元，同比增长 328%。主要受益于财务性投资由 2024 年的亏损 9.91 亿港 元减少至 0.26 亿港元，财务性投资表现显著提升。

从收入性质分析，公司的收入主要来自： （1）客户合约收入：主要包括基金管理费、表现费及咨询费（Carry）等收费类收入，其 中管理费收入主要与公司旗下基金的资产管理规模以及费率相关。 （2）投资收入：主要包括持有投资项目的利息和股息收入、资本利得等，其中利息收入 和股息收入是公司投资债权类和股权类资产带来的收入，以及所持光大银行的股息收入； 资本利得主要源自公司通过一级市场基金或直接投资非上市公司股权及其他金融资产所 产生的资本利得，包括项目退出已实现的净收益和未退出项目的估值变动影响，及通过二 级市场基金投资于二级市场股票和债券交易所实现的资本利得以及按市价计价的未实现 资本利得。 （3）应占联营/合营公司盈利等：其中联营公司主要包括光大证券、中飞租赁、光大嘉宝、 光大养老，合营公司主要包括无锡融弘国联股权投资有限公司、山东高速光控产业投资基 金管理有限公司、首誉光控资产管理有限公司，整体来看规模体量较小。

整体来看，投资收入在营业收入中占据主导地位，2025 年投资收入的提升推动公司营业 收入回升。2025 年，公司实现投资收入 9.98 亿港元，同比实现扭亏为盈，规模提升 10.52 亿港元，占比达到 60.7%；实现客户合约收入 3.22 亿港元，同比下降 20.9%，占比达到 19.6%；实现应占联营公司收益 4.29 亿港元，同比大幅增长 4.26 亿港元，占比为 26.1%； 实现应占合营公司收益 0.07 亿港元，同比提升 0.49 亿港元，占比为 0.5%。