2026年三峡旅游公司研究报告：内河游轮领航者，省际游轮开启新成长

剑指内河游轮领航者，盈利能力不断提升

立足“两坝一峡”产品体系，省际游轮项目即将投运

公司前身可追溯至 1935 年的宜昌汽车站，实控人为宜昌市国资委，历经多次资产整合，目前围绕长江三峡丰富的旅游资源，开展游船、物流、旅行社等多项业务，2021 年公司通过非公开发行股票募集资金 8.16 亿元拟开展省际游轮业务，首艘游轮已于 2026 年 4 月投入运营，公司迈入发展新纪元。公司发展大致可分为如下三个阶段：

第一阶段：传统运输立业期（1935-2009 年）：国资道路运输龙头形成与资本化

公司前身可追溯至 1935 年，历经多次整合，于 1998 年正式成立宜昌交运集团。作为区域核心国资交通企业，公司以道路客运、汽车销售为核心业务，建立了稳固的运营网络。通过 2006 年的国企改制与 2008 年的股份化改造，公司完善了治理结构，为登陆资本市场奠定基础。

第二阶段：旅游转型探索期（2010-2020 年）：应对冲击，主动切入旅游赛道，开发两坝一峡产品体系

在高铁网络冲击传统客运的背景下，公司于 2010 年战略性切入“两坝一峡”旅游市场，标志着从运输向“运输+旅游”转型的开启。2011 年成功上市后，利用募集资金持续扩大游轮船队，强化旅游服务能力。面对2014 年沿江高速全线贯通带来的直接挑战，公司退出传统水上客运，资源向旅游业务集中。后期通过收购九凤谷景区等举措，初步构建了“游轮+景区”的产业链雏形。这一阶段，公司实现了从被动防御到主动寻求第二增长曲线的关键转变。

第三阶段：主业聚焦升华期（2021 年至今）：战略更迭，开启省际游轮业务

2021 年公司通过非公开发行股票募集资金 8.16 亿元，引入了三峡资本与同程旅行作为战略投资者，实现了资本与产业资源的协同。此次定增募资的核心投向即为长江三峡省际度假型游轮项目。根据公司披露，该项目总投资规划为10.63亿元，计划建造 4 艘省际度假游轮，以运营长江最经典的“宜渝航线”。随即，公司于 2021 年 8 月 2 日正式更名为“三峡旅游”，确立了全面聚焦旅游产业、剑指“中国内河游轮旅游领航者”的全新战略定位。公司首艘省际游轮长江行·揽月、长江行·极光预计于 2026 年投入运营。

公司股权架构清晰，宜昌市国资委为实际控制人。截至2025 年三季度末，前十大股东总持股比例为 45.80%。股权穿透来看，湖北三峡文化旅游集团有限公司（以下简称为“湖北三峡文旅”）为上市公司主要控股股东，直接持股比例为25.40%；宜昌市国资委通过湖北三峡文旅、宜昌高新投资开发有限公司、宜昌国有资本投资控股集团有限公司、宜昌城市发展投资集团有限公司、宜昌文旅投资开发有限公司等多家公司间接持有上市 34.27%的股份，为公司实际控制人。公司为两坝一峡区域唯一游船运营主体，观光游船服务为目前重点投入项目。目前公司的主要业务分为旅游综合服务业务和综合服务交通业务两大类，2025年上半年旅游综合服务业务收入占比 78%（含内部抵消），为公司核心收入与利润来源。公司旅游综合服务业务收入细分为： 1）旅游交通服务：包含景区直通车、包车服务等，截至2025H1，公司旗下旅游交通车辆数量低于 2019 年，近年来运力相对平稳；2）观光游轮服务：两坝一峡相关景区游船服务，目前公司开发推出了“两坝一峡”、“长江夜游”、“高峡平湖”、“三峡人家专线”、“南京滨江游”等满足多层次需求的观光游轮产品体系，是公司重点投入的旅游项目。根据公司投资者交流信息表，公司为两坝一峡（三峡大坝、葛洲坝、西陵峡）唯一游船运营主体，经营优势突出。2022-2025 年，公司新线路游船数量逐年增长，由2022 年的13艘增长至 2025H1 的 26 艘，为观光游轮收入持续增长提供保障；3）旅行社服务：公司旗下共 2 家旅行社，门市部 13 个；4）旅游港口服务。主要系是为公司旅游船舶和其他公司的客船提供靠泊与离泊、转运、行李寄存、代理服务，并为游客提供候船、上下船以及餐饮、住宿、购物、娱乐等综合性服务； 5）旅游景区运营：公司于 2019 年收购三峡九凤谷景区。

连续剥离低价值传统业务，预计综合交通服务业务将平稳发展。当前公司综合交通服务主要包括旅客出行服务、车辆延伸服务、商贸物流服务。收入端近年来呈收缩趋势，主要系公司剥离一系列低价值传统业务所致。2023 年5 月，公司转让所持有的湖北神农旅游客运有限公司（简称“神旅客运”）50%的股权。2023年11 月，公司完成出售汽车销售公司 40%股权及湖北天元供应链有限公司（“天元供应链”）100%股权。我们预计业务调整已基本充分，存量业务未来有望平稳发展。

省际游轮项目预计于 2026 年落地，公司开启成长新纪元。公司于2021 年募集游轮产业发展项目资金 8 亿元，主要用途为省际度假游轮建设，2025 年4 月发布更新版本《长江三峡省际度假型游轮可行性研究报告》，计划建设省际度假型游轮四艘、运行宜渝航线，项目总投资为 10.63 亿元，首批省际游轮2 艘，预计于2026年投入运营。根据可研报告，4 艘省际游轮全部投运并进入达产年份后，预计可实现年营业收入约 3.95 亿元，实现净利润约 1 亿元。我们认为公司省际游轮项目在路线、硬件、运营等层面可展开差异化竞争，从而取得产品溢价，收入及利润有望取得超预期表现。

根据公司投资者交流，公司已确立“长江三峡旅游主导者”和“中国内河游轮旅游领航者”的战略目标，其中游轮的发展目标对应的是“中国内河游轮旅游领航者”，主要通过两个路径来实现：一是加快推进省际游轮自建，开发运营省际度假游轮旅游业务；二是通过外延式拓展，跻身省际豪华游轮头部方阵，成为中国内河游轮旅游领航者。

聚焦旅游主业，盈利能力持续提升

剥离部分交运业务聚焦旅游主业，25 年收入企稳回升。2023-2024 年公司营业收入呈下滑趋势，主要系 2023 年 12 月公司剥离了资金密集型的乘用车经销及服务业务、供应链管理业务聚焦旅游主业。2025 年公司收入已重回增长，2025年前三季度公司营业收入同比增长 9.5%。从业务结构看，2025 年上半年旅游服务业务收入占比已达到 78%，其中占比较高的业务为旅行社业务以及游船观光业务（水路旅游客运），2025 年上半年收入占比依次为 39.5%、35.3%。

各业务间毛利率差异较大，观光游轮业务毛利贡献最高。2023 年起，公司毛利率呈明显的上升趋势，从 2022 年的 5%提升至 2025 年前三季度的36%，主要系剥离乘用车业务聚焦旅游主业带来的盈利能力提升。目前公司各项业务毛利率差异较大，商贸物流、观光游轮、旅游港口服务毛利率较高，2025 年上半年公司毛利润主要由旅行社业务和游船观光业务构成，占比分别为27%、29%。

游轮产品客流 2025 年同比提升，多元化产品驱动增长。2025H1 公司游轮观光业务收入同比+20%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司共有游船32 艘，其中长江三峡系列豪华游轮 6 艘，西陵峡系列游船 12 艘（新能源游轮2 艘），三峡画廊系列游船 3 艘，高峡平湖系列游船 4 艘、三峡人家专线船2 艘以及长友1艘、长江 3 号 1 艘，定制化游艇 1 艘，在建省际豪华游轮2 艘。目前公司开发推出了“两坝一峡”（包含葛洲坝船闸线、西陵峡线、三峡升船机线和全域游线）、“长江夜游”、“高峡平湖”、“三峡人家专线”、“南京滨江游”等满足多层次需求的观光游轮产品体系，是公司重点投入的旅游项目。2025 年上半年公司游轮观光业务收入同比增长 20%，主要由游轮产品游客接待量提升带动，2025年上半年两坝一峡、长江夜游、高峡平湖、三峡人家专线船游客接待量分别同比增长12%、4%、5%、18%。根据公司年报，2024 年公司新投运西陵峡系列游船2艘，预计随着运载率提升将为公司持续带来增量。

费用管控良好，一次性补税影响导致 25Q3 利润下滑。随着收入企稳回升，公司各项费用率大致平稳，2025 年前三季度公司销售费用率、管理费用率分别+0.17pct、-0.48pct。公司前三季度归母净利润同比下滑23%（单Q3 归母净利润同比下滑 62%），主要由于子公司湖北宜昌长江三峡游轮中心开发有限公司补缴税款的影响，该影响导致 2025 年前三季度税金及附加增加2179.56 万元、营业外支出同比增加 2192.33 万元。我们预计随着收入结构优化、一次性补税影响已计提完毕，公司利润有望持续释放。

游轮行业：受益于银发经济崛起，行业供给有序稳定

多层次供给并存，竞争格局存在差异

长江三峡旅游产品体系目前已形成经典省际游轮、中短程省际产品和宜昌侧短途游船产品并存的多层次格局。长江三峡是中国首批向世界推出的旅游名片之一，也是世界唯一可以乘坐大型游轮游览的内河大峡谷，兼具雄奇山水、厚重人文和大国重器景观三重吸引力。从产品体系看，当前长江三峡游船产品体系已形成多层次格局：1）一日游及夜游产品，主要包括宜昌侧的“两坝一峡”“长江夜游”“高峡平湖”“船进三峡人家”，以及重庆侧的“两江游/两江夜游”、“两峡一峰”等线路；2）2-3 日中短程产品，主要包括奉节—宜昌、万州—宜昌、宜昌—奉节等精华段产品；3）4-5 日及以上省际游轮产品，主要是重庆—宜昌4天3晚、宜昌—重庆 5 天 4 晚等经典省际游轮线路。从游客运载量方面，2024年长江三峡省际游轮客运量约 124 万人次，三峡旅游游船产品（宜昌侧一日游）游客接待量 256 万人次，重庆两江游接待游客量约 358 万人次。综合来说，一日游项目面向大众市场，适合观光入门、景点打卡等需求，游客基数大；省际游轮项目面向中高端市场，适合时间充裕、深度参观沿岸风景的人群，游客基数相对较小，但随着供给升级有较大的成长空间。 从价格带看，不同游程产品的客单价层次也较为分明。公开票务信息显示，一日游及夜游产品价格整体较低，其中宜昌长江夜游公开票价约129-138 元/人；高峡平湖相关公开产品中，三峡大坝观光车票+高峡平湖游船产品约110 元/人起；三峡人家景区官方套票价格为 210 元/人，而“船进三峡人家”专线游轮公开票价约 298-398 元/人；两坝一峡一日游在公开票务平台上多落在200-300元/人区间。2-3 日中短程产品的公开票价一般在 880-1650 元/人起，如重庆—万州—宜昌 2 天 1 晚、3 天 2 晚产品在公开票务中心的起步价分别约为880元/人、1450-1650 元/人。4-5 日及以上经典省际游轮的价格带则明显更高，世纪游轮官网公开信息显示，奉节—茅坪 1 日游产品约 699 元/人起，而重庆—宜昌4天3晚、宜昌—重庆 5 天 4 晚的高端产品，公开体验和票务信息多处于3000元/人以上，官方票务公开起步价可见 3499 元/人起。整体来看，游程越长、船型越新、房型越高端，票价中枢越高。

从竞争格局看，多主体经营是长江三峡水上旅游市场常态。在4-5 日及以上省际游轮市场，长江三峡区域现有 13 家省际游轮企业、47 艘游轮、19,453个客位，2024 年累计完成客运量 123.59 万人次，经营主体较多，市场参与主体包括世纪游轮、黄金游轮、美维游轮、总统游轮、长江探索、星际游轮等多品牌。2-3日中短程产品同样不是单一主体经营，公开票务和航班产品显示，奉节—宜昌、万州—宜昌、宜昌—奉节等线路可由皇家、总统、维多利亚、新高湖、长江观光等不同主体承运，本质上是经典省际游轮产品的精华段压缩版本。一日游及夜游产品中，重庆“两江游/两江夜游”也体现出明显多主体特征，重庆市政府公开资料显示，重庆“两江游”由 3 家经营主体运营、共有8 艘游船参与。与之相比，宜昌核心水域短途游主要由三峡旅游主导。三峡旅游为两坝一峡唯一运营主体，同时与地方国企合作运营其他产品：高峡平湖早期由公司与相关地方国企共同参股的平台运营，三峡旅游在 2023 年通过摘牌受让股权后持股提升至56.86%，并于 2023 年 8 月取得控制权，将其正式纳入合并范围；三峡人家专线则可追溯至 2018 年，公司控股子公司交运游轮与三峡人家公司签订框架协议，拟共同投资组建专线游船公司，2020 年双方所属子公司进一步签订合资组建协议。

总体说来，短途产品竞争格局更优但客单价水平较低，省际长途游轮客单价及游客承载量高但也正因如此参与竞争的主体更多，对现金流、运营能力、产品开发能力要求更高。因此短途游经营主体也会将业务向省际长途有进行延伸，例如大美游轮、三峡旅游等，故下文分析主要侧重于省际游轮市场。

编辑：火腿肠