2026年依米康公司研究报告：智算中心温控方案核心供应商，海外业务打开第二成长曲线

依米康：智算中心液冷方案服务商

1.1 公司概况：数字基础设施全生命周期绿色解决方案服务商

深耕 ICT 温控领域，数字基础设施全生命周期绿色解决方案提供商。公司成立于2002 年，2011 年在深交所上市，为国家高新技术企业；公司成立之初，为数据中心和精密环境提供关键制冷设备，逐步形成以精密散热产品为核心，整合智能工程、软件平台与智慧运维的全栈式算力精密散热能力，已成功转型为数字基础设施全生命周期绿色解决方案提供商；在业务范围上，对应数字基础设施全生命周期各个节点，从数字基础设施的顶层设计、到总包建设、风冷、液冷、风液同源等精密散热设备供应，再到数字基础设施运维环境监测软件及服务，均可提供全方位的解决方案设计及交付，发展成为数字基础设施全生命周期绿色解决方案提供商，下游覆盖互联网、政府、运营商、金融、能源、军工、交通等行业。逐步剥离非核心业务，实现多元化战略向聚焦战略转型。依米康分别于2020年、2023 年剥离医疗健康业务（实施主体为桑瑞思）、环保治理业务（实施主体为江苏亿金环保科技），全面聚焦信息数据领域。以环境治理业务为例，一方面，环保业务与信息数据业务无法实现业务、资源竞合，且持续亏损，剥离后可有效规避其后续经营不确定性带来的投资风险；另一方面，有利于公司集中资源发展信息数据业务，完成多元化战略向聚焦战略转型。

实际控制人孙屹峥、张菀夫妇合计持股 21.56%，公司管理层架构稳定。实际控制人孙屹峥先生、张菀女士系夫妻关系，合计持股 21.56%；孙晶晶女士、孙好好女士（孙晶晶女士、孙好好女士系其女儿）、上海思勰投资管理有限公司－思勰投资安欣十七号私募证券投资基金为其一致行动人，分别持股4.09%、0.31%、1.57%；孙屹峥先生、张菀女士及其一致行动人合计持股 27.53%。公司高级管理人员多自公司创立之初加入公司，高管流动较低，研发、销售、产品市场等高端人才近几年吸纳较多，高学历、大厂工作经验背书，团队趋于年轻化、高学历化和专业度化。 回购股票，彰显长期发展信心。公司于 2024 年 10 月和2024 年12 月分别推出股份回购方案和员工持股计划，至 2025 年 11 月以 14.07-15.39 元/股的价格回购了约 403.85 万股，约合 5997 万元。并用于员工持股计划，彰显公司长期发展信心。引入国资战投，实控人质押比例降低。2025 年 10 月，依米康引入四川发展证券投资基金管理有限公司，孙屹峥向川发证券基金转让2202.44 万股公司股份，占总股本的 5%，本次协议转让股份承诺锁定 12 个月。实控人质押比例持续降低，国资战投的引入，优化了依米康的股权结构，后续有望在市场、资源等方面对公司进行赋能。

1.2 主营业务：聚焦算力散热领域，构建全栈式精密散热能力

关键设备业务：主要包括关键制冷、关键电源和一体化解决方案。公司以关键设备业务起家，深耕 ICT 温控领域 20 余年，不仅在温控系统的种类和特点上进行了深入研究和开发，而且在可靠性方面持续提升，同时还根据具体环境和条件，如气候、电力、资源和当地政策等因素，对各类温控系统的架构、关键技术和核心产品进行了持续地研发投入。1）关键制冷：公司产品包括房间级、行级、机柜级精密空调，专用冷水机组、预制化节能空调、恒湿机、储能温控等产品；2）关键电源：包括低压配电产品（包括智能小母线、精密列头柜、PDU 等）、UPS电源产品（包括机架式 UPS、模块化 UPS、塔式 UPS、工频UPS、一体化UPS 等）、电池产品（铅酸电池、锂电池）等；3）一体化解决方案：主要包括易云ModuleC系列微型模块化数据中心、易云 Module S、Module R 系列智能机柜和易云ModuleJ系列智能集装箱。公司客户主要包括字节跳动、阿里巴巴、三大运营商等。

智能工程业务：该业务作为依米康数字化战略核心支柱，持续强化全链条服务能力建设，业务依托公司全资子公司依米康智能工程有限公司，具有行业多项甲级资质和专家团队，业务涉及政府、金融、医疗、通信、交通、能源等领域，在IDC数据中心、信息系统集成、弱电智能化、建筑智能化、NOC 集成方面拥有大量成功案例，目前已经形成智慧服务、智慧医疗、智慧交通、智慧园区四大解决方案，具体能力包括规划与设计、集成与建设、数据中心BIM、数据中心预制化、数据中心节能等，根据公司财报披露，2024 年公司成功打造多个具备行业标杆意义的绿色数据中心项目，未来有望承接更多数据中心项目。

软件业务：公司软件业务依托于全资子公司依米康龙控，专注于数据中心基础设施监控管理（DCIM/DCOM）、智慧楼宇及物联网行业领域，与华为、腾讯、南瑞、华东电脑等数十家厂商建立了战略合作伙伴关系。1）软件产品中心：产品主要包括 Centralink 数据中心管理平台、微模块监控系统、iADU 资产检测单元、iADU-S资产空间管理单元、数据中心运维机器人等；2）监控及管理解决方案：大型数据中心运营管理解决方案、联网型监控数据中心、中小型数据中心监控解决方案、AI 节能调优解决方案等。2024 年公司积极拥抱智算需求，发布了新一代智算中心综合营维管理系统，通过融合智能运维、资源优化、能效提升技术助力智算运营。

智慧服务：在充分满足客户传统服务的基础上，公司大力拓展数字基础设施智慧运行维护、关键设备云平台服务及整体节能改造组合方案，提供基于数字基础设施产品级、系统级、场景级的维保服务，以及设备代维、驻场运维、机房节能改造等解决方案，助力客户降低数据中心能耗，提升能效。公司服务方案主要包括测试评估服务方案、驻场运维服务方案、优化升级服务方案等。

公司拟定增募投温控产品，夯实主业竞争力。根据公司26 年3 月11 日《依米康：2025 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书（注册稿）》披露信息，公司本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过 31121.92 万元（含本数），发行股数不超过发行前总股本的 30%（即 1.32 亿股），募投资金主要用于算力基础设施温控产品建设项目、算力基础设施温控产品研发测试平台、补充流动资金项目，目前已获得证监会同意批复。

算力基础设施温控产品建设项目：本项目总投资1.94 亿元，拟使用本次募集资金 1.78 亿元，主要用于建设工程费用（生产车间、生产检验室、地下建筑等）、购置设备费用（数控机床等）等，建设周期拟定为24 个月，项目建成达产后可实现营业收入 4.0 亿元。

算力基础设施温控产品研发测试平台：本项目总投资0.65 亿元，拟使用本次募集资金 0.53 亿元，主要用于研发测试实验室建设、设备购买（空气处理系统、水系统等），建设周期拟定为 18 个月。

客户资源丰富，前五大客户占比为 38.32%。根据公司《依米康：2025 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书（注册稿）》披露信息，公司主要客户及终端使用/运营方包括阿里巴巴、百度、字节跳动、华为、中国移动、中国联通、中国电信、秦淮数据、万国数据等，客户资源丰富。根据公司财报披露数据，2024 年公司前五大客户销售收入占比为 38.32%，其中第一大客户收入占比为20.99%，客户二至客户五销售收入占比分别为 4.58%、4.51%、4.42%、3.82%。

1.3 财务分析：25 财年扭亏为盈，盈利能力有望持续改善

25 年收入同比高增，全年净利润转正。2025 年依米康实现营业收入14.52亿元，同比+26.8%；实现归母净利润 0.31 亿元，扭亏为盈。从历史数据来看，2022年受大环境影响，业务承接和启动延期、客户要求项目延期、现场不具备施工条件以及项目生产交付延迟，导致 2022 年收入大幅下滑；2023 年由于对智能工程业务战略调整，同时加强订单质量把关，业务规划略有下降，全年营收承压，同时正式对环保治理领域业务的承接主体—控股子公司江苏亿金实施剥离，江苏亿金经营及股权转让事项影响归属于上市公司股东的净利润-9,363.45 万元；2024年集中资源深耕信息数据领域，信息数据领域业务订单快速增长，营业收入开始企稳回升，同时净利润减亏。

ICT 产品贡献主要收入，精密空调为其核心产品。根据公司财报披露数据，ICT领域产品贡献公司主要收入，2024 年开始 ICT 领域产品占比为100%。其中，精密空调其核心产品，主要用于数据中心制冷系统。

盈利能力同比提升，费用率稳步下降。2025 年依米康毛利率为17.3%，相较于2024年提升 3.5 个 pct；2025 年依米康期间费用率 13.5%，相比于2024 年下降2.3个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.1%、4.5%、3.6%、1.3%，费用率稳步下降。

经营现金流波动，供应链议价能力有所提升。从历史来看，2023、2024、2025年公司经营现金流净额分别为-1.21 亿、1.03 亿、0.71 亿元，2023 年经营性现金流转负，主要系销售回款延迟及往来款支付所致，2024 年销售回款增加，叠加本期销售规模增加，经营性现金流由负转正，2025 年经营活动产生的现金流量同比下滑，主要受本期生产规模扩大影响。公司应付/应收账款比率稳定增加，从2020年的 67%上升至 2025 年的 92%，公司在供应链的议价能力有所增强。