2026年金禾实业公司研究报告：甜味剂标杆稳中有进，多元化布局续写新章

二十年产业链夯基，多元化发展再出发

1.1. 精细化工+基础化工双轮驱动

公司以化肥生产为起点，精细化工+基础化工双主业协同发展。公司前身为来安县 化肥厂，创建于 1974 年，2002 年完成企业改制，2006 年改组成立股份有限公司， 并于 2011 年在深交所上市。公司总部位于安徽省滁州市，拥有来安和定远两大生 产基地；主营业务为食品添加剂、大宗化工原料等，分属于精细化工行业和基础化 工行业。公司早期以基础化工业务起步，在长期生产经营过程中积累了较为扎实的 技术基础和产业链优势，并逐步向精细化工领域延伸，形成“双主业”协同发展良好 格局。

第一阶段（1995 年以前）：传统化肥企业起家

公司前身为来安县化肥厂，前期主要从事化肥相关业务。主要围绕煤化工产业链， 生产碳酸氢铵、尿素等化肥。同时附带石灰、液氨、甲醇等基础品。公司在此期间 掌握氨醇联产等化工工艺，为转型精细化工奠定技术基础。

第二阶段（1996-2005 年）：向精细化工领域延伸

1996 年底，受化肥及基础化工产品市场波动影响，公司开始寻求高附加值产品以提 升盈利能力，并逐步向精细化工领域延伸。 1997 年，公司通过技术受让获得乙基麦芽酚生产技术，成功进入香料行业。 2003 年，公司自主开发甲基麦芽酚生产工艺，由于其与乙基麦芽酚生产流程相似， 可实现生产线复用，形成较好的协同效应。同年，公司开始布局第四代甜味剂安赛 蜜并完成小试，逐步切入食品添加剂赛道。与此同时，公司持续完善基础化工产品 体系，拓展甲醛、三聚氰胺等产品。

第三阶段（2006-2010 年）：全面布局，产能提升

在此阶段，公司在逐步形成食品添加剂与基础化工协同发展的产业体系。公司持续 扩大核心产品产能，2007 年麦芽酚产能提升至 2000 吨/年，至 2010 年甲乙基麦芽 酚年产能合计达到 4000 吨；安赛蜜于 2006 年建成年产 500 吨生产线，至 2009 年产能提升至 4000 吨。同时，公司积极延伸产业链，2006 年开拓硝酸产品，随后布 局新戊二醇、季戊四醇等甲醛下游产品，并依托自产硫酸配套制备甲酸等关键中间 体，2010 年进一步新增硫酸产能。公司构建以硫酸为核心枢纽的资源循环体系，并 依托硫磺制酸工艺实现“硫酸—三氧化硫—安赛蜜”与“硫酸—甲酸—多元醇”两条生 产链路的贯通。

第四阶段（2011-2022 年）：上市扩张，确立全球甜味剂领先地位

公司于 2011 年 7 月上市，上市后持续扩张安赛蜜、三氯蔗糖及麦芽酚等核心产品产 能，并逐步完成产业链一体化布局，巩固全球领先地位。2017 年，公司出售子公司 华尔泰化工，进一步聚焦精细化工业务，拓宽优势产品麦芽酚、三氯蔗糖的产能。 同年 11 月，公司与定远县人民政府签署循环经济产业园项目框架协议，着手布局 定远循环经济产业园一期项目，通过向上游延伸原料端产业链。2019 年，公司年产 1 万吨/年糠醛、4 万吨/年氯化亚砜及生物质热电联产项目投产，实现麦芽酚与三氯 蔗糖关键原料自给。2022 年氯化亚砜二期 4 万吨/年项目投产，合计产能达到 8 万 吨/年；同年 3 万吨/年 DMF 项目投产，进一步保障三氯蔗糖原料供应。

第五阶段（2022-至今）：定远二期启航，迈入高端新材料突破期

2022 年 10 月，公司与定远县人民政府签署《定远县二期项目投资协议》，拟投资 约 99 亿元建设定远二期项目，推动产业链由基础化工向高附加值新材料延伸。2024 年 6 月，公司全资子公司金轩科技实施定远二期项目一阶段建设完成并进入试生产 阶段，标志着公司循环经济产业链的进一步完善。此后，公司新材料布局继续提速： 公司正以电子级双氧水、电子级碱类、电池级硫酸为切入点。2025 年上半年，8 万 吨电子级双氧水项目完成试车并进入试生产，7.1 万吨湿电子化学品项目快速推进， 项目包含年产电子级钠碱 4 万吨、电子级钾碱 0.5 万吨、电子级盐酸 0.2 万吨及电 子级（G5）双氧水 2.4 万吨。 公司拥有安徽来安及定远盐化工园两大生产基地，以美好生活和先进制造为市场聚 焦方向，主要产品为食品添加剂、香料、大宗化工原料、功能性中间体、电子化学 品等。在健康食品配料细分领域，公司是全球领先的三氯蔗糖（现有产能 1 万吨/ 年）、安赛蜜（现有产能 1.5 万吨/年）、甲基麦芽酚（现有产能 2000 吨/年）、乙 基麦芽酚（现有产能 8000 吨/年）生产商，产品远销欧洲、北美、东南亚等多个国 家和地区，服务于可口可乐、百事可乐等全球食品饮料巨头;在先进材抖领域，公司 的湿电子化学品（现有电子级双氧水产能 8 万吨/年）及锂电池电解质前驱体（现有 双氯磺酰亚胺 1 万吨/年），覆盖光伏、新型显示、新能源电池等多个行业，下游直 接间接服务客户包括宁德时代、比亚迪、京东方等国际、国内知名企业。同时公司 在合肥设有研究院、应用研发及运营中心。

1.2. 股权结构稳定集中，激励机制迭代完善

公司实际控制人为杨迎春、杨乐父子，决策权相对集中。公司的第一大股东为安徽 金瑞投资集团有限公司，截至 2025 年底持有公司 44.08%的股份，而杨氏父子合计 持有金瑞投资 47.49%的股份，为公司的实际控制人。 公司核心团队与公司发展深度绑定。现任总经理周睿先生曾在公司前身来安县化肥 厂任职，历任生产经理、总经理助理、副总经理等职，并于 2025 年 8 月起担任总经 理；副总经理兼董事陶长文先生、王从春先生曾在公司前身来安县化肥厂任职；董 事会秘书刘洋先生自 2014 年加入公司，现任副总经理、财务总监兼董事会秘书。

员工股权激励与持股计划持续推进，激励机制不断迭代完善。公司于 2022 年推出 限制性股票激励计划，并同步实施第二期核心员工持股计划。其中，第二期核心员 工持股计划采取分期解锁安排，第一批锁定期于 2023 年 11 月 23 日届满，可解锁 权益占比 20%，对应股票 133.31 万股；第二批锁定期于 2024 年 11 月 23 日届满， 可解锁权益占比 40%，对应股票 266.62 万股。2025 年 2 月，公司董事会审议通过 提前终止第二期核心员工持股计划；截至 2025 年 3 月 12 日，该计划所持 666.54 万股已全部出售完毕，第二期员工持股计划实施结束并终止。在第二期计划退出后， 公司迅速推出新一轮员工激励安排。 公司于 2025 年 9 月推出第三期核心员工持股 计划，计划资金总额上限 3.24 亿元，参与对象为公司及子公司核心骨干员工，购买 价格为 18 元/股，计划取得标的股票规模不超过 1,800 万股，分两期解锁，分别为 40%和 60%，并以个人绩效考核结果作为解锁依据，进一步强化核心员工与公司利 益绑定。

1.3. 传统业务阶段性回落，公司积极布局发展新路径

近年来公司业绩呈现周期性波动。2022 年是过去十年公司业绩的顶峰，收入达到 72.5 亿元，归母净利润 17 亿元。公司主营业务中食品添加剂为公司占比最高的收入 和毛利来源。2022 年后，三氯蔗糖、安赛蜜的产能快速扩张，行业供需格局变化造 成产品价格下跌至低位，公司收入和利润均有所下滑。2025 年，公司实现营业收入 49.11 亿元，同比-7.39%，归母净利润 3.47 亿元，同比-37.70%。同年，公司加快推 进产业升级，专用化学品为公司培育的新增长点。公司依托既有制造平台、提纯技 术及质量管理体系，向电子化学品、新能源材料及精细化工中间体等高附加值领域 延伸，并于 2025 年实现商业化放量突破，实现营收 4.86 亿元，成长性初步显现。

受行业周期性扰动，公司盈利能力同样呈现阶段性波动，但公司一直保持良好的负 债率以及健康的现金流。近年来公司主营业务食品添加剂产品价格下滑，基础化工 产品价格低位运行及原材料价格波动影响明显。2025 年公司因产品存货出现跌价， 资产减值损失大幅增加，使得公司盈利能力呈现回落。尽管盈利端阶段性承压，但 近年来公司资产负债率一直保持 30%以下，销售商品收到现金和营业收入的比值保 持在 100%以上，经营质量稳健。