2026年策略深度报告：地缘新常态下的红利资产重估——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析

地缘新常态下的红利资产价值重估

1.1. 配置视角：地缘新常态推动红利资产再定价

近年来，港股红利资产在市场波动中展现出极佳的韧性。2025 年 4 月关税冲击后， 港股红利与科技板块同步修复，6-8 月红利资产凭借反内卷等催化支撑，表现略优于科 技板块；四季度港股科技回落，而红利行稳。2026 年以来，市场接连受到 1 月末贵金属 去杠杆引发的流动性冲击、3 月中东地缘局势升级推升油价等多重扰动，宏微观环境波 动加剧。截至 4 月 22 日，港股红利与科技风格显著分化，国新港股通央企红利全收益 指数累计上涨 10.8%，恒生科技 R 则下跌 9.8%；前者最大回撤仅 5.6%，远低于恒生指 数 R 的 12.6%与恒生科技 R 的 21.2%，收益回撤比更是高达 1.9 倍，表明港股红利面对 市场波动，凭借其稳定的盈利预期和现金流展现出更强的抗压能力，综合表现优于同期 其他港股主要指数。

往后看，地缘政治新常态下，红利资产配置价值持续凸显。在当前全球宏观框架中， 地缘政治正从阶段性扰动转向长期约束，逐步成为影响资产定价的核心变量之一。无论 是中东冲突的持续反复，或是能源体系与大国博弈的结构性重塑，本质上都指向一个更 具不确定性与冲突溢价的“地缘政治新常态”。在此背景下，油价不再单纯由供需决定， 而是嵌入风险溢价并向通胀、流动性传导，形成“地缘冲突—能源上行—通胀粘性—政 策受限”的宏观链条，海外经济体存在向类滞胀环境演化的风险。这一宏观约束下，资 产配置逻辑正在发生系统性转变：由过去的流动性驱动，转向以安全、资源属性与现金 流确定性为核心，风险资产整体回报中枢下移、波动放大，防御型配置的价值显著提升。其中，拥有稳定现金流、高分红能力，且绑定实体资源或公用属性的红利资产，配置价 值尤为突出：一方面受益于能源与资源价格中枢抬升，盈利具备韧性；另一方面在海外 流动性收紧趋势下，其稳定分红的类债属性能有效对冲波动，成为资金避险的重要锚点。

1.2. 政策视角：政策推动红利资产吸引力提升

分红力度持续加大，政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能。从底层逻辑看，稳定且持续的股息回报是提升投资者长期收益的关键支撑，近年来多部门协同优化分红 制度，“新‘国九条’”明确提出 “推动上市公司实施一年多次分红、预分红及春节前分 红”，同时对分红意愿薄弱的企业形成约束，夯实了红利资产的价值基础。2024 年以来， A 股上市公司分红力度明显加大。以中报为例，截至 2025 年末，共有 856 家上市公司 实施分红，累计实现分红 7225 亿元，家数、金额均较 2024 年中报进一步提升，后续随 着分红制度的持续完善，红利资产的股息吸引力将进一步提升。

1.3. 资金视角：险资等长钱配置需求有望持续释放

险资为代表的中长期资金基于负债端久期匹配与收益稳定的需求，其配置红利资产 的持续性与确定性较高，将为市场带来长期稳定的资金流入。在国内低利率环境加剧配 置压力的背景下，近年来险资对于港股红利资产的布局显著提速。2025 年，险资在二级 市场合计举牌达 41 次，较 2024 年明显提速，其中 35 次为港股举牌，覆盖 21 家港股企 业。基于负债端久期匹配需求，险资偏好红利低波型资产，港股红利在收益确定性与估 值性价比方面的优势，有望使其成为中长期资金后续入市增配的核心方向。

政策层面，2025 年《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》出台，引导中长期 资金加大入市力度，同时强调推动提高权益类基金规模和占比。2025 年 12 月 5 日，金 监总局官网发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，将险资长期持有沪深 300、红利低波等成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27。此举虽未直接降低配置港股红利 的资本占用成本，但通过释放更多权益资产配置空间，引导保险资金进行长期投资、稳 定持股的意图十分明确。随着险资可用资金的增加，其对具备高股息特征的港股红利类 资产的配置也有望同步提升。

1.4. 红利资产内部：港股>A 股，央企>国企>民企，资源型>稳定型、消费 型

相比 A 股，港股红利的股息率仍更具吸引力。近年国内利率中枢持续下行，国内各 类资产的投资回报率预期普遍承压。在此背景下，港股市场的红利资产对于内地投资者 具有显著配置价值，尤其是对内地险资等可享受红利税豁免政策的机构投资者而言。年 初至今（截至 4 月 22 日）港股红利表现优于 A 股，国新港股通央企红利全收益指数累 计上涨 10.8%，而中证红利全收益指数涨幅为 4.9%。从股息率水平来看，截至 4 月 22 日国新港股通央企红利的股息率为 5.63%，高于中证红利指数的 4.61%。 当前央企估值仍处低位，股息吸引力高于国企、民企。港股市场中，央企估值低于 国企、民企，截至 4 月 22 日恒生中国央企指数 PB-LF 为 0.8 倍，远低于恒生国企指数 的 1.1 倍、恒生民企指数的 2.8 倍，估值洼地特征明显。股息率表现同样体现央企优势， 恒生中国央企指数近 3 年股息率维持在 4.5%以上，显著高于同期国企、民企指数。综合 来看，央企无论从配置性价比（低估值）还是投资者回报（高股息）维度，投资逻辑均更为清晰；叠加政策层面对国央企市值管理的持续推进，后续央企价值重估进程值得重 点关注。 更为重要的是，在全球地缘冲突加剧与能源价格中枢系统性抬升的背景下，央企的 基本面优势正在进一步强化。作为中国能源体系的“压舱石”与“主力军”，央企在资源 掌控、产业链一体化、资本实力及政策执行方面具备不可替代的优势，尤其在上游油气 领域，以“三桶油”为代表的央企掌控国内大部分原油与天然气供给，具备显著的资源 垄断属性与战略地位。与此同时，在宏观不确定性上升的环境中，央企整体的配置价值 也在同步提升。对于能源、电力、通信及基础设施等关键领域，央企普遍处于产业链核 心环节，承担保障供给与稳定运行的重要职责，具备较强的抗周期能力与经营韧性。

未来一段时期内，资源型红利相较于传统稳定型及消费型红利，具备更为突出的配 置优势。从宏观环境来看，在当前地缘格局重塑背景下，能源与资源安全已超越单纯经 济性考量，上升为各国核心战略优先级，全球正从“效率优先”的全球化分工，转向“安 全优先”的区域化自保，围绕能源与关键资源的“自给竞赛”加速推进，供给约束呈现 长期化特征。在此过程中，资源品定价权显著提升，价格中枢易上难下，逐步由周期属 性向“类战略资产”演化。资源型红利一方面具备高分红与稳定现金流的防御属性，另 一方面其盈利对油气及大宗商品价格高度敏感，能够直接受益于能源通胀与价格中枢抬 升，具备向上的业绩弹性。同时，国内“反内卷”政策持续推进，通过优化行业竞争格 局、约束无序扩张，有助于资源品行业盈利能力与分红中枢的系统性抬升，进一步强化 其红利属性。 相比之下，传统稳定型红利更偏“类债属性”，收益主要依赖分红，在通胀与利率中 枢抬升环境中向上弹性相对有限；而消费型红利在历史滞胀时期整体难以贡献超额。因 此，从配置优先级来看，资源型红利不仅具备稳定分红所提供的防御属性，更叠加能源 通胀、供给约束及行业格局优化带来的盈利上行空间，在当前地缘与宏观约束共振的环 境中，相较于稳定型与消费型红利，更具中长期配置价值。