2026年第二季度策略报告：中东与中美变数交织，企业盈利前景分化

內地市場展望

GDP 增長目標下調至 4.5%至 5.0%，財政政策相對克制貨幣政策延續適度寬鬆

2026 年以來，內地經濟開局尚算穩健，第一季國內生產總值(GDP)按年增長 5.0%，較 2025 年第四季加快 0.5 個百分點， 高於市場預期增長 4.8%。季內多項經濟指標按年增速均較 2025 年第四季有所回升，但經濟結構分化依然明顯，消費復 甦力度有限、民間投資偏弱、房地產持續調整等結構性問題仍然存在。 第一季全國規模以上工業增加值按年增長 6.1%，較 2025 年第四季加快 1.1 個百分點，製造業尤其是高技術製造業、出 口相關等行業維持較強動能。第一季，以美元計價出口按年增長 14.7%，展現強勁出口勢頭。 第一季社會消費品零售總額按年增長 2.4%，較 2025 年第四季加快 0.7 個百分點，但主要受春節效應帶動節日消費回升， 餐飲收入增長 2.9%，商品零售額增長 1.5%，顯示居民消費意欲仍然偏向審慎。 第一季全國固定資產投資按年增長 1.7%，由 2025 年全年下跌 3.8%轉為正增長。當中，基礎設施投資顯著回暖，增長 8.9%，但民間投資下跌 2.2%，房地產開發投資下跌 11.2%，可見企業信心不足、房地產深度調整續拖著固投的後腿。 《政府工作報告》提出，2026 年經濟增速目標下調至 4.5%至 5.0%，較 2025 年的「5%左右」略有降低，反映政府在 面對國內外複雜經濟挑戰時，目標設定更為溫和、務實。2026 年政策布局呈現「總量平穩延續、增量相對克制」的特徵。 財政政策方面，2026 年赤字率維持在約 4%，與 2025 年持平；赤字規模 5.89 萬億元人民幣，按年小幅增加 2,300 億元 人民幣。一般公共預算支出預計達 30 萬億元人民幣，按年增加 1.27 萬億元人民幣。同時，政府擬發行 1.3 萬億元人民 幣超長期特別國債及 4.4 萬億元人民幣地方政府專項債券，兩者規模均與 2025 年相若。至於用於支持國有大型商業銀行 補充資本的特別國債規模則調降至 3,000 億元人民幣，較 2025 年的 5,000 億元人民幣有所收縮。 隨着內地持續推動經濟高質量發展，加上經濟增長動力不太平衡，結構性挑戰依然存在，在此背景下，財政政策保持審 慎克制，更側重供給側結構性改革，而非大規模刺激；貨幣政策亦延續適度寬鬆，重點運用結構性政策工具以支持關鍵 領域。故此，市場普遍預期 2026 年經濟增長將進一步放緩。根據彭博綜合預測，市場預期 2026 年 GDP 按年增長 4.6%， 同花順綜合預測則預期增長 4.8%，均較 2025 年的 5.0%增長有所放緩。

預期政策加強需求側調節，鞏固工業和外貿持續高質量增長

內地工業體系完善，製造業轉型升級步伐持續加快。「十五五」期間，科技創新將繼續緊扣國家戰略部署，政策聚焦於 加快高水平科技自立自強，推動傳統產業加快轉型升級，並以新質生產力引領高質量發展，助力構建現代化產業體系。 年初以來，工業及出口表現穩健。首 3 個月，全國規模以上工業增加值按年增長 6.1%，較 2025 年第四季加快 1.1 個百 分點。分三大門類看，採礦業增加值按年增長 6.0%，製造業增長 6.4%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長 4.3%。 產業提質升級步伐加快，新動能持續壯大，高技術製造業按年增長 12.5%，裝備製造業增加值增長 8.9%，分別高於全部 規模以上工業增加值 6.4 及 2.8 個百分點。分產品看，工業機器人、發電機組、智能手機、集成電路等產品的產量均保 持高速增長，體現製造業結構優化與創新驅動的成果。 外貿開局勢頭良好，並遠超預期。以美元計價，首 3 個月出口按年增長 14.7%，較 2025 年全年增速顯著提高 9.2 個百 分點，主要由於外部需求回暖、以及出口結構優化所帶動。從地區結構看，隨著中美關係緩和、歐美需求改善、新興經 濟體進口加快，拉動對美國、歐盟、東盟等出口走強。從產品結構看，通用機械、醫療儀器及器械、集成電路、音視頻 設備及其零件、汽車零配件等的出口增速均有所上升，可見出口已逐步從依賴勞力密集型產品，轉向高附加值、高技術 含量的產品。短期而言，春節效應將對 3、4 月外貿表現帶來一定擾動，企業普遍搶先於春節前提前出貨，拖累 3 月出 口增速放緩至 2.5%；中期而言，外需補庫存、新興工業化提速等，將支撐全年出口保持較快增長。 自 2025 年 7 月以來，內地政策更加注重「反內卷」導向，特別是在工業領域，不僅強調優化產能結構，也著重技術創 新，促進產業升級。目前政策效果持續顯現，3 月工業生產者出廠價格(PPI)按年轉升 0.5%，結束連續 41 個月跌勢，按 月上升 1.0%，連續 6 個月上漲。除了國際輸入性因素影響國內相關行業價格上升或跌幅收窄，重點行業產能治理與「內 卷式」競爭整治亦見成效，光伏設備及元器件製造、鋰離子電池製造價格均見回升；現代化產業體系加快建設，「人工 智能+」快速發展，光纖製造、外存放裝置及部件價格、電子專用材料製造等價格同步上升。 然而社會有效需求不足仍是當前經濟發展面臨的主要挑戰。未來政策有望進一步加強需求側調節，通過促進消費、提高 居民收入、加大基礎設施投資力度等多重舉措，推動供需更趨平衡，並為工業和外貿持續高質量增長奠下基礎。根據同 花順綜合預測，市場預期 2026 年出口按年增長放緩至 4.2%，工業增加值按年增長料輕微放慢至 5.3%。

深入推進提振消費專項行動，激活多層次消費潛力為內需注入更強動能

提振內需被視為 2026 年的首要任務。中經會指出，當前經濟發展應「堅持內需主導，建設強大國內市場」，並首次提 出要「深入實施提振消費專項行動，制定並推行城鄉居民增收計劃」。其後，在兩會期間，內地進一步明確「財政支出 繼續保持相當規模，持續用力優化支出結構，更加注重支持提振消費、投資於人、保障民生等方面，提高財政資金使用 效益」。 根據 2026 年政府工作報告，內地將深入推進提振消費專項行動，著力提升居民財產性收入，並在完善薪酬、社會保障、 消費者權益等方面推出一系列舉措，並且擴大優質消費供給，推動商品消費擴容升級，深入實施服務消費提質惠民行動， 清理消費領域不合理限制措施，激活多層次消費潛力。此外，內地將調整和優化消費稅率及範圍，為內需注入更強動能。 財政政策重在「引導+兜底」，包括設定政策標準、提供風險緩釋、設立產業引導基金撬動社會資本，並強化績效監管確 保資金高效使用。貨幣政策聚焦「擴量+提質」，在財政資金降低成本及分擔風險的基礎上，商業銀行等金融機構將加大 對重點領域的信貸投放，同時優化產品服務，引導資金精準流向政策支援的領域。對經營主體而言，受擔保的貸款額度 提升，同時貸款貼息規模亦提升，有助降低企業融資成本。對個人消費者而言，政策賦予消費者更多選擇權，既取消消 費領域的限制，提高單筆貼息的上限，拓展消費新場景新模式，更有效滿足各類的消費需求。

2025 年全年居民消費價格指數(CPI)按年持平，通縮風險尚未擺脫。2025 年中央經濟工作會議在部署 2026 年經濟工作 時明確要求「把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量」。其後，兩會提出 2026 年 CPI 升幅預期 2%左右，並釋放加強物價預期管理的明確信號。政府工作報告提出，要「推動價格總水平由負轉正、消費價格合理溫和 回升」，與此前「保持物價基本穩定」的表述相比，更強調對物價回升的關注，顯示決策層對溫和通脹的積極態度，有 助穩定市場信心，提振經濟增長預期。不過，房地產市場延續調整態勢，並帶來負財富效應，對整體消費信心構成一定 壓力，消費增速難以大幅回升。根據同花順綜合預測，2026 年社會消費品零售按年增長料輕微加快至 4.2%。

基建投資拉動首 3 月固投回復增長，惟後續投資增速或面臨回落壓力

2026 年首 3 個月，固定資產投資按年增長 1.7%，扭轉 2025 年下跌 3.8%，當中最大的亮點是基建投資。根據國家統計 局最新口徑，基礎設施投資按年增長 8.9%，其中，航空運輸業投資增長 43.3%，水上運輸業投資增長 34.1%，電力、 熱力生產和供應業投資增長 9.2%，生態保護和環境治理業投資增長 9.0%。今年是「十五五」開局第一年，國家在「十 五五」規劃綱要中提出 109 項重大工程項目，當中交通、水利、能源、市政等基礎設施類工程仍然佔據重要比重，對投 資增長意義重大。 兩會的政策部署也為基建投資持續回升提供一定支撐。雖然 2026 年地方政府新增專項債額度維持在 4.4 萬億元人民幣， 但政府工作報告明確提出「單列並提高用於項目建設的地方政府專項債券額度」，有助於緩解化債對項目建設資金的擠 佔；同時，新型政策性金融工具由 2025 年的 5,000 億元人民幣，增加至 2026 年的 8,000 億元人民幣，有望撬動更多社 會資本參與投資。 另一邊廂，民間投資延續弱勢，首 3 個月民間投資按年下跌 2.2%，相信與企業盈利狀況不佳密切相關。2025 年規模以 上工業企業利潤按年微升 0.6%，營業收入利潤率按年下降 0.03 個百分點至 5.31%，創 2003 年以來的新低。終端需求 恢復乏力下，企業擴產意願偏弱。 房地產主要指標持續承壓，首 3 個月新建商品房銷售額按年下降 16.7%；房地產開發企業到位資金減少 17.3%；房屋施 工面積、新開工面積及竣工面積分別下跌 11.7%、20.3%及 25.0%，拖累全國房地產開發投資下跌 11.2%，反映房地產 市場仍處於深度調整的階段。面對需求放緩及資金壓力，房企拿地意願依然低迷，市場信心尚待恢復。 根據同花順綜合預測，市場預期 2026 年固投增速有望回升至 2.4%。但要留意的是，近年來，固定資產投資增速普遍呈 現「前高後低」的季節性特徵，若然企業盈利未能有效修復、民間投資難以有效提振，加上房地產市場持續疲弱，後續 投資增速或面臨回落壓力。