2026年江南布衣公司研究报告：国内中高端服饰领军企业，艺术与商业的完美结合

江南布衣：多品牌&多品类时尚服饰集团

江南布衣公司创立于 1994 年，2016 年在港交所上市。主营业务为设计、推广及 销售时尚服装、鞋类、配饰和家居产品，品牌组合包括 JNBY（收入占比 55%）、 速写（收入占比 12%）、jnby by JNBY（收入占比 15%）、LESS（收入占比 12%）、 新兴品牌收入占比 7%，包括蓬马（POMME DE TERRE）、JNBYHOME 家居、 on my game 童装和可持续生活品牌 RE;RE;RE;LAB。每一个品牌专注于独特的 细分消费者群体，并且拥有各自的独特设计形象。多元化、细分化的品牌组合， 使江南布衣能够覆盖较为广泛的年龄层。

1、江南布衣规模稳健扩张，盈利能力领先

公司收入规模从 FY2014 的 13.83 亿元，增长至 FY2025 的 55.48 亿元， CAGR=13.5%。FY2026H1 收入同比增长 7%至 33.76 亿元。 净利润规模从FY2014的1.49亿元，增长至FY2025的8.93亿元，CAGR=17.7%。 FY2026H1 净利润同比增长 12.5%至 6.74 亿元。毛利率从 FY2014 的 58%提升 至 FY2026H1 的 66.52%。净利润率则从 FY2014 的 10.77%提升至 FY2026H1 的 20%。ROE 从 FY2018 至今始终保持在 30%以上。 存货周转天数则从 FY2014 的 200 天下降至目前的 150 天。

2、渠道：提升店效与新零售模式创新并举

目前门店总数 2163 家，其中 512 家直营店，1651 家经销商门店。公司在门店 扩张方面比较谨慎，更注重店效的提升，过去 10 年来看，只有自然年度 2020 年、2022 年、以及 2025 年下半年可比同店是下滑的，其他年份均为增长。从城 市分布来看，一二线零售规模占比超过 50%。

（1）直营：店效提升与新零售尝试并举

直营：店效提升驱动收入增长。直营收入从 FY2016 的 9.41 亿元增长至 FY2025 的 20.78 亿元，CAGR=9%。FY2026H1 收入同比增长 5.7%至 11.8 亿元。门店 数保持在 500 家左右，直营店效从 FY2016 的 218 万元增长至 FY2025 的 422 万元，CAGR=8%，收入的增长主要靠店效提升带动。店铺面积每年个位数幅度 的提升，目前平均面积为 119 平米。（包含多品牌集合店、奥莱门店）。推测目 前直营店坪效约 4 万，在女装行业处于较高水平。

一线城市开设多品牌集合店，将品牌风格发挥到极致：除了常规的单品牌门店以 外，公司目前有 22 家直营的多品牌集合店，主要分布在杭州、香港、重庆、沈 阳、上海、成都、北京、广州、深圳等地区。如成都万象城的江南布衣集合店有 700 平米，是全国第三大的集合店，集合了江南布衣旗下的三大服饰品牌 JNBY、 LESS、速写，及可持续生活品牌 RE；RE；RE；LAB，还有其生活家居品牌 JNBYHOME。

不止盒子是江南布衣在 2019 年推出的搭配寄送服务。支持江南布衣旗下所有品 牌混搭，满足各种年龄、性别与风格需求。年费目前是 3990 积分或 199.5 元， 提供 6 次订阅服务。消费者足不出户可免费试穿。线上搭配师把适合的搭配方案 装进盒子寄送到家，签收后可享 5 天试穿，喜欢的扫码购买，不喜欢的预约退回。

（2）经销：严格规范管理，过去十年收入增速快于直营

经销收入规模从 FY2016的 8.19 亿元增长至 FY2025的 22.69 亿元，CAGR=12%。 FY2026H1 的经销收入 14.42 亿元，同比增长 0.3%。经销商门店数从 FY2016 的 884 家扩张到 FY2026H1 的 1651 家，CAGR=7%。经销商单店提货收入从 FY2016 的 92.65 万元增长至 FY2025 的 140 万元，CAGR=5%。经销收入占比 保持在 40%+，比较稳定。公司对经销商采用直营化的管理方式，安装运营系统， 销售&折扣&库存信息能够实时跟踪，按照货品的生命周期管理并制定折扣。

（3）电商保持较快增长

公司电商收入（来自第三方平台的收入）从 FY2016 的 1.43 亿元增长至 FY2025 的 12 亿元，CAGR=27%，目前收入占比 22%。

3、会员运营能力强，贡献了 80%收入

公司会员所贡献的零售额占零售总额接近 80%，这一比例在中高端女装行业处于 领先水平。活跃会员数 59 万人，年度超过 5000 元的会员 34 万人。 会员可以用积分兑换各种服务，例如不止盒子的一年 6 次寄送到家试穿服务等。 如果是资深会员，可以提前预约好试衣服务，到店里之后会发现自己想试穿的衣 服已经搭配成套且熨烫挂好在 VIP 试衣间，门店还可以提供直接寄送到家的服务。 多品牌布局，满足家庭成员购物需求。如一位年轻女白领目前是 JNBY 的会员， 也会给老公或者男朋友买速写的衣服，未来等她步入人生或者职业发展新的阶段， 有一定的阅历积累后，可能会成为 LESS 的会员，更喜欢简约、高级的美，那如 果之后她结婚生子，可能会成为 jnby by JNBY 的会员，等到孩子大一点了，有 独立自主意识了，她会选择让孩子穿蓬马。

4、多品牌多品类覆盖不同年龄人群

JNBY 主品牌的产品风格：随意、艺术、一点知识分子和一点酷。定价比风格接 近的 EDITION、DAZZLE 低 30%。版型偏宽松，适合通勤、休闲场景。

主品牌 JNBY 品牌收入规模从 FY2016 的 11.98 亿元增长至 FY2025 的 30.13 亿 元，CAGR=11%。受新品牌规模扩张影响，JNBY 的收入占比从 63%下降至 55%。 门店数从 FY2016 的 712 家扩张到 FY2026 的 992 家，CAGR=3.4%，所以 JNBY 品牌收入规模的增长主要还是靠线下店效的提升，以及线上渠道的增长实现的。

LESS 品牌简约风格，注重剪裁和面料质感，适合 30+职场女性。价格带高于 JNBY ,与 EDITION、DAZZLE、THEORY 定价类似。适合会议、通勤、休闲场 景。

LESS 品牌的收入规模从 FY2016 的 1.23 亿元增长至 FY2025 的 6.23 亿元， CAGR=20%。门店数从 FY2016 的 93 家扩张到 FY2026H1 的 271 家，复合增 速为 11%。所以 LESS 品牌的收入增长主要由拓店以及店效提升共同推动。

速写品牌元素为优雅、质感、现代、文艺，对购买者的气质和身材要求较高，所 以受众人群有限。定价：夹克 2000 元+，毛衫 2000 元+，裤子 1000 元-1500 元。 风衣 2500-4000 元。

速写品牌收入规模从FY2016的3.8亿元增长至FY2025的7.2亿元，CAGR=7%。 门店数从 FY2016 的 211 家扩张到 FY2026H1 的 297 家，CAGR=4%。

Jnby BY JNBY 品牌以“自由的想象力”为理念，为 0-10 岁的孩子而设计，借 助当代艺术的设计手法，以“自由、想象力、快乐、真实”为设计核心。同时注 重穿着的舒适度和面料品质。价格带中高：T 恤的价格 200 元+，裤子 300 元+， 卫衣 500 元+，夹克 1000 元+。

jnby BY JNBY 品牌收入规模从 FY2016 的 2 亿元增长至 FY2025 的 8.31 亿元， CAGR=17%。门店数从 300 家扩张到 527 家，CAGR=6%。

女装行业：万亿市场格局分散，江南布衣在中高 端领域表现突出

万亿市场格局分散，女装品牌百花齐放。根据欧睿数据，2025 年国内女装市场 规模约 1 万亿，同比增长 1.5%；格局长期较为分散，2025 年前五大品牌份额共 5.3%、前十大品牌份额共 8.0%。按照定位差异，我们将头部品牌划分为 5 大类： 1）奢侈品：Prada、miumiu 等；2）高端商务女装：歌力思、Laurèl、LESS、 宝姿、Marisfrolg、THEORY 等；3）高端时尚女装：IRO、self-portrait、DAZZLE、 edition、maje、sandro 等；4）中高端通勤女装：JNBY、Mo&Co、OVV、d’zzit 等；5）中档女装：ONLY、Ochirly、Tennie Wennie 等。

1、价格带对比：JNBY 和 LESS 在同等品质女装中的性价 比优势明显

奢侈品主要价格带在 6000-50000 元，显著高于其他层级；自奢牌以下，高端商 务女装 1500-8000 元，高端时尚女装 1500-6000 元，中高端女装 800-2500 元， 中档女装 300-900 元。LESS 在高端女装领域、JNBY 在中高端女装领域性价比 优势突出。

线上价格差距缩小，竞争更激烈。从线上销售均价来看：奢侈品牌线上均价虽然 低于其品牌主流价格带但依然显著领先；高端商务女装线上 1000-2000 元，高 端时尚女装线上1000-1500元（self-portrait因线上线下同款同价所以价格较高）， 二者差距较小；中高端女装线上 600-1000 元，具有相对性价比优势；中档女装 线上 300-500 元。从线上均价的变动来看：2025 年大多数女装品牌均价同比都 有所回落，体现出线上渠道竞争压力较大。

2、规模与增长：中高端&中档品牌规模大，歌力思与江南布 衣旗下品牌增长势头良好

从上市公司年报中的收入规模结合欧睿与久谦的零售规模来看：中高端的Mo&Co、JNBY、中档的 ONLY、Ochirly 规模体量较大，在 30 亿以上；其次 是奢侈品、高端商务类的宝姿、Marisfrolg、中档的 Tennie Wennie，规模在 20-30 亿；高端的歌力思品牌、DAZZLE、edition 规模在 10-20 亿；Laurèl、IRO、 self-portrait、LESS、d’zzit、THEORY 规模 4-10 亿；maje、Sandro、OVV 规 模 2-4 亿。 从增速看：2021-2024 年间 CAGR 正增的品牌有奢牌、歌力思、Laurèl、LESS、 IRO、self-portrait、JNBY，主要来自歌力思和江南布衣两家上市公司；中档女 装与部分高端女装下滑。

3、毛利率：高时尚属性品牌毛利率更高

时尚属性高的品牌毛利率更高（直营毛利率≥80%）：高端时尚 self-portrait、 DAZZLE 与中高端时尚 d’zzit 的品牌毛利率高于 70%（高端时尚 IRO 因包含法 国的影响除外），self-portrait 全直营，即其 2024 年直营毛利率为 82%，DAZZLE 和 d’zzit 加盟比例较高，结合上市公司直营门店的毛利率为 81%，推测 DAZZLE 和 d’zzit 品牌直营毛利率在 80%以上。 其他品牌毛利率大多在 65%-70%，其中江南布衣旗下的设计师品牌 LESS 和 JNBY 更接近 70%且过去几年保持提升，考虑到这两个品牌是加盟为主，估算其 直营毛利率更高（推测直营毛利率 75%左右），高于高端商务品牌、中档品牌。 多品牌 2024 年受终端消费不景气影响毛利率承压，但地素时尚与江南布衣旗下品牌的品牌毛利率与直营门店毛利率逆势提升。

编辑：火腿肠