2026年家居行业深度报告：从1.0迈向2.0时代，迈入精细化运营期

行业：从2017到2026，行业变迁带来估值重构

从2017到2026，行业变迁带来估值重构

从“成长性消费赛道”到“地产后周期制造赛道”，家居板块估值中枢下移。回顾近10年家居板块估值水平变化，2017年 家居用品板块整体估值为44x，为历史高点，后估值中枢持续下移，于2024年板块PE触及历史低点19x，2025-2026年估值略 有修复，但仍处于历史近十年30-40%分位。从2017年至2026年，家居板块估值差距的本质，是家居行业从1.0时代迈向2.0 时代，从“成长性消费赛道”到“地产后周期制造赛道”的转移，由地产周期、品类渗透率、渠道结构、公司市占率等 因素共同决定。

地产周期：从“正向推动”到“负向拖累”。家居行业作为房地产后周期行业，与商品房销售、竣工面积高度相关。2017 年：2015-2017年，政府加大发行抵押补充贷款，推动棚改货币化安置，2017年商品房销售数据创历史新高。家居消费滞后 地产销售1-2年，业绩确定性高，房企集中度加速促进家居企业积极发展大宗业务。当前：2017年后，房地产行业步入严 调控周期。2022年起，房地产销售面积持续下滑，2025年较2017年下降48%，竣工端持续承压，进一步传导至家居消费。 此外，2021年起，上游地产客户债务危机导致应收账款坏账，家居公司大宗业务模式受损严重。

渠道结构：从“卖场红利”到“流量碎片化”。2017年：消费者信息来源相对单一，居然之家、红星美凯龙等知名KA卖 场是家居消费的核心渠道与场景，扎根卖场、经销商为主、直营店为辅的渠道模式是家居行业主流，成交流量中的80%以 上来源于卖场自然流量，经销商获客相对简单高效。家居公司年净增门店400-1000家，下沉三四线城市，享受渠道空白红 利。当前：一方面，各类前置流量入口（社群营销、小区获客、互联网获客等）对家居卖场、实体门店造成较大冲击， 门店已不像以往可以作为单一的显性流量入口，流量趋于多元化，消费行为趋于碎片化。2024年起家居公司年新增门店数 据由正转负。另一方面，整装大店、社区店、适老店、旧改店等新兴家居消费场景不断涌现，卖产品到卖解决方案成为 新的流量入口，设计成为重要驱动力。

品类渗透率：从“快速渗透”到“缓慢爬坡”。家居行业作为房地产后周期行业，与商品房销售、竣工面积高度相关。 2017年：定制、软体等家居品类渗透率较低，随着主流家居品牌智能制造能力、板材利用率、一次安装成功率等水平提升， 供应链优化带来成本下降，对传统木工家具和成品家具形成替代，带动家居品类渗透率快速提升。当前：除智能家居外， 橱柜/衣柜/木门/沙发/床垫等传统家居单品类渗透率已触及天花板，家居公司沿着“单品类—多品类—全屋”的成长路 径发展，已进入全屋定制发展阶段，供应链优化带来成本下降的边际效应递减，行业从“增量市场”进入“存量市场”。

公司市占率：从“集中度提升叙事”到“非标品障碍”。2017年：定制家居行业CR3<10%，对比家电（CR8>75%），集 中度提升空间巨大。欧派家居、索菲亚、尚品宅配等头部公司相继上市，在工程渠道放量和线下卖场集中化趋势下，募 资扩产能、开店，市占率提升带来定价权和规模效应，市场给予头部公司估值溢价。当前：家居行业尤其是定制家居行 业面临产品非标属性强、服务链条长、服务半径限制、区域品牌竞争激烈等因素，市占率提升远低于预期。

家居行业已经从依托于市场红利与工业化增长的1.0时期进入以精细化运营为特征的2.0时期。1.0时期：受显性市场红利、 渠道红利的驱动，1.0时期的定制家居品牌是“大营销、大渠道、大产品”的竞争，企业以多开店、拓产能、前后端一体 化及品类延伸为主要增长策略，通过渠道覆盖、产能支持、订单快速周转以及产品性价比提升实现快速增长。这一阶段， 营销方式、渠道策略和产品呈现方面，体现出一定的同质化。2.0时期：存量房时代来临，家居行业整体增长进一步减速， 行业竞争愈发激烈，单一的渠道与产品无法满足消费者的需求，因此多元化渠道和多产品线布局成为行业新特色。产业 价值链重塑，不同品牌之间的材料或者单品价格差异并不明显，影响消费决策的体验细节在逐渐增多，服务环节差异化 成为影响成交的关键要素。展望未来，随着地产调整接近尾声，叠加长尾家居企业出清，我们认为，地产beta和公司市占 率指标有望迎来反转，从而带动家居公司估值提升。

定制：大家居集成为主趋势，积极探索新兴渠道

品类：从单品类向全屋定制发展，拓展逻辑顺畅

从单品类向全屋定制发展，满足消费者“装修一个家”的基本需求。在装修中，衣柜、厨柜、木门等都属于木工环节， 由单一厨柜/衣柜品类扩展至厨柜、衣柜、木门等全品类经营逻辑顺畅，能够满足家装消费者“装修一个家”的基本需求。

涵盖厨柜→全屋定制和衣柜→全屋定制两大拓展路径，以厨柜为起点或更为顺畅。回顾各定制家居企业的发展，主要经 历了单品类经营、多个单品类经营和多品类集成经营三大阶段，大多在2019年前已完成全品类产品矩阵的搭建，涵盖厨柜 →全屋定制和衣柜→全屋定制两大拓展路径。由于在房屋装修链条中，厨柜的入场顺序相较于衣柜、木门更早，由厨柜 向衣柜、木门等产品引流的路径或更为通顺。

橱衣单品类扩张红利减退，木门仍有增长空间。单品类零售市场规模=门店数量×单店平均下单客户数量×客单价。在品 类发展早期，单品类收入规模的提升主要靠门店数量扩张推动。随着门店数量趋于饱和，客流量红利消退，在发展中后 期，单品类收入规模的提升主要靠客单价提升推动。同时，单一品类门店数量的扩张有瓶颈限制，过度依赖单品类会较 早达到企业收入与规模增长的天花板，多品类布局有利于获得更多的渠道增量，并通过品类之间的协同联单，共同推动 客单价提升。当前各定制家居企业橱衣柜门店数量趋于饱和，收入增速放缓，而木门体量仍较小，仍有较大增长空间。

多品类集成的关键不在多品类而在集成。目前各定制家居企业的大家居模式，虽然大多已在2019年前完成定制厨柜、定制 衣柜、木门墙板及厨用电器、成品家居等整体家居产品矩阵的搭建，但主要通过整家定制套餐来完成不同品类之间的引 流。在主流套餐产品中，不同品类之间的协同主要通过免费赠送或加价赠送的形式完成，主要体现为购买厨柜赠送厨房 电器、购买衣柜赠送软体家居等形式，主品类之间的协同相对有限，只是从单个品类经营升级至多个单品类经营模式， 但并未实现真正的多品类集成经营模式。随着各定制家居企业全屋产品品类的开拓完善，未来，各定制家居公司之间的 竞争将进入多品类集成经营的竞争，提升各品类之间的连单率将成为关键。

渠道：经销商渠道为主，积极探索新兴渠道

零售渠道贡献核心收入，以经销商渠道为主。2024年，欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌家居零售渠道收入分别为148.75/8 5.23/29.99/17.66亿元，占主营业务收入的比例分别为78.60%/81.21%/57.04%/50.84%。零售渠道中，以经销商店为主，直 营店为辅，除志邦家居直营店占主营业务收入的比例在8%左右，其他各定制家居企业直营店收入占比均在3%左右。

近年来门店数量呈收缩态势，重点布局大家居门店。近年来，面对行业深度调整压力，各家居公司一方面加强对现有门 店的梳理清洗，精简绩效不高、经营质量不好的店面，合并或关闭不产出的店；另一方面鼓励经销商整合存量门店资源， 将资源聚焦于大家居转型。以欧派家居为例，截至2025H1，公司零售大家居有效门店数量已超1200家（占比16%），超60 %经销商已经布局或正在布局零售大家居门店业务，并逐步根据结合本地市场实际情况，探索本土化的大家居发展新路径。

流量入口多元化，积极探索整装、拎包等新兴渠道。家居流量趋于碎片化，门店已不像以往可以作为单一的显性流量入 口，家居公司积极探索家装、精装、整装、社群营销、小区获客、互联网获客等新流量渠道。据贝壳研究院数据，近40% 消费者倾向“全屋整装”，其中80后和90后占比超80%。整装主要提供一站式服务，涵盖设计、材料、软装、定制、安装 等全套服务，为消费者免除在设计、材料、施工等环节所耗费的大量时间和精力，相较大宗业务在应收账款以及现金流 等方面具备极大优势，在便利消费者的同时也为自身提供更大的议价空间，目前整装市场尚处于初始阶段，我们看好整 装龙头后续在抢夺流量入口带来客单价的提升以及获客成本的降低。