2026年海外运动鞋服行业25Q4财报总结：25Q4整体营收增速略有放缓，盈利能力表现分化

25Q4 海外鞋服公司整体营收增速环比 25Q3 略有 下降，盈利能力表现分化

25Q4，专注于跑步、户外品类细分赛道的“小而美”品牌营收增速维持高位；大多 数海外运动鞋服公司营收维持正增长增速。根据各公司财报，从代表性海外运动鞋 服公司营收表现来看，在最新财季25Q4： （1）细分赛道“小而美”品牌营收增速维持高位，昂跑、亚瑟士、德克斯户外专注 于跑步户外品类细分赛道，营收分别同比增长22.6%、15.9%、7.1%。 25Q4昂跑的增长主要得益于亚太市场驱动、全价销售策略的成功执行，以及服装与 配饰品类的崛起。 25Q4亚瑟士的增长主要得益于推动功能性与时尚性融合产品上市、高附加值产品 （如高性能跑鞋）销售占比提升，以及在欧洲和日本开设大型直营店，从而提升品 牌形象与客户粘性。 25Q4德克斯户外的增长主要得益于HOKA品牌18%的强劲增长（新品如Gaviota 5、 Arahi 8、Cielo X1 3.0、Transport 2等成功上市增强产品吸引力；通过“控制旧款库 存、错峰发布新品”策略，避免市场过度饱和，提升全价销售率）和UGG品牌5%的 稳健增长（Lowmel系列收入翻倍以上；365全天候产品线如Tazelle、Classic Micro 持续热销）。

（2）除安德玛、耐克、哥伦比亚户外、彪马外，大多数海外运动鞋服公司营收维持 正增长增速。 25Q4阿迪达斯全球营收（货币中性口径）同比增长5%（Adidas主品牌营收同比 +11%），其中服装收入（货币中性口径）同比增加15%（主要系产品创新，采取牛 仔布/丝绸/针织等新材料与新设计元素，显著提升时尚感与功能性，在线上渠道尤其 受欢迎；在中国、日本、欧洲等地推出本地化服装系列；积极采取明星与文化营销 等），但受到不利汇率变动和美国关税增加的负面影响。 25Q4 lululemon全球营收同比增加0.81%，其中中国收入高增21%，成为核心增长引 擎，主要系中国本地化产品策略、门店扩张等共同作用，核心畅销品类包括外套 （Wunder Puff）/休闲服等，另外中国消费者对新技术产品如ThermoZen保暖系列、 Unrestricted Power训练系列等反应积极。但中国大陆和世界其他地区收入的增加被 美洲的收入减少所抵消，同时受外汇和高基数负面影响。 25Q4 VF全球业务营收同比增长1.48%，The North Face同比+4%，凭借持续创新与 品类拓展（如全年化产品、女性系列）实现稳健增长，新任总裁Chris Goble积极强 化运营能力；Timberland同比+4%，核心产品（黄靴、黑靴）持续热销，正加速向服 饰品类延伸；Vans25Q4同比-11%，较为疲软，但新品售罄率较高。 此外，25Q4 Nike全球业务营收同比持平，主要系平均售价降低、北美关税增加，以 及大中华区需求疲软。

25Q4安德玛全球业务营收同比减少4.7%，主要系最大的北美市场以及批发和电商渠 道的销售下滑，尤其是鞋类产品表现较弱。 25Q4哥伦比亚户外全球营收减少3%，主要系秋季批发订单发货提前、美国市场需求 疲软，仅DTC渠道小幅增长和国际市场增长部分抵消该下滑。 25Q4彪马全球业务营收同比减少20.7%，主要由于公司在经销业务中主动实施战略 重置措施，包括减少对大型规模经销商的销售、清理经销商库存、经销端促销，叠加 汇率波动的负面影响。

25Q4，多数代表性海外运动鞋服公司的全球营收平均同比增速环比前一季度略有下 降。根据财报（经汇率调整后营收增速），25Q4，耐克、VF、安德玛的单季度增速 环比上一季度有所改善，而阿迪达斯、哥伦比亚户外、亚瑟士、彪马、德克斯户外、 lululemon的单季度增速环比上一季度有所放缓。 此外，从19Q4-25Q4复合增速维度来看，代表性海外运动鞋服公司的全球营收表现 基本稳定。根据财报，从19Q4-25Q4复合增速维度来看，耐克、哥伦比亚户外相比 19Q3-25Q3复合增速有所改善，阿迪达斯、VF持平，而亚瑟士、彪马、安德玛、德 克斯户外、lululemon复合增速有所放缓。

分地区来看，25Q4，北美地区、EMEA/欧洲地区、大中华区的海外运动鞋服公司营 收增速分别为-3%、-1%、2%，增速分别环比持平、下降、提升； 根据财报，25Q4，（1）北美：代表性海外运动鞋服公司的北美营收平均同比增速环 比前一季度基本持平，但不同公司表现分化，其中耐克、阿迪达斯、VF和德克斯户 外的营收增速环比改善，而其他公司增速则放缓；（2）EMEA/欧洲地区：所有代表 性海外运动鞋服公司的EMEA/欧洲地区营收同比增速环比前一季度均有所下降；（3） 大中华区：代表性海外运动鞋服公司的大中华区营收平均同比增速环比前一季度有 所改善，其中阿迪达斯、哥伦比亚户外、彪马和安德玛的营收增速环比改善，而耐克 和亚瑟士的增速则出现下滑。 此外，从19Q3-25Q3复合增速维度来看，北美地区、EMEA/欧洲地区、大中华区营 收复合增速分别环比下降、提升、持平，其中EMEA/欧洲地区营收同比及复合增速 表现优于其他地区。EMEA/欧洲地区营收平均增速为10%，高于北美地区平均增速 -4%、以及大中华区平均增速2%。

分品类来看，鞋类销售韧性更强。根据财报，在25Q4单季度同比增速维度，鞋类和 服装的平均增速分别为-4%和1%（注：此处鞋类和服装均剔除增速较快的昂跑）； 按19Q4-25Q4的复合增速维度，鞋类和服装的平均增速分别为3%和1%（注：此处 鞋类和服装均剔除增速较快的昂跑）。这表明在当前经济环境下，具备专业运动功 能属性的鞋类虽然长期需求更具韧性，但在最近一个季度表现来看有所承压。 在鞋类方面，25Q4亚瑟士和昂跑的鞋类营收均实现高速增长，安德玛和阿迪达斯的 增速环比上一季度有所提升；19Q4-25Q4的营收复合增速来看，彪马、亚瑟士鞋类 连续多个财季实现高增长。 在服装品类方面，25Q4昂跑服装营收同比增速表现最优，主要系昂跑在服装品类方 面基数较低；阿迪达斯服装增长较快，主要系产品创新显著提升时尚感与功能性， 在中国、日本、欧洲等地推出本地化服装系列，积极采取明星与文化营销等；19Q4- 25Q4的营收复合增速维度，耐克和哥伦比亚户外服装增速较快。

在盈利能力方面，25Q4代表性海外运动鞋服公司毛利率、SG&A费率表现分化。 在毛利率方面，根据彭博，25Q4代表性海外运动鞋服公司中，昂跑、亚瑟士、阿迪 达斯、哥伦比亚户外和VF的毛利率同比实现提升。其中，昂跑表现最为亮眼，毛利 率同比大幅提升1.8个百分点；阿迪达斯毛利率同比提升1.0个百分点。 此外，耐克、彪马、安德玛、lululemon和德克斯户外的毛利率则同比下降。彪马面 临的压力最大，毛利率同比下降7.5个百分点；lululemon毛利率同比下降5.5个百分 点；安德玛毛利率同比下降3.1个百分点；耐克毛利率同比下降3.0个百分点，德克斯 户外毛利率小幅下降0.5个百分点。 在费率方面，根据彭博，安德玛、彪马、哥伦比亚、lululemon、耐克的SG&A费率均 有所提升，主要系人工成本、租金、折旧摊销以及广告营销费用增加。其中，彪马 SG&A费率同比大幅增加12.0个百分点，安德玛同比增加4.5个百分点，主要由于DTC 业务的持续增长以及相关的基础设施投资。与此同时，昂跑、德克斯户外、阿迪达 斯、亚瑟士和VF的SG&A费率则有所下降，反映出有效的成本控制，其中亚瑟士 SG&A费率同比下降了2.1个百分点，表现最优。 从净利润增速和收入增速对比来看，根据彭博，阿迪达斯和VF的净利润增速水平均 好于其收入增速水平，这主要得益于毛利率的改善或有效的费用控制。阿迪达斯和 VF的净利润分别实现了307.7%和79.2%的增长。相比之下，昂跑、德克斯户外、哥 伦比亚、彪马、耐克、安德玛、lululemon的净利润增速水平则显著低于其收入增速 水平，主要受到了毛利率下滑或费用率增加的负面影响。

25Q4 多数海外运动鞋服公司库销比环比提升，但 整体库存水平仍风险可控

25Q4美国服装服饰店及批发商库销比有所波动。根据wind，2025Q4美国服装服饰 店及批发商库销比有所波动，其中，10-12月，美国服装服饰店零售商库销比分别为 2.42/2.02/1.30，批发商库销比分别为2.03/1.92/2.01，但均已回到疫情前2019年的 水平。此外，除8月外，25年其他月份的美国服装批发商销售额同比增速-库存额同 比增速；除2月外，25年其他月份的美国服装零售商销售额同比增速-库存额同比增 速为正值，表明美国服装服饰店及批发商销售仍处于逐渐恢复水平。

2025Q4受消费环境较弱影响，部分代表性海外运动鞋服公司库销比环比有所上升， 但大多代表性海外运动鞋服公司库销比仍保持历史分位数80%以下。根据彭博， 25Q4除耐克、VF、lululemon、德克斯户外与哥伦比亚户外，多数海外品牌库销比环 比有所上升，但截至25Q4，除彪马和阿迪达斯，其余代表性海外运动鞋服公司库销 比仍为15Q1-25Q4历史分位数80%以下，表明海外运动鞋服行业虽整体来看库存偏 高，但风险可控。

25Q4德国服装消费有所回暖，美国、英国、法国、日本、我国、承压。根据wind， 2025年12月，德国服装零售增速有所回暖，且环比11月进一步提速，主要得益于政 府较大规模公共投资的刺激效应带动；美国、英国的服装零售额维持正增长，但12 月份环比11月有所降速；法国、日本服装零售仍然承压；根据国家统计局，我国12 月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比变动+0.6%，1-12月全国穿类商品网 上零售额累计增长1.9%。