2026年广发中证畜牧养殖产业ETF（512450）：养殖行业加速产能去化，或迎来最佳布局时点

生猪养殖板块投资框架

生猪养殖行业的投资框架整体遵循典型的周期逻辑。在盈利驱动下，行业产能阶段性扩 张或收缩，进而影响生猪供给与猪价水平，猪价变化进一步决定行业盈利状况，最终形 成“猪价—盈利—产能”的周期循环。核心的研究指标在于猪价，生猪价格由需求与供 给两端决定，由于需求端相对刚性，因此主要以供给端的判断为主，而供给端也有 3 个 决定性因素：行业母猪存栏规模、母猪头均产仔存活数以及生猪出栏体重。

生猪价格的周期波动来源于其繁殖周期。生猪的繁殖周期中，从二元母猪怀孕到育肥猪 出栏大约需要 10 个月的时间，这导致养殖主体的成本投入与收益回报并不是同期发生 的。养殖户往往根据当期价格情况产生对后期价格的预期，从而决定产能的扩张节奏。 仔猪价格基本可以认定为是后市生猪价格的重要关联项，在猪价高点，养殖主体往往会 判断对后市有较为乐观的判断，从而继续通过采购仔猪/种猪扩张产能，而在猪价低点， 养殖主体往往会收缩产能，进行母猪淘汰等，这使得仔猪价格往往与生猪价格在大趋势上是同步的。市场中的一致预期往往导致大量补栏或者大量退出，从而造成价格的大幅 波动。经济学中往往用蛛网模型诠释这种价格与产量互相影响的周期波动现象。

生猪养殖行业发展已经进入成熟阶段，从产业生命周期角度看，目前行业已进入出清末 期的龙头进阶阶段。过去 20 年，行业规模化程度持续提升，每一轮猪周期的利润与产 能波动，造成了行业的优胜劣汰。2000 年时行业结构以分散化经营为主，年出栏 500 头以上规模养殖主体的出栏量占比仅为 8.8%，散户凭借灵活的养殖模式占据市场主导 地位。此后，受政策引导、疫病防控需求、环保标准趋严及养殖技术迭代等多重因素驱 动，规模化养殖主体加速崛起，2014-2018 年和 2019-2021 年的两轮猪价周期波动都伴 随规模化比例提升，截至 2024 年，年出栏 500 头以上主体的出栏量占比已大幅攀升至 70%，较 2000 年提升近 8 倍，行业集中度显著提高，小规模经营主体持续出清，中国 生猪养殖行业正加速向集约化、专业化、规模化方向转型。

深度亏损加速产能去化，生猪养殖板块迎来最佳 布局时点

现阶段猪价连续单边下跌，旺季仔猪逆势跌破成本线。截至 2026 年 4 月 17 日，全国 生猪均价跌至 9.09 元/公斤，同比降幅达到 39%，一季度生猪均价 11.47 元/公斤，同比 降幅达到 24%。同时，截至 2026 年 4 月 14 日，7kg 仔猪价格快速回落至 206 元/头， 较年初下跌 45 元，一季度 7kg 仔猪均价 318 元/头，同比下跌 35%。今年 3 月为 2007 年以来仔猪价格月度环比降幅最大的一年；此外季节性来看，3-4 月仔猪价格为全年最 高阶段，后续仔猪价格持续下跌。目前上市公司完全成本范围普遍 12 元/公斤以上，现 金成本在 11 元/公斤以上，而猪价早已在 2 月初跌破 11 元/公斤，生猪养殖业务普遍进 入亏损。考虑到行业当前较为宽松的生猪供给，节后消费进入传统淡季，3-4 月份猪价 大概率维持底部震荡，亏损周期或进一步拉长。 行业自繁自养头均盈利自 2025 年 9 月起由盈转亏，目前已进入深度亏损区间。2025 年 上半年行业保持相对较好盈利，但 9 月中旬起自繁自养头均盈利转负，10 月逐渐进入 深度亏损，虽然春节前随着猪价反弹，行业回归微利状态，但春节后猪价再次大幅下跌， 行业目前重回深度亏损。截至 2026 年 4 月 17 日，行业自繁自养头均亏损 446 元/头， 外购仔猪育肥头均亏损约 290 元/头。

猪价下跌叠加成本上涨直接导致行业亏损幅度继续加大，养殖企业现金流加速消耗，产 能出清或进一步加速。复盘过去两轮周期来看，养殖行业经历半年左右的亏损后，随着 行业现金流快速消耗，产能去化会明显加速。2025 年四季度能繁母猪存栏量已出现下 滑，10 月末全国能繁母猪存栏量重新回到 4000 万头以下，但 2026 年初由于生猪和仔 猪价格反弹导致去化进程被打断，目前生猪和仔猪价格已大幅回落至成本线以下，行业 母猪淘汰有望加速，产能去化逻辑愈发通顺。截至 2026 年一季度，生猪出栏 20026 万 头，同比增长 2.8%；截至一季度末，全国生猪存栏 42358 万头，同比增长 1.5%，能繁 母猪存栏量为 3904 万头，同比下降 3.3%，较 2025 年末下降 1.4%，生猪产能市场化 出清或将加速。政策端，农业农村部提出将能繁母猪存栏量调控目标下调至 3650 万头， 释放产能调控的明确信号。

复盘历史来看，养殖板块最好的买点就是猪价磨底、全行业陷入深度亏损、产能加速去 化的阶段，进一步推导就是未来猪价预期反转。而目前生猪价格持续走低，3 月起仔猪 价格在补栏旺季反常步入下行通道，全行业亏损时间已超 6 个月，有望加速催化行业淘 汰能繁母猪，周期底部反转可期。根据历史周期经验来看，行业亏损与产能去化基本同 步开始，本轮去化的启动时间也与行业由盈转亏的节点基本一致。参考往轮周期，除了 环保去产能和非瘟时期，其余周期基本去化 10 个点左右，2010 年左右、2014 年左右、 2022 年左右的三轮周期猪价涨幅分别为 99%、95%、125%，基本在一倍左右，2024 年后随着规模化程度不断提升，猪价波动进一步趋缓，2024 年去化后猪价涨幅也收窄 至 42%。

目前生猪养殖行业估值处于历史较低水平，本轮周期或将带来行业竞争格局的持续优化， 真正具有成本优势以及现金流的企业有望迎来更长盈利周期。截至 2026 年 4 月 19 日， 生猪养殖企业的头均市值基本处于历史较低位置。同时，在当前养殖行业成本方差仍然 较大的背景下，成本高的养殖主体会率先实现去化，周期下行阶段养殖成本的竞争力也 将成为企业最核心的竞争力，其次是企业自身的现金流。优胜劣汰是生猪养殖行业的本 质，养殖成本则是养殖企业的核心竞争力，中长期来看，高成本的产能也将逐步淘汰， 持续保持成本优势的养殖企业有望实现长远发展。

中证畜牧养殖产业指数投资价值

中证畜牧养殖产业指数选取畜牧产品、动物保健与育种、饲料、肉制品、乳制品行业的 上市公司证券作为指数样本，以反映畜牧养殖产业上市公司证券的整体表现。中证指数 公司于 2023 年 7 月 28 日正式发布中证畜牧养殖产业指数，指数简称： 畜牧养殖，指数基日为 2021 年 12 月 31 日，基点为 1000 点。

养殖行业占据主导地位，含猪量相对较高

截至 2026 年 4 月 10 日，中证畜牧养殖产业指数在申万一级行业分类中农林牧渔行业 占比最大，达 81.84%，基础化工行业次之，占 10.58%。农林牧渔行业中，细分行业（申 万二级行业分类）下养殖业、饲料、动物保健Ⅱ分别占 54.74%、17.98%和 9.13%。可 以看出，中证畜牧养殖产业指数成份股的行业分布相对集中，主要集中在农林牧渔行业。

在细分行业上，中证畜牧养殖产业指数共覆盖 11 个申万三级行业，主要包括生猪养殖 （占比约 45.20%）、食品及饲料添加剂（占比约 10.58%）、水产饲料（占比约 9.87%）、 动物保健Ⅲ（占比约 9.13%）、肉鸡养殖（占比约 8.83%）等，其中生猪养殖、食品及 饲料添加剂、水产饲料等在畜牧养殖产业中均占较大权重，体现指数在行业配置上的顺 应畜牧养殖产业趋势，重视畜牧养殖产业重点细分行业。

对中证畜牧养殖产业指数在生猪养殖细分行业（申万三级行业）的占比超 45%，而其他 常见农业以及养殖类指数中，中证农业主题指数（代码：000949.CSI，简称：中证农业） 在生猪养殖细分行业（申万三级行业）的占比为 35.38%，中证畜牧养殖指数（代码： 930707.CSI，简称：中证畜牧）在生猪养殖细分行业（申万三级行业）的占比为 41.05%。 相较来看，常见农业以及养殖类指数更关注对多行业的代表性，而中证畜牧养殖产业指 数更聚焦于养殖赛道下的细分产业，其含猪量也相对较高。

聚焦核心与细分龙头，兼备均衡属性

截至 2026 年 4 月 10 日，中证畜牧养殖产业指数成份股共计 50 只。具体来看，市值小 于 200 亿的公司数量较多，共有 40 家，但它们在市值权重中仅占 37.46%。相反，尽 管 800 亿以上的公司只有 5 家，它们却占据了 42.23%的市值权重，显示出这些大型企 业在行业中的重要地位。中等市值的公司，如 200 亿至 800 亿的公司共 5 只，占市值 权重的 20.30%。指数重点突出龙头标的，并兼顾大中小市值均衡。

指数营收和净利润高速增长，龙头兼具盈利性和成长性

截至 2026 年 4 月 10 日，中证畜牧养殖产业指数成份股前十大成份股包含温氏股份、 海大集团、正邦科技、梅花生物、新希望、生物股份、大北农、圣农发展、伊利股份， 总市值合计约 7577.60 亿元，涵盖生猪养殖、水产饲料、食品及饲料添加剂等申万三级 行业。前 10 大成份股累计权重之和为 67.29%，加权平均 PE(TTM)为 29.19（计算加权平均 PE(TTM)并剔除负值），加权平均 ROE 约为 16.46%，加权平均 Wind 一致预期未 来 2 年净利润增速高达 26.92%，兼具盈利能力和成长性。

截至 2026 年 4 月 10 日，依据中证畜牧养殖产业指数当前成份股回测，预期指数 2027 年营业收入或在去年基数的基础上保持势头继续攀升，增速或将上升到 8.20%；净利润 方面，2027 年预计在前一年基数的基础上保持势头继续攀升，增速或将大幅提升至 41.82%。总体来看，营业收入和净利润均具备良好的增长前景，为指数行情进一步上升 提供了强劲有力的基本面支撑。