2026年汽轮科技公司研究报告：汽轮机龙头再出发，占位自主燃机商业化征程

打开融资新局面，助推增长引擎强化升级

换股合并完成，工业透平机械蓄势待发

换股吸收合并完成，打开工业透平机械新赛道。海联讯原主要从事电力信息化系统集成 业务，为客户提供安全、高效的一站式综合性整体解决方案及相关技术与咨询服务。2026 年 2 月，公司换股吸收合并杭州汽轮动力集团股份有限公司暨关联交易事项涉及的换股 完成，合并后公司以工业透平机械的研发、生产制造及销售业务为主，电力信息化业务 为辅，未来业务发展及组织架构安排以杭汽轮现有业务体系为主导，保持核心团队与业 务条线的连续性。通过换股吸收，公司在原有业务基础上实现转型升级，突破增长瓶颈； 同时，杭汽轮实现“B 转 A”，借力资本市场，继续助推我国燃气轮机产业自主创新发 展，致力于成为“世界一流的智慧能源及动力服务商”。

杭汽轮营收规模稳步扩张。合并前，海联讯 2022 年-2024 年分别实现营业收入 2.42 亿 元、2.13 亿元、2.28 亿元；同期，杭汽轮实现营业收入 55.19 亿元、59.24 亿元、66.39 亿元，鉴于合并前两主体收入规模差异较大，财务分析主要关注杭汽轮历史情况。杭汽 轮营收从 2020 年的 44.96 亿元增长至 2024 年的 66.39 亿元，CAGR 为 10%，整体保 持增长态势，2023 年、2024 年营收同比分别增长 7.35%、12.06%，展现出良好的业务 拓展能力。公司归母净利润则相对稳定，近年来，工业汽轮机市场受产能周期性调整、 “双碳政策”持续深化等因素叠加影响有所承压，2024 年归母净利润 5.40 亿元，盈利 韧性凸显。2025 年前三季度，公司营收与归母净利润出现短期波动，整体经营基础依 然稳固。

公司盈利端展现出较强的韧性，毛利率整体维持在 19%以上的区间，净利率则保持在约 10%水平。2024 年毛利率下降主要由于工业汽轮机的毛利率下滑、毛利率较低的燃机 业务放量增长，导致毛利率结构性下降。后续随着工业汽轮机行业周期性修复、燃气轮 机业务商业化推广，预计有助于公司毛利率改善。

费用管控方面，公司持续加强精细化管理，期间费用率从 2020 年的 21.1%优化至 2024 年的 15.0%，其中管理费用率持续下行，财务费用率维持在低位，为盈利释放提供了有 力支撑。整体看，公司财务结构稳健，盈利与费用管控能力协同向好。

业务结构优化，多元增长可期

工业汽轮机作为核心业务，营收规模始终保持领先，2024 年贡献营收 44.28 亿元，为 公司发展提供了坚实的基本盘；近年毛利率降低主要由于需求端收缩（下游行业推进存 量设备低碳化改造、新能源电力机组对传统汽轮机增量市场的挤压）与供给端产能周期 性调整导致的市场竞争加剧。燃气轮机及备件业务增长动能突出，营收从 2023 年的 10.95 亿元提升至 2024 年的 15.92 亿元，成为重要的增长引擎；毛利率相对较低主要 由于公司自主燃机商业化处于初期，当前深度服务客户及提供全套运维服务成本较高。 服务业务营收稳步提升，从 2022 年的 2.04 亿元增至 2024 年的 4.07 亿元，毛利率维 持在较高水平，且当前加快推进服务转型，建立面向客户“全价值链”的服务体系，积 极参与工业汽轮机服务和燃机运维市场，谋求价值增值。

公司以国内市场为核心支柱，国内营收从 2020 年 44.04 亿元稳步增长至 2024 年 61.36 亿元，始终占据总营收 90%以上份额，为公司业绩提供坚实支撑。海外市场营收虽规模 相对较小，但保持持续布局态势，当前用户遍及全球 40 多个国家和地区，2024 年，公 司在中东石化、俄语区大型空分等细分领域强势发力，全年承接驱动汽轮机订单 2.85 亿 元，较 2023 年同期增长 26%。

各地区毛利率方面，国内业务毛利率近年受工业汽轮机行业因素影响有所承压，2025 年 上半年回升至 28.42%，显现出经营韧性；海外业务毛利率受项目影响弹性较大，2023 年达 30.71%，预计随海外业务规模扩大，毛利率将趋于稳定。

汽轮机：传统强势主业，焕新发展机遇

国内展望存量改造，海外正乘政策之风

汽轮机是一种旋转式蒸汽动力装置，又称蒸汽透平发动机，其工作原理为高温高压蒸汽 穿过固定喷嘴形成加速气流，喷射至叶片上带动装有叶片排的转子旋转并对外做功，将 热能转化为机械能，进而驱动各类工业设备。汽轮机是现代火力发电厂的核心设备，同 时广泛应用于冶金、化工、舰船动力装置等领域。

汽轮机行业产业链上下游分工明确，各环节协同支撑行业发展。上游主要为高温合金、 不锈钢等特种钢材，以及铜、铝等有色金属，这类原材料需满足高强度、耐高温、耐腐 蚀等特性，核心零部件包括转子、静子、凝汽器、仪控等；中游为汽轮机整机制造环节； 下游应用领域涵盖工业驱动、电力、船舶等，其中电力领域发电汽轮机不同功率等级对 应不同的发电应用场景。

受“双碳政策”影响，我国汽轮机制造行业市场发展呈现机遇与挑战并存的态势。双碳 目标指引下，传统高能耗行业新建产能受限，且近年“汽改电”、核能供汽等模式的逐步 形成给汽轮机行业发展带来一定压力，但与此同时，向高效、清洁方向发展的汽轮机仍 在此背景下具备较大的发展空间。预计未来几年，在政策导向、技术迭代及下游产业投 资等多重因素的复合影响下，我国汽轮机行业市场规模整体稳定。

国内响应政策目标，展望重点行业存量设备改造。双碳目标下，我国针对聚焦钢铁、有 色、石化、化工、建材、电力、机械等重点行业，大力推动生产设备、用能设备更新和 技术改造。以石化化工行业为例，其生产过程排放的二氧化碳占全国碳排放的比重约为 13%，减碳压力巨大。而汽轮机作为蒸汽动力装置，本身不燃烧燃料，且蒸汽来源多样， 可由煤、天然气、核能、太阳能等能源产生，为重点用能行业改造提供有效解决方案， 有效降低行业碳排放；此外，工业场景中，联合循环以燃气轮机排气余热产生蒸汽驱动 汽轮机，更是实现了能源的梯级利用。

国外乘电力基建之浪，汽轮机出海大有可为。汽轮机的一个重要应用场景是与燃气轮机、 余热锅炉等组成联合循环。当前，以沙特 2030 愿景、阿联酋能源战略 2050、非洲“使 命 300”等为指引，中东、非洲等地区均处于电力基建的大力开发时期，且将逐渐缩减 石油在发电领域的作用。这些地区天然气资源丰富，在电力基建中，联合循环发电方式 （CCGT）成为高效、低成本、稳定的基荷电源首选，预计天然气将满足这些地区 2035 年电力增长的一半。据国际能源署分析，受益于高效 CCGT 技术的广泛应用以及传统蒸 汽和燃气轮机的改进，预计到 2035 年，中东和北非地区的天然气发电预计将增长超过 40%，而天然气消费预计增长不到 20%。例如，沙特计划到 2030 年新增 42GW CCGT 装机，乌兹别克斯坦政府也计划于 2030 年前投运约 8GW CCGT。

我国汽轮机行业市场集中，由东方电气、上海电气、哈尔滨电气、杭汽轮四家央国企主 导，合计占据国内绝大多数市场份额。在发电汽轮机领域，上海电气、东方电气、哈尔 滨电气的产品主要应用于大型电站和较大功率的热电联产项目，杭汽轮的发电汽轮机则 聚焦于 20 万 kW 功率以下的市场，主要应用于企业小型工业自备电站、垃圾焚烧发电 等项目。杭汽轮是国内领先的工业汽轮机装备和服务提供商，也是中国工业汽轮机产品 标准制定单位，其子公司中能公司专业生产用于发电的冲动式汽轮机产品。

六十余载深耕塑造龙头，实力与经验积淀深厚

公司是国内领先的工业汽轮机装备和服务提供商。公司是我国工业汽轮机的专业研发制 造服务基地、中国工业汽轮机产品标准制定单位，专注工业汽轮机六十余载，产品还服 务于全球 40 多个国家和地区。根据中国电器工业协会汽轮机分会数据，2023 年，公司 工业驱动汽轮机产量和销量（以千瓦时计算）占国内主要汽轮机生产厂家工业驱动汽轮 机总产量和总销量的比例均超过 50%，公司产品大量应用在石油、炼化、煤化工、纺织、 冶金、造纸、太阳能光热发电、生物质/垃圾发电、热电联产、大型电站配套等领域，国 内综合市场占有率超过 50%，几乎囊括了所有国内工业汽轮机“首台套”的设计和制造， 在中国工业驱动领域中起到支柱性作用。 公司凭借雄厚制造实力，实现全领域市场布局。公司制造基地占地 460 亩、总建筑面积 23.6 万平方米，拥有高精尖设备 100 台（套）、汽轮机装备平台 15 个，年产工业透平 机械可达 450 台（套）。公司深耕煤化工、炼化、化工等核心战略领域，整体产品性能 与市场竞争力均处于行业先进水平。煤化工领域，公司实现全产品链覆盖，拥有 500 余 台套运行业绩，可配套至 15 万立方米等级空分装置，打破国外垄断；炼化领域，公司 为国内外大中型企业提供上千套汽轮机，覆盖 500 万-4000 万吨/年炼油装置，产品出口 中东、非洲；化工领域，公司可配套 180 万吨/年以下乙烯三机，配套全球最大单线 150 万吨/年乙烯装置，其92000kW裂解气压缩机驱动汽轮机为全球在运最大功率同型产品。