2026年能源化工行业深度：油气价格中枢上移，煤化工增产增利扩优势

供应过剩格局扭转，油气价格中枢上移

复盘历史冲突，本轮对石油供应影响已超历史上任何一次战争

复盘1970年以来历史上较大规模的中东地区战争以及2022年的俄乌冲突，本轮冲突就对全球原油和油品供应影响而言，其严重程度已 超过历史上的任何一场战争，包括伊朗伊斯兰革命和两伊战争导致的全球第二次石油危机，以及2022年的俄乌冲突。

1978年-1979年伊朗伊斯兰革命期间，伊朗停止石油出口约68天，全球石油市场每天短缺约500万桶，约占当时世界总消费量的10%；1980年-1988年两伊战争 期间，伊朗和伊拉克通过直接破坏油田、炼油厂、输油管道和出口港等措施打击对方，伊朗通过部署水雷、攻击敌对国家油轮等方式，试图干扰海峡航运， 但未完全关闭航道。据国家能源局，两伊战争爆发后，伊朗石油出口减少，伊拉克石油出口几乎停滞，战争初期全球石油市场日产量减少约400万桶，占资 本主义国家石油需求量的8%。WTI油价从14.9美元/桶涨至39.5美元/桶（上涨1年半左右，此后维持在30美元/桶左右超5年）。

2022年2月爆发的俄乌冲突核心影响的是欧洲天然气供应（2021年欧盟原油进口的28%、天然气进口的44%和煤炭进口的52%均来自俄罗斯，2025年欧盟对俄罗 斯天然气进口依赖度已降至12%），导致欧洲发生能源危机，而后快速传导至煤炭。就原油供应而言，俄罗斯原油产量正常情况下大约在1000万桶/日左右， 冲突后近7个月俄罗斯石油出口仅较冲突前减少约40万桶/日，俄油通过“影子船队”绕过了西方制裁，因此实际影响相对小；但据财联社最新消息，2026年 3月由于乌克兰无人机袭击俄输油重港和输油管道等，俄罗斯已有约40%原油出口能力陷入停滞(约200万桶/日)。

2026年2月28日爆发的美以伊冲突对全球石油石化供应 的实际影响或已超过历史上的任何一次战争。冲突爆发 后，霍尔木兹海峡经历首次真正意义上的封锁，该海峡 承载全球25%的海上石油贸易；且本轮冲突涉及大部分 中东石油主产国，不论是油运还是炼厂生产均受较大影 响。后续即使战争渐平息，海峡恢复通航和炼厂设施重 启、油田复产均需数周甚至更长时间，叠加原油浮仓量 消耗和多国释放石油库存使供应缓冲垫被削薄，因此我 们认为本轮冲突后油价中枢难回60美元/桶左右的低位， 新中枢或上移至80美元/桶以上，冲突对石油化工供应 格局、价格中枢、开工和利润的持续性影响亦不容忽视。

基本面过剩格局正在被扭转，布油中枢有望升至80美元/桶

国际油价展望：全球原油供过于求局面因霍尔木兹海峡经历实质性封 锁或被扭转，结合Rystad Energy测算，海峡封锁导致全球约14.2百万 桶/日原油产量损失，战前市场普遍预期原油过剩300万桶/日左右，经 过本轮对浮仓、战前盈余和SPR的消耗，海峡继续封锁2个月可能出现 250万桶/日左右供需缺口。因此我们预计短期布油或在90-100美元/桶 左右震荡，中期也难回冲突前锚定基本面过剩下的60美元/桶（预期在 80美元/桶以上）。此外，我们倾向于伊朗局势演变为图中场景一概率 上升（主观推断）：美伊就霍尔木兹海峡控制权、铀浓缩问题上继续 博弈，冲突阶段性升级，最终伊朗在海峡收通行费，伊朗IRGC影子石 油贸易体系加强，美国继续制裁伊朗油，整体油价中枢抬升，美元计 价油和非美元计价油出现价差，意味着有潜在跨区套利空间。

中东LNG供应减量难快速恢复，预期气价中枢上移

国际气价展望：全球约20%LNG经霍尔木兹流出，伊朗冲突后海峡封锁致大量LNG出口滞留， 且主产国因LNG设施遇袭而阶段性大规模减停产，其中卡塔尔拉斯拉凡(14条产线中2条严 重受损，预估损失约1280万吨/年,全面修复或耗时3-5年,目前正重启北方一号核心液化线) 和阿联酋达斯岛(产能580万吨/年)等LNG工厂被迫停产，同时，伊朗南帕尔斯、以色列利 维坦和Karish(现已复产)、阿联酋Shah等气田均在冲突中经历过减停产。

卡塔尔是全球第二大LNG出口国，其LNG主要流向中印日韩等亚洲国家和欧洲，约占我国总 进口天然气的15%，其供应减量短期较难完全恢复，欧亚LNG供应结构短期或面临调整；欧 洲对卡塔尔天然气依赖度相对低(约4%)，但其库存正处历史低位、供应体系脆弱，旺季面 临能源危机风险；且我国进口卡塔尔LNG均价相对低，若进口其他国气源替代或使成本升 高；此外，亚洲最大LNG供应国澳大利亚受热带气旋Narelle袭击，目前仍有近2090万吨/ 年LNG产能受影响。综上，我们预期荷兰TTF和中国LNG价格中枢有望抬升3$/mmbtu左右。

煤化工成本优势凸显，煤制品利润走扩

煤化工指数表现亮眼，板块仍具备一定配置价值

美以伊冲突爆发以来，石化ETF和化工ETF相对承压，主要是冲突爆发后化工品涨价幅度不及上游原料涨幅，油气价格高涨导致油气制品成本压力 激增，相关企业利润被压缩，叠加霍尔木兹海峡运输受阻和中东石油供应缩减带来的原料紧缺问题发酵，炼厂面临减停产降负荷压力；但能源化 工细分领域中的煤化工指数表现亮眼，煤价因国家保供稳价的约束而涨幅相对小，因此煤化工成本优势凸显，加上我国是产煤大国，煤炭原料有 保障。当前伊朗局势尚未完全明朗，冲突再度升级的概率仍存在，在国企炼厂保油减化的策略下，化工品供给紧张的问题或继续发酵，煤化工的 低成本高利润优势仍将延续。且即使后续美伊谈判重新推进、冲突逐渐平息，中短期内国际油气价格中枢也较难回到冲突前的水平，成本端有望 支撑整体化工品价格中枢上移，因此从中期维度来看，煤化工企业盈利也有望受本轮化工品涨价周期的较好提振，该板块依旧具备一定配置价值。

煤化工成本优势凸显，部分煤制品利润大幅走扩

我们认为即使后续伊朗战争逐渐平息，冲突对油品供应的影响中短期 内仍将延续，国际油价中枢难回60美元/桶（布油），新的中枢线可能 在80-90美元/桶，而煤价因目前尚处电力耗电淡季，本轮受能源涨价 传导影响相对小，且在国家调控机制下涨幅可控，这就意味着煤化工 企业成本优势在本轮能化品集体涨价中进一步扩大，相关企业也将更 充分地受益于化工品价格中枢上行带来的利润增厚。伊朗冲突爆发后 （4月3日）煤制醇、煤制烯烃、煤制氨/尿素生产成本整体比油制和气 制更低，部分煤制品毛利显著走扩，而部分油制品和气制品冲突后因 原料价格高涨反而出现较大程度的亏损，煤化工性价比进一步凸显。

油价上涨无法完全传导至油品，炼厂生产成本抬升、价差收窄

国际油价大幅上涨而成品油因涉及民生问题需优先保供的同时价格 受管控（2026年4月7日24时起，国家发改委对成品油价格实施调控 措施，国内汽、柴油价格每吨实际上调420元和400元，较应调幅度 分别缩减380元和370元），上游涨价无法完全传导至燃料油等成品 油，炼厂用油成本走高，整体裂解价差收窄。从山东进口原油远期 现货DES大幅升水也可见炼厂用油成本真实抬升的情况。此场景下， 煤制油品成本优势将进一步凸显。