2026年供给刚性约束叠加新兴需求结构性增长，工业有色迎来发展良机

供给刚性约束叠加新兴需求，工业有色或迎来定价范式重构

（一）PPI 回暖，供给约束与新兴产业需求带来双轮共振

今年 PPI 回暖的趋势较为确定，有望带动更多资源品涨价。2025 年我国 PPI 同比全年为负，10 月受反内卷和国际有色金属价格上行推动环比增长 0.1%，年 内环比首次转正。去年 8 月以来 PPI 同比已经迎来触底回升，涨价资源品板块的 修复行情有望延续。2026 年 3 月，PPI 同比由上月-0.9%回升至+0.5%，结束连 续 41 个月的收缩状态。金银、铜铝等有色金属价格仍在高位，支撑国内有色相关 行业价格保持较快上涨。输入性通胀之外，国内“反内卷”和内需修复带来的价 格回升动能也在持续显现。

供给侧方面，政策面高度重视价格问题，积极推动价格合理回升。2025 年以 来顶层会议和文件反复提及价格问题，2025 年 4 月《关于完善价格机制改革的若 干意见》明确指出防止经营者以低于成本的价格开展恶性竞争；随后中央财经委 员会会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争。

需求侧方面，全球 AI 资本开支向实物涨价传导，储能需求旺盛带动新能源产 业链上的化工品（硫化工、磷化工）、制冷剂（氟化工）、金属&新材料（锂、锡、 铝、铜、钨）等价格上涨趋势有望持续。

（二）2026 年有色金属盈利预测上修多，或延续 25 年行情

2025 年有色金属行业年度涨幅居前（2025 年单年涨幅高达 96.91%），回顾 此轮行情的启动及级别，我们会发现核心驱动因素来自于两个方面。首先是，逆 全球化浪潮下，美国对于自主产业链的重塑，加剧了上游原材料的紧缺，体现在 提前抢占原材料资源（探矿权、采矿权）以及提前借助关税的提前备库（主动补 库）；其次是，新需求的拉动变得不可忽视，低基数高增速新需求对资源品整体需 求的拉动逐渐超过了高基数低增速的传统需求，例如储能、算力基建、算力前沿 迭码需求等。 年初以来 2026 年有色金属行业盈利预测上修较多，印证了当前行业基本面 的强劲趋势，随着国内稳增长政策落地，当前，有色板块具有高确定性，凸显配 置价值。

（三）细分行业多点开花

1. 铜：供需矛盾有望加剧，新能源拉动需求

供给端：2025 年铜矿短缺“照进现实”，铜矿面临新增供给不足且存量扰动 加大的局面。相较于 2024 年市场对铜矿的新增产量给予的关切，2025 年存量矿 山的扰动成为市场关注的焦点。二季度，非洲刚果（金）kakula 铜矿发生矿震， 地下河脉断裂，直接导致该项目全年产量目标从 52-58 万金属吨下调至 37-42 万 金属吨。此外，25 年 9 月初印尼 Grasberg 铜矿发生安全事故导致项目停产，导 致该项目 2025 年产量下降 25-26 万金属吨，2026 年产量指引较最初下调 35%， 促使 2026 年全球铜矿供需平衡由小幅过剩转向小幅紧缺的方向性转变。

冶炼厂“举步维艰”，TC 负值或将常态化，我国冶炼产能或存比较优势。供 应端，铜矿 TC 维持深度负值，冶炼端利润持续承压，2026 年 3 月精铜产量或继 续上升，供应端现实压力显现。根据 SMM 数据统计， 2025 年以来全年铜精矿 加工费为负值，2026 年 1 月以来跌破-60 美金/吨。当前由于金银及硫酸价格处于 高位，国内大部分冶炼产能仍然高负荷运行，根据 SMM 测算，当前国内冶炼厂 仍能保持微弱的盈利。目前硫酸及副产品价格维持在高位运行，特别是硫酸价格 受下游需求影响持续上扬，2026 年若硫酸价格边际走弱，或进一步消弱对冶炼厂 盈利的支撑。而国外冶炼厂由于成本相对更高、生产经营市场化更加明显，非中 国区的冶炼产能可能存在被迫减产的可能，在美国虹吸全球电铜的背景下，或将 加剧区域性电解铜现货紧张的局面，推升全球现货升水。相比较而言，国内冶炼 产能具备低成本、大规模、集中度高、政策支撑等特点，或将在“缺电少料”的 困境中脱颖而出。

需求端：新能源+AI 叙事打开增长空间。2025 年铜的传统下游需求在宏观环 境动荡与国内补贴政策支持下保持较好的基本盘。展望 2026 全年，宏观环境较 2025 年或相对偏暖，全球财政政策与经济增长将构成需求基本盘的底色，新能源 领域继续带领铜需求结构性增长，AI 及储能需求的快速增长有望打开铜需求增长 空间。 新能源领域对铜的结构性需求拉动延续，储能侧需求快速增长提振新能源铜 需求用量。新能源汽车方面，2025 年在“国补”政策加持下，新能源汽车的销量 增速预计仍然保持较高增长，但随着补贴政策的退坡以及消费前置等因素影响， 2026 年国内新能源汽车增速或面临一定退坡，根据兴证电新团队预测，2026 年 中国新能源汽车销量预计为 1986 万辆，同比增长 19%，全球新能源车销量预计 2794 万辆，同比增长 20%，我们预计 2026 年全球新能源车用铜量为 202 万吨， 同比增长 30 万吨。光伏方面，2026 年光伏装机量增速降档或成市场共识，或对 铜消耗的增速有一定拖累。根据兴证电新团队预测，2026 年全球光伏新增装机量预计为 528GW，同比增长 1%，其中中国区同比增速下滑 15%，据此测算，我们 预计 2026 年光伏用铜量预计 290 万吨，同比增加 0.6%。储能领域，2025H2 以 来，随着国内外储能需求异军突起，全球储能电池需求量随之快速增长，根据兴 证电新团队预测，2026 年全球储能电池需求为 767GWh，依据 SMM 测算铜单耗 月 550 吨/GWh 测算，2026 年全球储能用铜需求约 41 万吨，同比增长 41.4%。 综合统计，2026 年全球新能源（风光车储）的用铜量为 618 万吨，同比增长 7.9%。

2. 铝：聚焦国内外供给，新能源、电网、储能接力新需求

国内产能逼近 4543 万吨天花板上限。据 SMM，供给侧改革明确全国电解铝 产能上限约 4543 万吨，2025 年末中国原铝已建成产能 4621 万吨、运行产能 4461 万吨，产能利用率接近满产，并逼近产能天花板。在产能天花板将至的背景 下，国内电解铝供给增量大幅放缓，2026 年预计是国内电解铝产能增长的最后一 年。2026 年计划新增产能包括天山铝业 24 万吨/年扩建产能和扎铝二期 35 万吨 /年新建产能，2027 年无新增产能计划。 此外，不仅国内电解铝产能已接近上限，欧洲铝厂受能源冲击仍未完全复产， 新增产能方面，印尼作为全球电解铝产能增量的主要贡献者，受限于基础设施及 电力建设进展，整体进度相对缓慢，印尼预计 2026 年形成 90 万吨新增产量， 2027 年在百万吨以上；更远期产能面临电力规划问题，落地挑战较大，产能集中 释放期或在 2027 年及以后。新增产能进度缓慢的同时，供给扰动仍然存在，其中 Mozal 铝厂（非洲第二大铝冶炼厂）因电价谈判破裂导致其于 2026 年 3 月 15 日 前转入无限期维护状态，全面停产且无明确重启时间表。世纪铝业冰岛铝厂因电 气故障停产 1/2 产线，产量减少约 2/3。力拓澳大利亚 Tomago 铝冶炼厂在 2025年 10 月由于电力成本停运，其就新的电力协议进行 18 个月的谈判但始终未能达 成一致，直到 11 月与政府达成临时协议才得以运营至 2026 年底。除此之外，AI 数据中心正显著拉动美国电力需求增长，其电力系统储备裕度将持续下降，美国 电力系统储备裕度将持续下降，威胁电网安全性，低/中/高三种情景下 2030 年电 力系统储备裕度将下降至 5%/1%/-3%，而面临激烈的电力竞争，数据中心对电价 的支付意愿远高于电解铝厂，正推高电价成本，并挤出电解铝冶炼产能。同时， 中东电解铝产能由于受到袭击——原料氧化铝短缺、电解铝出口受阻、能源供应 受损等原因将导致电解铝产能减产，进一步推动供给收缩。因此，预计 2026 年全 球电解铝产能增速仍然缓慢，国内产能增速约为1-1.5%。全球产能增速或在2.5%- 3%区间。

需求端：交通、电网、储能需求支撑强劲。新能源车用铝需求稳定增长，预 计 2026 年贡献百万吨铝需求增量，并且铜铝比突破 4.2，下游行业在成本驱动下 系统性布局铝码铜技术及产线，用铝量还有提升空间，新能源汽车在低压线束环 节已快速推进“铝码铜”，铝化率已过半，部分导体从铜换成铝，可以显著减轻整 车重量，延长续航。根据《节能与新能源汽车技术路线图 1.0》，2025 年新能源 汽车用铝量将达到 250kg，考虑到镁合金亦存在替码铝合金的可能性，假设单车 用铝量 2025-2027 年分别为 227/237/247kg，测算 2026/2027 年用铝增量对应为 75/91 万吨。同时中国电网对铝的年消耗量约在千万吨级别，电网投资延续将拉 动铝需求，电力需求支撑稳健。十五五期间国家电网固定资产投资额预计将达到 4 万亿元，对比十四五期间增长 40%，2026 年特高压项目有望集中开工，以及在 配电电缆（低压领域）“铝码铜”已成为一种显著趋势。储能方面，AI 等新兴场景 拉动需求持续放量，2026 年政策驱动、刚性需求和经济性提升有望推动储能需求 全球开花。此外，空调领域存在潜在的铝码铜需求，工信部等十部门联合发布的 《铝产业高质量发展实施方案（2025–2027 年）》明确提出，扩大铝消费重点方向 包括空调热交换器等。空调行业因用铜密集度高、成本敏感性强，已成为铝码铜 的先锋战场，空调铝码铜有望带动每年约 30 万吨的增量需求。

从供需平衡看，2026E 有望进入紧缺周期，供给端国内产能有刚性约束，印 尼中短期增量有限，欧美冶炼产能面临能源挤出，复产有难度，铝在需求端有新 能源车、电网、储能、铝码铜支撑，预计 2026 年电解铝将供不应求，叠加较低的 库存，支撑铝价中枢抬升。

3. 稀土：供需格局持续改善

目前上游分离企业开工稳定，贸易商出货较为积极。下游钕铁硼企业需求相 对稳定，终端陆续下单，多以按需采购为主，随着终端企业需求的逐步改善，预 计下游需求将持续增长。展望后市，在海外稀土矿进口量偏少和《稀土开采和稀 土冶炼分离总量调控管理暂行办法》将进口矿冶炼纳入总量控制指标的背景下， 国内稀土原料供给存在收紧预期。同时需求端，随着新能源车和风电等下游需求 的快速增长，国内稀土供需或将持续改善，稀土价格偏强运行。根据部分媒体报 道，国内部分企业已获得稀土出口许可，形成了稀土出口白名单，预计将简化稀土永磁企业出口流程，加快交付速度，利于稀土永磁行业下游需求恢复。稀土行 业供需格局有望持续改善。