2026年菱电电控公司研究报告：“国七”在即，菱电有望迎来“黄金时代”

电控系统全动力矩阵布局，精益管控开启业绩高增

菱电电控深耕发动机管理系统 20 余年，已通过自主研发与外延并购，成功构建了涵盖燃油、混动及纯电的 全动力控制产品矩阵。随着“乘用车化+电动化”战略持续兑现，叠加供应链降本与研发费用的精细化管控，公 司盈利能力实现大幅修复，2025 年归母净利润同比激增超 750%，全面迈入高质量增长阶段。

1.1 深耕发动机管理系统领域，产品覆盖全动力架构

菱电电控成立于 2005 年，专注于发动机管理系统（EMS）、纯电动汽车动力电子控制系统、混合动力汽车 动力电子控制系统、车联网产品以及相关的技术开发及标定服务，是打破海外厂商发动机电控领域长期垄断的 自主先锋。自成立以来，公司坚持自主研发，独立掌握电控系统的控制策略、底层程序和源代码，并具备对软 件平台升级换代的能力。 1）2005 年-2017 年：持续攻关技术难点，完善产品布局。公司以机械节气门汽油机 EMS 为切入点，于 2008 年开启产业化进程，迈出自主替代第一步。随后，公司通过持续研发，陆续攻克两用燃料 EMS、电子节气门汽 油机 EMS、涡轮增压 EMS 等关键技术。在深耕内燃机基本盘的同时，公司前瞻性地向新能源领域延伸，完成 电机控制器（MCU）与整车控制器（VCU）的量产开发，实现了从单点突破到多点布局的跨越。 2）2018 年-2021 年：国六/摩托车国四排放要求下，公司依托技术享受政策红利。随着“国六”及摩托车 “国四”标准的陆续实施，电控系统的技术门槛显著提升，公司凭借深厚的技术储备进入业绩兑现期。2018 年 12 月，搭载公司国六 B 阶段 EMS 产品的车型率先获得生态环境部公告，成为国内首款获批的 N1 类国六车型。 2019 年，公司抓住标准切换的时间窗口，实现国六产品的大规模批量供应，营收与净利润显著放量，确立了在 电控系统领域的领先地位。 3）2021 年至今：登陆上交所科创板，通过资本整合补齐业务短板。2021 年，公司在上海证券交易所科创 板上市，并逐步开启外延并购。2022 年，公司收购纬湃科技喷油器产线资产，实现 EMS 核心执行器自主化，补 齐产业链关键短板；2026 年，公司收购安徽锐能 30%股权，布局 BMS 领域，丰富公司在电控系统领域的布局， 为公司寻找新的利润增长点。目前，公司已构建涵盖传统燃油、混合动力及纯电动的全面动力控制产品矩阵， 通过自主研发+资产整合双轮驱动，逐步成为全领域乘用车及新能源动力系统的核心供应商。

公司产品矩阵实现全动力架构覆盖。公司的收入主要来自新车型匹配开发阶段的技术服务收入以及新车型匹配开发成功后电控系统的销售收入。其中，技术服务收入指整车厂每款新车型均需要电控系统的匹配开发， 公司在部分车型的匹配开发阶段收取技术服务费；产品销售收入则主要来自 EMS，以及纯电动车 VCU、 MCU/GCU、电机电控二合一、多合一控制器和 T-BOX 等产品。公司的发动机管理系统按照使用燃料的不同分 为汽油 EMS 和两用燃料 EMS，按照车型与软件平台的不同分为汽车 EMS、摩托车 EMS 及低空飞行 EMS；纯 电动汽车动力电子控制系统包括 VCU、MCU 及多合一控制器；混合动力汽车的动力电子控制系统包括 EMS、 MCU、GCU、VCU、HECU 及多合一控制器。

1.2 股权结构稳定，管理层技术出身

王和平、龚本和先生为公司实际控制人。截至 2025 年 12 月 31 日，董事长王和平先生直接持有公司 25.42% 股份，并通过灵控投资持有公司 1.67%股份，一致行动人龚本和先生持有公司 23.37%股份，二者合计持有公司 50.46%股份，为公司实际控制人，公司控制权稳定。灵控投资作为员工持股平台持有公司 5.14%股份，通过股 权激发员工工作潜力。

管理层技术背景深厚，核心技术人员从业经验丰富。公司董事长王和平先生为享受国务院特殊津贴待遇的 专家，主持参与过多项国家 863 计划项目、国家重点研发计划项目、地方研发专项项目，曾任黄石机械自动化 研究所副所长、黄石智能仪器研究所所长、黄石微电子研究所所长等重要岗位，技术积累深厚；其他核心技术 人员王杰、石奕、田奎、郭子江、连长震、苟菁、周建伟等均为从业超过二十年的行业专家。其中，王和平、周 建伟是公司国三、国四、国五排放软件平台的主要决策者和参与人，田奎是公司国六排放软件平台的主要决策 者与参与人，并主要实施了国六软件平台扭矩模型优化方案。

1.3 费用控制有效，25 年利润同比增长超 750%

营业收入稳健增长，盈利能力 25 年大幅改善。2018-2025 年，菱电电控营业收入由 2.49 亿元提升至 11.94 亿元，CAGR 为 25.07%，整体呈上升趋势。其中 2022 年商用车受前期环保和超载治理政策影响需求透支，叠 加生产生活受限，油价处于高位等因素影响需求放缓，公司营收下滑 14.70%；2025 年公司收入下滑 0.17% ，同 比相对保持平稳，公司确认的技术开发服务收入下滑影响收入水平。 归母净利润则从 2018 年 0.22 亿元提升至 2020 年的 1.57 亿元，而后又逐步下滑至 2024 年的 0.16 亿元， 2025 年公司又录得归母净利润 1.36 亿元，同比增长 750.56%。其中，2021 年至 2024 年公司利润逐步下滑，主 要系公司持续推动客户从商用车向乘用车的转型，产品向电动化、网联化的转型，研发投入及相关股权激励致使费用大幅增长，对利润水平造成冲击；2025 年利润表现大幅提升，主因公司持续深化供应链优化与研发降本 举措，核心产品盈利水平提升；股权激励费用同比大幅下降，同时公司推进降本增效，研发费用得到合理管控。

毛利率受欧四欧五业务影响波动，乘用车及电动化转型下研发费用率阶段性上行。毛利率侧，2018-2022 年， 菱电电控毛利率分别为 27.21%/32.38%/33.18%/31.00%/35.83%，整体呈上升趋势，仅 2021 年受高毛利技术服务 业务收入下滑影响毛利率有所降低。2023 年-2024 年，公司高毛利的欧四欧五业务快速萎缩，拓展的乘用车业 务和新能源控制器业务市场因竞争激烈、规模偏小导致其产品毛利率偏低，致使区间毛利率有所下滑；2025 年， 公司加强成本管控，通过深化供应链协同优化、推进集中采购与精益管理实现供应链降本，推动毛利率有所回 暖。利润率趋势则与毛利率基本一致，仅 2022 年受研发费用率影响降幅较多。 从费用率看，2020-2025 年，公司销售费用率分别为 2.35%/3.07%/3.77%/3.68%/2.12%/2.17%，管理费用率分 别为 1.90%/2.48%/4.01%/3.41%/2.90%/3.01%，财务费用率分别为 0.64%/-0.19%/-0.25%/-0.25%/-0.21%/-0. 09%， 整体均基本保持稳定，且销售费用率及管理费用率自 2022 年以来呈下降趋势。研发费用率则在 2022-2024 年期 间上涨明显，主因公司坚持“客户乘用车化、产品电动化”发展战略，承接的 GDI 乘用车电控系统开发、混合 动力乘用车电控系统开发以及电动车 VCU、GCU 和 MCU 项目较多，研发费用率相对较高。

2025 年起研发费用得到合理配置。2018-2020 年，公司研发费用持续维持在 5000 万元以下的低位，2021 年 开始，公司研发投入显著提升，2021-2024 年分别为 1.01/1.69/1.65/1.57 亿元，对应增速分别为 113.38%/67.26%/- 2.52%/-4.59%，主要系 2021 年以来公司在 GDI 乘用车、电动车 VCU 和 MCU、混合动力汽车控制系统、T -BOX投入大量研发资源，大力推动人才队伍建设，引入大量研发人才，加大了研发投入，对应研发人员从 2020 年的 286 人增加至 2021/2022/2023 年的 428/628/659 人。2025 年，公司研发费用为 1.17 亿元，同比下降 25.96% ，研 发人员及研发占比亦下降至 525 人和 59.46%，主因股权激励费用同比大幅下降叠加研发费用合理配置，研发效 率提升使研发费用下降。