2026年投资策略精华：厄尔尼诺时期，各类资产如何表现？

国际（一）——厄尔尼诺时期，各类资产如何表现？

根据美国气候预测中心（CPC）于 2026 年 4 月发布的报告，2026 年 4-6 月赤道中东太平洋将倾向于 ENSO 中性状态，此后逐步向厄尔尼诺过渡。当前预测显示，今年下半年气候状态可能从 ENSO 中性快 速向厄尔尼诺演变，情景区间覆盖中性至极强厄尔尼诺，其中出现强厄尔尼诺（尼诺指数高于 2.0）的 概率约为 25%。 此外，根据国家气候中心最新监测预计，5 月进入厄尔尼诺状态，并在夏秋季形成一次中等及以上强度 的厄尔尼诺事件，将至少持续至今年年底。

厄尔尼诺是指赤道中东太平洋海域海水温度异常升高从而影响大气环流的一种气候现象。它往往导致全 球气温升高，并引起太平洋周边多个地区气候异常，其中一些地区暴雨频繁、出现洪涝灾害，另一些地 区则高温少雨、严重干旱。

此外值得注意的是，今年以来，西太平洋赤道附近出现“赤道三台”现象——南北半球同时生成 3 个热带 气旋。这种情况极为罕见，被认为是海气系统异常活跃的重要信号。 这些气旋并非孤立现象，而是与厄尔尼诺发展密切相关。 回顾 2015 至 2016 年的上一轮“超级厄尔尼诺”，全球多地极端天气频发：中太平洋飓风异常活跃，甚至 一度出现 3 场四级飓风同时存在的罕见局面。 考虑到今年也发生了“赤道三台”现象事件，后续我们需要重点关注超强厄尔尼诺形成的可能性。

基于上述关于气候的分析，我们后文将针对超强厄尔尼诺时期大类资产的走势进行复盘，并对本次可能 的强厄尔尼诺事件对相关资产影响进一步展望。

（一）复盘：超强厄尔尼诺期间，各类资产的表现

1.1982.04—1983.06：超强事件下的“纯供给冲击”样本

1950 年以来第一次超强厄尔尼诺发生在 1982 年 4 月，结束于 1983 年 6 月，整体持续时间为 15 个月， 峰值出现在 1983 年 1 月，峰值强度为 2.7°C。当时对应的极端气候包括秘鲁、厄瓜多尔暴雨洪涝频发， 大量农田、房屋被毁；澳大利亚、印度尼西亚出现严重干旱，农业生产大幅受损；我国南方部分时段降 水异常偏多，同时又遭遇阶段性夏旱，气候格局明显紊乱。 为了更好的把握资产走势情况，我们将厄尔尼诺开始前 6 个月、开始前 3 个月、开始、峰值、结束、结 束后 3 个月、结束后 6 个月作为重点观察时间，系统复盘了 1982-1983 年超强厄尔尼诺事件期间全球大 类资产的表现轨迹，我们发现：

（1）大宗商品呈现剧烈分化，农产品板块中多数品种表现强势，能源表现承压。 （2）权益市场呈现剧烈分化，发达国家股市受益于通胀回落后的宽松预期走强。 （3）汇率方面，美元指数整体表现强势，非美货币尤其是拉美国家货币贬值压力较大。

农产品：落到具体走势来看，1982-1983 年超强厄尔尼诺期间，农产品经历了先下跌后上涨的行情，此 外，在厄尔尼诺的预期发酵阶段（开始前 3-6 个月）部分商品整体走势偏强，反映市场或存在提前定价 的现象。

能源品：1982-1983 年超强厄尔尼诺期间，能源品整体表现疲弱。

工业金属与贵金属：1982-1983 年超强厄尔尼诺期间，工业金属与贵金属整体表现强势。

权益：1982-1983 年超强厄尔尼诺期间，发达经济体股指表现好于新兴国家。

汇率：巴西、智利等拉美国家高度依赖单一农产品或矿产品出口，厄尔尼诺导致的供给收缩直接冲击贸 易收支与外汇储备。

2.1997.04-1998.04：气候冲击与亚洲金融危机共振

1950 年以来第二次超强厄尔尼诺发生在 1997 年 4 月，结束于 1998 年 4 月，整体持续时间为 13 个月， 峰值出现在 1997 年 11 月，峰值强度为 2.7°C。当时对应的极端天气包括南美西海岸多国出现罕见强降 雨，印尼却因持续干旱爆发大规模森林火灾，澳大利亚主产粮区干旱导致小麦显著减产。在我国，厄尔 尼诺触发了 1998 年长江、嫩江、松花江流域特大洪水。

系统复盘 1997-1998 年超强厄尔尼诺期间全球大类资产的表现轨迹，我们发现： 大宗商品除个别农产品表现强势，其他板块均显著承压。 美股相对韧性，纳斯达克厄尔尼诺期间涨 48%、标普 500 涨 39%。

农产品：与 1982-1983 年周期农产品普遍暴涨不同，本轮多数农产品呈现"持续承压下行"特征：橡胶跌 幅较深，厄尔尼诺后期相对开始时跌逾 40%。这一反常表现的核心原因在于亚洲金融危机对需求端的毁 灭性冲击——东南亚作为棕榈油、橡胶的主要消费地，货币崩盘与信贷紧缩导致进口能力骤降，供给端 的减产利好被需求塌陷完全对冲。

能源品：1997-1998 年超强厄尔尼诺期间，能源品整体表现疲弱。这一疲弱表现的核心原因在于亚洲金 融危机对全球工业需求的毁灭性冲击。

工业金属与贵金属：1997-1998 年超强厄尔尼诺期间，工业金属整体表现弱势，贵金属表现分化。

权益：与 1982-1983 年周期相比，本轮"发达强、新兴弱"的特征更为显著且持续时间更长。这一极端分 化的核心原因在于亚洲金融危机与厄尔尼诺冲击的"双杀"效应。

债券与汇率：10 年美债期货价格在厄尔尼诺事件期间持续走强，高峰期相对开始时涨逾 15%，反映亚洲 金融危机引发的全球避险情绪主导——资金从新兴市场股市与信用债大规模回流美元安全资产。资源国 汇率遭遇大幅下滑，印尼卢比高峰期跌幅超过 80%，巴西雷亚尔、印度卢比亦大幅贬值，而美元指数本 身仅温和上行，表明新兴市场货币贬值主因在于本国资本外逃与主权信用危机，而非美元系统性走强。

3.2014.10—2016.04：“气候+供给侧改革”共振

系统复盘 2014-2016 年超强厄尔尼诺期间全球大类资产的表现轨迹，我们发现： 大宗商品整体走势均呈现出先回落后上涨的情况，除了农产品保持强势以外，本轮能源品后期反弹趋势 较强，或受国内供给侧改革影响叠加多地出现高温情况所影响而触发的行情。 权益市场整体韧性较好，美股与德日欧股指普遍正增长，新兴市场跌幅明显收窄，背后或是全球"低利 率+流动性宽松"环境部分对冲了厄尔尼诺的负面冲击。

债券与汇率方面，10 年美债期货整体走势偏震荡；资源国贬值幅度较 1997-1998 年周期显著收敛，巴西 雷亚尔兑美元峰值阶段贬值 37%，与此同时美元指数涨 14%，显示本轮冲击更多由美元自身走强驱动， 而非新兴市场主权信用危机。

农产品：2014-2016 年超强厄尔尼诺期间，农产品经历了先下跌后上涨的行情。 能源品：2014-2016 年超强厄尔尼诺期间，能源品经历了先下跌后上涨的行情。 工业金属与贵金属：2014-2016 年超强厄尔尼诺期间，工业金属与贵金属经历了先下跌后上涨的行情。 权益：本轮厄尔尼诺期间仍然维持发达经济体股指普遍表现好于新兴国家的规律，但分化程度较前两次 显著收敛。以纳斯达克为代表的美股自 2015 年起持续走强，德日欧股指同步上行。马来西亚吉隆坡指 数长期徘徊在零轴下方，但整体幅度在-10%到-20%的区间。

债券与汇率：10 年期美债期货价格在整个事件期间呈宽幅区间震荡，并未形成单边趋势。

（二）共性规律：发达国家优于资源国

共性在于，三次周期均在事件初期出现利率下行，主因或是气候冲击引发经济放缓预期；但事件后期均 伴随利率反弹，或反映通胀滞后效应。

基于上述的货币政策背景，叠加考虑过去三轮超强厄尔尼诺大类资产走势，我们得出共性如下：

（1）按资产类别区分： 农产品：通常在厄尔尼诺峰值后进入农产品的主升浪，重点关注棕榈油。 能源品：当年的暖冬对能源品整体偏利空，能源价格的主升浪更多是出现在次年的夏季。 工业金属：参考过去三次厄尔尼诺，厄尔尼诺期间工业金属平均走势震荡，主要考虑到除了由于南美洪 涝导致的供给冲击以外，金属容易受实际工业需求影响。

贵金属：整体走势与厄尔尼诺关系不大，更多跟随降息周期以及美元指数走势。 权益：考虑到新兴经济体受气候灾害直接冲击及资本外流的双重压制，其股指走势显著弱于发达国家。 债券：美债期货通常呈现典型的"先上后下"行情，10 年美债期货价格在事件初期上行，反映市场对通胀 回落的定价；随着气候冲击推升食品通胀、美联储政策预期扭转，利率触底反弹，10 年美债期货价格回 落。 汇率：资源国汇率通常出现面临较大贬值压力，考虑到美元指数本身通常是温和上行，表明新兴市场货 币大幅贬值主因在于本国受极端天气冲击下，其容易出现经济增长前景下调、出口收入萎缩与资本外流 等情况。

（2）按厄尔尼诺不同阶段区分： 厄尔尼诺预期阶段（开始前 3-6 个月）：大宗商品中咖啡表现最为强势，能源品下行压力较大；权益端 全球股指表现均较好，其中上证指数涨幅最大；债券整体波动较小；资源国汇率小幅走弱，美元指数走 强。 厄尔尼诺发生阶段（开始-结束）：大宗商品中银、可可表现相对强势，其他品种偏承压；权益端分化 明显，发达国家显著好于新兴国家；债券小幅上涨；资源国汇率大幅贬值，美元指数走强。 厄尔尼诺结束阶段（结束后 3-6 个月）：大宗商品中棕榈油表现最为强势，能源品出现明显反弹；权益 端维持分化，发达国家好于新兴国家；债券小幅上涨；资源国汇率贬值幅度回落，美元指数小幅走强。

（三）本轮厄尔尼诺各类资产表现展望

本轮除了厄尔尼诺事件冲击以外，今年由于美伊冲突导致油价快速上涨，高油价同样对经济走势存在一 定冲击。参考 IMF 的指引，全球经济增速预计将从 2025 年的 3.4%放缓至 2026 年的 3.1%；在“不利情 景”下，2026 年全球经济增速将被削弱 0.8 个百分点至 2.5%。在全球经济增速整体下滑的背景下，预计 相关大宗商品整体需求或面临一定压力。

综合前面所得共性以及当前整体全球宏观背景来考虑，本轮厄尔尼诺大类资产表现展望如下： 农产品是第一主线，确定性与弹性双高。

能源品：重点关注极端高温的发生节奏，通过复盘可知次年夏季高温更容易催化大行情，且需要供给端 的冲击（地缘冲突/反内卷）才能放大整体价格弹性。 工业金属及贵金属：考虑到其价格弹性需要金融属性催化，受当前通胀预期上涨影响，未来货币政策进 一步宽松空间有限，即使潜在的气候冲击导致供给减量，但整体价格弹性相比其他大宗品偏低。考虑到 黄金无绝对涨跌规律，更多取决于宏观主线的共振方向。 权益：结合全球资金进一步宽松的可能性或将边际下降，新兴国家受潜在的气候灾害直接冲击及资本外 流的双重压制，重点关注发达经济体股票市场。 利率与汇率：考虑到受能源价格中枢抬升叠加农产品潜在的上涨预期影响，未来美国货币政策空间相对 有限，预计中长期美债利率持续维持高位。汇率方面，若超强厄尔尼诺发生，新兴市场或因本国出口收 入萎缩与资本外流影响，货币贬值压力较大。

编辑：火腿肠