2026年华友钴业2025年年报及2026年一季报点评：一体化优势持续释放，成长属性明确享周期红利

公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报

公司发布 2025 年年报：2025 年，公司实现营收 810.19 亿元，同比增长 32.94%，归母净利润 61.10 亿元，同比增长 47.07%；扣非归母净利润 57.93 亿 元，同比增长 52.64%。2025Q4，公司实现营收 220.78 亿元，同比增长 42.83%， 环比增长 1.53%，实现归母净利润 18.94 亿元，同比增长 66.97%，环比增长 25.84%；扣非归母净利 17.81 亿元，同比增长 136.26%，环比增长 24.95%。 2026Q1，公司实现营收 258 亿元，同比增长 44.62%，环比增长 16.88%； 归母净利润 24.97 亿元，同比增长 99.45%，环比增长 31.84%；扣非归母净利润 20.70 亿元，同比增长 68.76%，环比增长 16.27%。

镍钴锂价格反弹，项目稳产超产业绩创历史新高

2.1 同比来看，钴价上行助力业绩创历史新高

镍产品项目持续稳产超产，营收占比显著提升。2025 年，镍产品共实现营收 258.95 亿元，同比增长 81.50%，营收贡献提升约 8.55pct 至 31.96%，镍中间品 实现营收 117.81 亿元，同比增长 67.44%，营收贡献提升 3.00pct 到 14.54%。 镍产品出货量约 29.25 万金属吨，同比增长约 59%，同时上游印尼红土镍矿湿法 冶炼项目稳产高产，MHP 出货量 23.65 万吨，同比增长 30%；铜产品实现营收 45.27 亿元，同比减少 19.77%，营收贡献降低 3.67pct 至 5.59%，铜产品销售量 约 6.53 万吨，同比减少约 28%；钴产品实现营收 50.30 亿元，同比增长 48.77%， 营收贡献增长 0.66pct 至 6.21%，钴产品出货量约 4.65 万吨，同比保持稳定；锂 产品实现营收34.41 亿元，同比增长12.34%，营收贡献同比降低0.78pct 到4.25%， 实现碳酸锂出货量 5.44 万吨，同比增长约 39%，主要系津巴布韦 Arcadia 锂矿运 营效率不断提高；三元前驱体实现营收 44.86 亿元，同比下降 33.44%，营收贡献 下降 5.52pct 至 5.54%，正极材料实现营收 149.69 亿元，同比增长 73.91%，营 收贡献增加4.36pct 至18.48%，公司三元前驱体销量10.84万吨，同比增加5.15%， 正极材料销量 11.64 万吨，同比增加 77.29%，其中三元正极材料出货量突破 10 万吨，同比增长 108%。

钴价同比上行，25 年钴产品毛利同比显著提升。2025 年，公司镍产品毛利占 比 36.03%，同比降低 0.80pct，镍中间品毛利占比 16.08%，同比增长 1.22pct， 铜产品毛利占比 8.32%，同比下降 7.75pct，钴产品毛利占比 13.07%，同比提升 8.06pct，锂产品毛利占比 5.02%，同比提升 1.54pct，三元前驱体毛利占比 5.34%， 同比下降 6.60pct，正极材料毛利占比 9.90%，同比上升 3.49pct。2025 年，公 司综合毛利率为 17.47%，同比增加 0.24pct。分产品看，2025 年，镍产品毛利率为 19.70%，同比下降 7,40pct，镍中间品毛利率为 19.32%，同比下降 2.86pct， 铜产品毛利率为 26.01%，同比下降 3.90pct，锂产品毛利率为 20.65%，同比上 升 8.71pct，钴产品毛利率为 36.78%，同比提升 21.24pct，正极材料毛利率为 9.36%，同比提升 1.54pct，三元前驱体毛利率为 16.84%，同比下降 1.77pct，。 跟踪主要价格指标可以看到，2025 年，公司主要产品价格 LME 铜/标准级钴/LME 镍/碳酸锂/前驱体（8 系）/正极材料（三元 6 系）分别为 9971 美元/吨、16.85 美元/磅、15363 美元/吨、7.36 万元/吨、9.28 万元/吨、12.59 万元/吨，同比分 别变动+702 美元/吨、+4.67 美元/磅、-1695 美元/吨、-1.96 万元/吨、+0.80 万 元/吨、+0.33 万元/吨。

2025 年公司期间费用小幅提升。2025 年，公司期间费用约 62.61 亿元，同 比增长 15%，占营收比重约 7.73%，同比下降 1.17pct，其中公司销售、管理、 财务和研发费用占营收比重分别为 0.21%、2.48%、2.96%和 2.08%，同比分别变化-0.03pct、-0.38pct、-0.16pct、-0.06pct；从绝对值变化来看，公司销售费用 和管理费用同比变化不大，财务费用同比增加 3.29 亿，研发费用同比增加 3.82 亿，主要系受汇率波动影响汇兑损失增加，以及研发投入的材料耗用增加。

存货方面，2025 年，公司存货为 256.24 亿元，同比增加 83.27 亿元，2026Q1， 公司存货为 303.11 亿元，环比继续提升；投资收益方面，2025 年，公司投资收 益约 9.34 亿元，同比减少 31.41%，2026Q1，公司投资收益为 5.43 亿元，同比 增加 247.05%，主要系公司转让持有的 BCM 公司 25%股权产生投资收益。 资产结构方面，2025 年，公司资产结构持续优化，公司资产负债率为 61.85%， 26Q1 小幅提升到 63.57%；现金流方面，2025 年，公司实现经营性现金流净额 40.12 亿元，占营收比重 4.95%，同比减少主要系公司根据市场情况锁定原料价格，预付原料款所致，另外 2024 年收到大额预收款，2025 年不涉及，26Q1 公 司实现经营性现金流净额 11.75 亿元，占营收比重 4.55%。

综合来看，2025 年归母净利润同比增长主要系毛利显著增加。增利项主要来 自毛利（+36.54 亿元）、公允价值变动（+0.74 亿元）、减值损失等（+2.52 亿元）、 营业外收支（+0.20 亿元）；减利项主要来自费用及税金（-8.61 亿元）、其他/投资 收益等（-3.93 亿元）、少数股东损益（-4.06 亿元）、所得税（-3.83 亿元）等。

2.2 环比来看，26Q1 镍钴锂价格环比上行

2025Q4，公司毛利率环比增加4.20pct到20.92%，净利率环比增加2.68pct 到 10.57%，2026Q1，公司毛利率环比微降 0.23pct 到 20.69%，净利率环比增 加 1.65pct 到 12.22%，主要系镍、钴、锂、铜金属价格上行。2025Q4，公司主 要产品价格 LME 铜/标准级钴/LME 镍/碳酸锂/前驱体（8 系）/正极材料（三元 6 系）分别为 11095 美元/吨、22.91 美元/磅、15078 美元/吨、8.99 万元/吨、11.10 万元/吨、13.65 万元/吨，环比分别变动+1230 美元/吨、+7.03 美元/磅、-151 美元/吨、+1.66 万元/吨、+2.25 万元/吨、+1.24 万元/吨。2026Q1，公司主要 产品价格 LME 铜/标准级钴/LME 镍/碳酸锂/前驱体（8 系）/正极材料（三元 6 系） 分别为 12878 美元/吨、25.91 美元/磅、17564 美元/吨、15.71 万元/吨、11.57 万元/吨、17.50 万元/吨，环比分别变动+1784 美元/吨、+3 美元/磅、+2486 美 元/吨、+6.72 万元/吨、+0.47 万元/吨、+3.85 万元/吨。 公司期间费用整体基本平稳。2025Q4 公司期间费用合计 22.54 亿元，环比 增加 0.81 亿元，占营收比重约 10.21%，环比+0.21pct，主要系管理费用环比增 长 2.14 亿元、财务费用环比增长 1.08 亿元，销售费用和研发费用分别环比变化 +0.45 亿元/-2.86 亿元，销售费用、管理费用、财务费用和研发费用占营收比重 分别为 0.34%/3.10%/3.61%/3.16%，环比变化+0.20pct/+0.94pct/+0.44pct/- 1.37pct。2026Q1 公司期间费用合计 20.10 亿元，环比减少 2.44 亿元，占营收 比重约 7.79%，环比-2.42pct，主要系管理费用环比减少 1.68 亿元、研发费用环 比减少 1.23 亿元。

同比来看，2025Q4 v.s. 2024Q4：2025Q4，公司归母净利润同比增加 7.60 亿元。增利项主要来自于毛利（+20.95 亿元）、公允价值变动（+2.01 亿元）、所 得税（+0.44 亿元）、减值损失等（+3.55 亿元）；减利项主要来自于费用和税金（- 12.66 亿元）、其他/投资收益等（-4.68 亿元）、少数股东损益（-1.99 亿元）、营业 外收支（-0.02 亿元）。 环比来看，2025Q4 v.s. 2025Q3：2025Q4，公司归母净利润环比增加 3.89 亿元。增利项主要来自于毛利（+9.84 亿元）、其他/投资收益等（+1.19 亿元）、 公允价值变动（+0.36 亿元）、所得税（+1.19 亿元）；减利项主要来自于费用和税 金（-6.24 亿元）、减值损失等（-0.09 亿元）、营业外收支（-0.07 亿元）、少数股 东损益（-2.29 亿元）。

同比来看，2026Q1 v.s. 2025Q1：2026Q1，公司归母净利润同比增加 12.45 亿元。增利项主要来自于毛利（+26.83 亿元）、其他/投资收益等（+3.99 亿元）、 公允价值变动（+0.02 亿元）、营业外收支（+0.01 亿元）；减利项主要来自于费用 和税金（-10.02 亿元）、所得税（-4.35 亿元）、减值损失等（-2.32 亿元）、少数股 东损益（-1.71 亿元）。 环比来看，2026Q1 v.s. 2025Q4：2026Q1，公司归母净利润环比增加 6.03 亿元。增利项主要来自于毛利（+7.19 亿元）、费用和税金（+1.70 亿元）、其他/ 投资收益等（+2.93 亿元）、营业外收支（+0.32 亿元）；减利项主要来自于减值损 失等（-0.21 亿元）、公允价值变动（-0.44 亿元）、所得税（-3.30 亿元）、少数股 东损益（-2.15 亿元）。

2.3 子公司角度，印尼板块持续贡献增量

子公司华越镍钴、华飞镍钴持续稳产超产，pomalaa 和 sorowako 项目稳步 推进。2018 年，公司启动了印尼红土镍矿资源开发，并逐步推进印尼镍资源项目 布局。首先是 2018 年公司启动首个项目印尼华越年产 6 万吨镍金属量氢氧化镍 钴湿法冶炼项目，华越项目自 2022 年上半年提前实现达产后持续稳产超产，目前 公司持股比例 60%；其次是 2020 年 5 月公司启动华科年产 4.5 万吨镍金属量高 冰镍项目，华科项目全流程于 2022 年四季度投料试产，并于 23 年一季度末基本 实现达产，目前公司持股比例 70%；然后是 2021 年 5 月公司启动华飞公司年产 12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目，华飞项目于 24 年一季度末达产，目 前公司持股比例 51%。2025 年，华越、华飞两大湿法项目持续稳产超产，实现 MHP 年出货量 23.65 万吨，较上年同期增长 30%；年产 12 万吨镍金属量 Pomalaa湿法项目按计划稳步推进，预计将于 26 年年底前建成；年产 6 万吨镍金属量 Sorowako 湿法项目前期工作有序开展；年产 4 万吨镍金属量华星火法项目开工 建设；波马拉工业园建设顺利推进，被授予“印尼国家重要工业项目”称号。