2026年物价指南系列2：回升的CPI，从猪价筑底，到猪油共振

五轮猪周期复盘：供给主导周期，四年一轮循环

传统猪周期：供给敏感度高于需求敏感度

传统的猪周期“蛛网模型”理论认为，猪价周期性波动主要受供给侧驱动。作为居民的 消费必需品，猪肉的供给价格敏感度高于需求的价格敏感度。举例来说，当行业政策、 猪疫病等外部冲击导致供给不足驱动猪价上涨，养殖场会纷纷投资扩产，同时不断有新 养殖场进入行业，生猪供应量随之上升，供过于求反而驱动价格下跌；价格下跌的持续 会导致养殖场出现亏损。 由于生猪供应的周期较长，养殖场接受价格信号继而调节产能会出现严重的滞后，即供 给端对价格信号的反应较为缓慢，这导致部分受损严重的养殖场退出行业，最终再次回 到供给不足的状态。如此周而复始，通常形成 4 年左右的周期，称为“猪周期”。

猪周期复盘：2-4 年一轮，下跌平均持续 21M

2008 年以来，我国大约经历了五轮猪周期，通常为 2-4 年一周期。（1）第一轮，2010- 2014 年，主要源于 2010 年爆发的疫病导致生猪大批死亡；（2）第二轮，2014- 2018 年，主要系《畜禽规模养殖污染防治条例》等环保政策的严格执行，大量不合规猪场被 清退，供给显著收缩；（3）第三轮，2018- 2022 年，主因非洲猪瘟爆发，大量生猪被扑 杀，造成历史性供给缺口；（4）第四轮，2022- 2024 年，主要受压栏惜售和二次育肥等 市场情绪影响；（5）第五轮，2024 年至今，在产能去化效果显现后，新一轮周期开启。 从持续时间来看，上涨持续时间平均 19 个月，下跌持续时间平均 21 个月。下跌持续时 间均接近或超过上涨持续时间，且周期有缩短趋势。前四轮周期猪价持续上涨分别持续 了 18 个月、25 个月、22 个月、11 个月；持续下跌分别持续了 31 个月、24 个月、20 个月、10 个月。2024 年开始，本轮周期上涨约持续了 13 个月，截至 2026 年 3 月末， 下跌已持续了 17 个月。 从价格波动程度来看，前四轮周期生猪价格从高点下跌到底部的幅度平均 50%。过往四 轮猪周期的跌幅分别为 41%、48%、64%、46%；本轮周期自 2025 年以来生猪均价持 续下降，截至 2026 年 3 月末已逼近 2018 年 5 月的历史低点，跌幅约 38%。从持续时 间与跌幅来看，本轮周期与 2010 年至 2014 年的周期相似，具有价格上涨斜率陡、下跌 斜率缓的特征，跌幅也较为相近。

本轮猪周期有何不同：产能去化偏慢，周期加速 探底

需求：消费升级、人口变化导致人均消费量下降

猪肉需求长期稳中缓降，短期变化更多为季节性。从猪肉需求方面来看，短期价格波动 主要受居民季节性需求影响，在春节、中秋、国庆等节假日以及腌腊等集中需求期价格 上升。长期逻辑来看，受健康意识增强、饮食多元化等消费升级，以及人口结构的影响 下，中国猪肉需求长期呈稳中缓降态势，人均消费量连续两年下降，但总体占比上来看， 猪肉消费仍占主导，居民对猪肉的依赖性短期内难以被大规模替代。

供给：规模经营+成本压降，产能去化缓慢

由于长期需求变化缓慢，供给分析边际上更为重要。传统猪周期中，当没有政策调控、 疫病等外部冲击时，猪价自然超跌到一定程度，会导致行业进入亏损状态，进而推动行 业产能去化。然而，2024 年至今，能繁母猪存栏量始终处于高位，产能去化整体偏慢。

价格已至一级预警区间，但是产能还未到一级预警。2021 年 6 月，《完善政府猪肉储备 调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》（后文简称《预案》）发布，健全了政府猪肉 储备调节机制。从国家层面将猪粮比价、能繁母猪存栏量变化率、36 个大中城市精瘦肉 平均零售价格作为预警指标，并划分预警区间，根据不同预警情形，分国家和地方层面 启动储备投放和临时储备收储等响应措施。

猪粮比价是监测生猪生产盈亏平衡点的关键指标。猪粮比价指标由国家发展改革委监测 统计的每周生猪出场价格与全国主要批发市场二等玉米平均批发价格的比值计算，分子 端能够体现猪价波动，分母端玉米为主要的猪粮成分，其价格能够体现养殖场成本波动 情况，生猪生产盈亏平衡点的猪粮比价约为 5.5∶1。 能繁母猪存栏量是生猪产能的观测指标，其变动约领先生猪价格变动 10 个月。这对应 着母猪的生物学繁育周期，10 个月后生猪出栏，进而从供给端影响市场价格。从历史数 据来看，滞后 10 个月的能繁母猪存栏量与生猪均价数据的相关系数约为-0.7。 《预案》设定了三级预警，规范了价格下跌预警引发收储启动的条件。 （1）当猪粮比价低于 6∶1 时，由国家发展改革委发布三级预警，暂不启动收储； （2）当猪粮比价连续 3 周处于 5∶1～6∶1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到 5%， 或能繁母猪存栏量连续 3 个月累计降幅在 5%～10%时，发布二级预警，视情启动收储； （3）当猪粮比价低于 5∶1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到 10%，或能繁母猪存 栏量连续 3 个月累计降幅超过 10%时，发布一级预警，启动临时储备收储。 从价格来看，截至 2026 年 3 月 27 日，猪粮比价降至 4.05，已经触发猪价一级下跌预 警，中央已相应开始冻猪肉储备收储，并指导各地同步加大收储力度。 猪粮比持续低于一级预警线往往伴随着新一轮周期的开启，但并不是必要条件。2010 年 周期开启前，猪粮比连续 7 周低于 5:1；2014 年周期开启前猪粮比连续 6 周低于 5:1； 2022 年周期开启前，猪粮比连续 10 周低于 5:1；2023 年周期开始之前，猪粮比连续 3 周低于 5:1；截至 2026 年 3 月末，猪粮比已连续 5 周低于 5:1。

历史上每轮周期的开启前，产能指标会进入一级预警，且产能跌幅离开一级预警区间往 往伴随着周期顶点。截至 2025 年 12 月，能繁母猪存栏同比指标仍处于划定的二级预 警区间，即从产能去化方面来看，周期的进度较慢。

为何产能去化偏慢？一方面，近年来，生猪养殖行业的规模化率上升与宏观调控精准度 提升，一定程度平滑了猪价的波动。随着生猪养殖行业的规模化率不断提升，规模场承 受周期底部亏损的能力提升，小规模散户在 2018 年产能深度去化期已逐渐退出行业， 猪周期经典理论中养殖场的同群行为假设已逐渐不再成立。与此同时，若规模场预期未 来生猪价格上涨，可能会存在压栏动机，即提高出栏体重阈值，待价格继续上涨后再出 栏以获取更高营收。此外大规模猪企受“窗口指导”调控的程度更高，在宏观调控下产 能波动收敛，猪周期经典理论中养殖场接受价格信号调节产能的滞后性假设也逐渐不再 成立。

另一方面，当前头部猪企均选择极限压缩成本以降低亏损，导致虽然价格进一步下跌， 但与 2023 年的上轮底部相比，本轮头部亏损的情况不算严峻，去库意愿不强。

从亏损时间上来看，历史上每轮周期开启前的亏损时长递增，平均约 6 个月，本轮亏损 约 4 个月。在成本升、价格降的双重因素驱动下，猪企出现持续亏损。从最大亏损来看， 以外购仔猪为例，每轮周期开启之前，养殖场最大亏损约 300-500 元/头，截至 2026 年 3 月，外购猪仔养殖每头生猪亏损已达 290.76 元。从亏损持续时间上来看，上一轮周期 底部累计亏损时长约 8 个月，截至 2026 年 3 月，本轮周期累计亏损时间约 4 个月。

边际变化：成本冲击+疫病+反内卷，有望加速产能去化

近期出现的三点变化，或驱动周期加速探底。 1）2026 年以来油价上涨抬升饲料价格。在当前地缘冲突背景之下，原油的价格上涨， 并通过化肥成本传导至玉米、豆粕等农产品，其二者作为猪饲料的主要成分，价格上涨会持续侵蚀养殖场利润。当前猪粮比价快速探底，已跌破盈亏平衡点，一方面源于分子 端价格下降，另一方面则源于分母端成本的上升。

2）出现新型生猪疫病案例。2026 年 3 月末，我国新疆、甘肃等地出现南非 1 型口蹄疫 疫情，仔猪的死亡率上升一方面会抬升养殖户成本，另一方面也会对未来供给造成冲击， 或能加速周期探底。

3）猪价“反内卷”加码，监管强调 “推动猪价合理回升”。监管在 2021 年 9 月与 2024 年 2 月分别发布了《生猪产能调控实施方案》暂行稿与修订稿，强调落实生猪稳产保供 省负总责和“菜篮子”市长负责制，逐级压实责任。两版方案公布了能繁母猪存栏量 4100 万头、3900 万头为正常保有量，并划定价格波动的红黄绿三种区域。截至 2025 年末， 能繁母猪存栏数维持在 3900 万头的上 5%、下 8%的绿色区域内，有效预防了产能集中 释放。 2025 年 7 月，农业农村部在座谈会上指出“适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥， 控制肥猪出栏体重，严控新增产能”。2026 年 1 月，国务院发布《锚定农业农村现代化 扎实推进乡村全面振兴的意见》，指出“强化生猪产能综合调控”。4 月 17 日，农业农村 部召开生猪产业发展座谈会再次强调“进一步完善生猪产能综合调控政策，采取有力有 效举措推动猪价合理回升”。