2026年非银金融行业：两项新规同步出台，治理端与营销端制度基础同步夯实

证券行业观点

4 月 20 日至 4 月 24 日，证券 II（中信）指数-1.84%，跑输非银指数、沪深 300 指数、上证 50 指数。 2026 年 4 月 24 日，资本市场监管规则迎来集中落地。证监会制定发布《上市公司董事会秘书监管规则》， 系我国首部专门针对董事会秘书的行政监管规则；同日，由中国人民银行牵头、证监会等八部门联合印发的《金 融产品网络营销管理办法》正式面世，对金融产品网络营销活动进行全链条规范。 两项规则分别从上市公司治理履职保障和金融市场线上营销秩序两个维度协同发力，体现了当前资本市场 强监管、防风险、促发展的政策取向。

（1）《上市公司董事会秘书监管规则》：明确董秘法定职责，完善上市公司治理机制

该规则以法定化、专业化的制度设计，意在纠正董秘长期被边缘化的角色定位。作为我国首部专门针对董 事会秘书的行政监管规则，其系统界定了董秘“信息披露活动的组织者、公司治理合规的监督者、内外部有效沟 通的联络者”三项职责，明确董秘并非一般行政辅助人员，而是上市公司治理结构中的合规岗位。在履职保障层 面，规则赋予董秘信息知情权与参会权，创设直报机制——当履职受到不当妨碍或发现公司存在违规行为时， 可向证监会及交易所报告；同时确立履职保护条款，明确上市公司不得因其履行监督职责而调整薪酬或解聘， 为董秘抵制违规指令提供了制度化的救济渠道。在任职管理层面，规则将准入门槛提升至“五年以上财务、会计、 审计、法律合规或金融从业经验”，并禁止其兼任总经理、分管经营业务的副总经理及财务负责人，以保障监督 的独立性。 规则出台意在补齐上市公司治理短板，构建更为完整的内部监督链条。此前部分上市公司董秘权责不对等、 独立性不足，信息披露滞后、资金占用及财务造假等问题难以被早期识别。新规通过赋权与履职保护，推动董 秘从被动信披执行者向主动合规监督者转变，有助于在公司内部形成对控股股东、实际控制人的必要制衡。同 时，规则建立了履职评价及法律责任体系，对未勤勉尽责导致公司违法违规的董秘，可采取监管措施、行政处 罚乃至市场禁入，提高了违规成本，对董秘队伍形成约束。 对上市公司及相关行业生态而言，新规将推动董秘队伍的职业化与专业化进程，有助于从源头提升信息披 露质量。资格门槛与兼职限制将促使具备财务、法律及金融复合背景的专业人才进入董秘岗位；直报机制与履 职保护则赋予董秘更大的话语权，使其能够在关联交易、对外担保、资金占用等高风险事项上发挥预警作用。 长期来看，这有助于减少财务造假及利益输送的操作空间，提升上市公司整体治理质量与投资者保护水平，促 进资本市场形成正向筛选机制。

（2）《金融产品网络营销管理办法》：规范金融产品网络营销，约束非持牌机构活动空间

该办法以全链条穿透式监管，从顶层设计层面为金融产品网络营销建立统一规范框架。 由中国人民银行等 八部门联合发布，办法明确仅金融机构及受其依法委托的第三方互联网平台可开展金融产品网络营销，且第三 方平台不得转委托或变相转委托，不得介入销售合同签订、资金划转、投资者适当性测评等销售环节，将营销 行为限定在展示推介与转接引流的边界内。在营销内容层面，办法禁止使用“低门槛”“秒到账”“低利率”“高收益” 等诱导性表述，要求以准确通俗的语言介绍产品关键信息；针对直播、短视频等新媒体形态，办法明确非金融 机构及未经委托的第三方平台外的其他组织或个人，不得开展或变相开展金融产品网络营销，指向长期以来部分“财经大 V”非法荐股、违规推销金融产品的现象 。此外，办法要求非银行支付机构不得将贷款、资产管理产 品等金融产品列入支付工具选项，防止消费者混淆支付行为与信贷行为 。 办法出台意在改变互联网金融营销领域的秩序，将各类线上金融活动纳入统一监管框架。 近年来，随着数 字经济发展，互联网逐渐成为金融产品营销的重要渠道，但也衍生出虚假误导宣传、算法诱导过度消费、非持 牌机构变相从事金融活动等问题。此次八部门以统一规则替代此前分散的监管要求，明确金融机构对营销内容 负全责并建立总部统筹的审核机制，同时限制第三方平台的业务边界，体现了统一线上线下同类业务监管标准 的政策取向。这有助于保护金融消费者和投资者合法权益，也为防范非法金融活动、化解互联网金融风险提供 了制度依据。 对整个金融行业而言，新规将调整线上获客与流量变现的商业逻辑，推动金融产品销售从流量驱动向合规 与专业能力驱动转变。对第三方互联网平台而言，办法明确其技术服务提供者的定位，禁止擅自变更营销内容、 禁止与金融机构品牌混同、禁止就金融产品与消费者互动咨询，这意味着部分“引流+截流”的粗放模式将受到约 束，平台需重新调整与持牌机构的合作架构与收费模式。对持牌金融机构而言，新规约束了三方平台和大 V 在 合规边缘游走的营销空间，有利于营造更为公平的市场环境；同时，算法推荐、直播营销等新模式的规范要求， 也将促使金融机构加强内容审核与合规管理，提升线上展业的专业化水平。

（3）对券商业务的影响：合规要求有所提高，专业能力价值进一步凸显

董秘新规对券商投行及持续督导业务产生双向影响，合规服务需求与专业要求同步提升。 对券商投行部门 而言，拟上市企业在辅导期及上市后均需建立符合新规的董秘履职保障体系与内部评价机制，券商在 IP O 辅导、 持续督导及上市公司综合服务中的合规咨询与制度设计业务有望获得增量空间。但同时，这也对券商的专业服 务能力提出更高要求：投行人员需深入理解董秘权责配置、直报机制及任职资格红线，才能在项目执行中协助 客户完善治理结构，避免因董秘设置不合规而影响发行或督导评级。对券商研究所而言，随着董秘独立性增强 及信息披露质量提升，上市公司信息透明度有望改善，但这也要求分析师在与董秘沟通时更加注重合规边界， 尊重其作为合规监督者的角色定位。 网络营销办法将促使券商重构线上展业模式，短期合规整改压力有所增加，长期有利于降低声誉风险与恶 性竞争。对券商网金、财富及资管部门而言，直播、短视频、公众号等新媒体展业必须使用经金融机构总部审 核确定的营销内容，且不得使用诱导性表述，这要求券商建立更为严格的内容审核、员工执业资质管理及第三 方平台合作评估机制，短期内合规成本面临上行压力 。此外，办法禁止非金融机构及未经委托的第三方平台外 的其他组织或个人开展金融产品网络营销，意味着券商与第三方平台合作时需更加审慎地审查合作方资质，防 止因平台违规转委托或内容篡改而承担连带责任。但从长期看，新规有助于净化行业竞争环境，减少因误导营 销引发的投资者投诉与监管处罚，使具备合规优势与专业投研能力的头部券商进一步巩固品牌护城河，推动行 业从流量竞争向专业服务能力竞争转变。

保险行业观点

板块表现： A 股方面，本周中信保险 II 指数涨跌幅-0.86%，跑赢中信非银金融指数（-1.43%），跑输沪深 300 指数（0.86%），跑输上证指数（0.70%）。 国家金融监督管理总局发布 2026 年 3 月保险业月度经营情况。人身险方面，1-3 月原保险保费收入累计同 比+7.3%，其中寿险、意外险和健康险分别累计同比+8.7%/-10.4%/+0.82%；单 3 月，人身险原保险保费收入同 比+1.2%，其中寿险、意外险和健康险分别同比+2.5%/-7.5%/-3.1%。财产险方面，1-3 月原保险保费收入累计同 比+2.8%，其中车险和非车险分别累计同比-0.4%/+5.3%；单 3 月，财产险原保险保费收入同比+1.8%，其中车险 和非车险分别同比+0.6%/+2.7%。1-3 月，赔付率累计同比+0.3pct 至 48.7%；单 3 月赔付率同比-0.2pct 至 45.6%。 资产端：截至 2026 年 4 月 24 日，沪深 300 指数较上年末上升 3.01%。本周末 10 年期国债收益率较上周末 下降 0.22BP 至 1.7601%。Wind 房地产指数本周累计下降-1.10%，Wind 央企指数本周累计上升 2.28%。 估值：当前 P/EV估值友邦 1.24x、平安 0.66x（A 股）/0.61x（H 股）、太保 0.53x（A 股）/0.41x（H 股）、 国寿 0.66x（A 股）/0.42x（H 股）、新华 0.63x（A 股）/0.44x（H 股）、太平 0.33x；中国财险 2026 年 P/ B 为 0.87x，众安在线 P/B 为 0.67x。 投资建议：配置价值显现，建议关注高股息、低估值、业绩敏感性较低个股投资机会。当前保险板块配置 价值凸显，以平安 A 股为例，其 PEV 为 0.66x（截至 4/24，下同），处于过去 1 年 21%分位数，2025 股息率约 4.7%。保险资金近年来持续增配权益资产，其业绩对权益市场表现的弹性有所提升，但通过 OCI 计量可降低权 益市场波动对利润的冲击，OCI 股票配置比例较高的险企业绩预计利润稳定性相对更优，后续若年报披露对股 价带来扰动可关注配置机会。

香港市场及港交所观点

港股非银板块在低估值特征与盈利改善预期共振下中长期配置价值凸显。4 月以来港股市场有所恢复，恒 生指数+4.80%，恒生科技指数+5.43%，香港市场整体跑输 MSCI World Index的 3.99%。资产端，截至 4 月 24 日 港股整体市值为 48.54 万亿港元，较 3 月底+5.65%；资金端，4 月以来港股成交活跃度有所下降；ADT 为 2501.63 亿港元，环比-17.70%；其中，南向资金 ADT 环比-20.36%，占比 21.54%。衍生品成交量亦有所下降，期货 ADV 为 54 万张，环比-37.83%，同比-27.63%；期权 ADV 为 87 万张，环比-30.38%，同比+0.35%。 利率方面，4 月以来 HIBOR 利率再次上行；截至 4 月 24 日，6M HIBOR 达 2.73%，环比+0.07pct，年初至 今以来-0.159pct。 从做空成交金额占比来看，港股做空活跃度有所上升；4 月港股卖空成交金额占比环比-1.93pct 至 17. 11% ； 而从最新更新的港股空仓占比来看，截至 4 月 24 日，空仓金额占总市值的比例较 3 月底上升 0.08%至 2.15%。 我们认为，当前港股非银板块正处于南向资金持续流入与估值性价比凸显的共振期，尽管外部环境有所波 动，但板块流动性韧性增强、底部支撑坚实，中长期配置价值值得重视：

一是美联储降息预期后移，美元流动性宽松预期有所降温，估值扩张动力趋缓。美联储在 2026 年 3 月 19 日结束的货币政策会议上维持联邦基金利率目标区间在 3.50%-3.75%不变，为 2026 年连续第二次维持利率水平。 最新公布的点阵图显示，美联储官员对 2026 年降息节奏的预测趋于保守，预计全年降息 1 次（（25 个基点），且 内部对政策路径的判断存在一定分歧。受中东局势推升油价、关税政策不确定性等因素影响，市场普遍预期首次降息时点已推迟至 2026 年底。这意味着 2025 年所预期的"连续降息带来的流动性边际改善"逻辑有所调整， 港股估值中枢提升的外部流动性支撑暂时趋弱，市场需更多依赖内生资金动能。 二是南向资金（“越跌越买”成为流动性的重要支撑，成交占比重回中枢水平，结构性分化持续。3 月，南向 资金成交占比重新回升至阶段性中枢水平。2026 年以来，特别是在 2 月港股市场承压期间，南向资金加仓力度 有所加大，“越跌越买”特征较为明显。结构上，南向资金并未因市场波动转向防御，而是继续主要流向资讯 科技板块，显示内资对成长主线的配置逻辑未发生切换。这一资金结构变化意味着，尽管美联储政策偏鹰，但 港股市场的定价权正逐步向内资转移，南向资金已成为对冲外资波动、稳定市场成交活跃度的关键力量。 三是估值洼地属性提供中长期安全边际，但短期需应对盈利兑现分歧与地缘扰动。当前恒生指数及恒生科 技指数市盈率仍处于全球主要市场相对低位，具备一定的估值比较优势。然而，与 2025 年（“流动性驱动估值修 复”的逻辑不同，2026 年市场更关注企业盈利兑现节奏。科技板块受 AI 技术突破及政策支持仍具盈利改善空 间，但短期面临盈利兑现节奏分歧带来的调整压力。

港交所交易相关业务占比较高，其业绩与市场成交情况高度相关。当港股市场交投火热时高 ADT（（日均成 交金额）往往预示着对港交所当期业绩和中长期成长性更为乐观的预期，港交所 PE 中枢亦有望随 ADT 抬升。