中东冲突致海峡受阻，油运供需紊乱运价创历史新高

背景：地缘冲突引发全球原油贸易格局重塑

2026年3月，美以伊战争爆发，霍尔木兹海峡船舶通行受阻，导致全球原油供给骤减。霍尔木兹海峡承载全球原油消费量的20%及全球原油海运出口量的35%，其通行受阻显著影响全球原油供给。2026年3-4月，全球原油海运出口量同比缩减超一成，其中3月中旬同比缩减最大超两成，4月同比缩减约12%。与此同时，WTI与布伦特原油价格均超百美元/桶，区域价差、战储释放及抢运等因素导致全球原油贸易紊乱且持续。

核心内容：供给端结构性变化与运价飙升

在供给端，中东原油出口量骤减，但部分替代来源显现。延布港原油出口量自2026年3月起快速增长，4月周均出口量增长近四倍，填补了经霍尔木兹海峡原油出口量缩减缺口近三成，主要运往亚洲多国。伊朗原油出口受制裁及海峡封锁影响，出口目的地不透明度大幅提升，4月环比减少21%。相比之下，美湾、南美及俄罗斯原油出口保持增长，美湾4月同比大增28%创新高，南美4月同比增长21%，俄罗斯4月同比增长7%。

在需求端，亚洲为核心市场。2026年4月，全球原油进口量同比缩减16%，其中中国进口量同比缩减28%，日本缩减70%，印度缩减8%，欧洲相对平稳。中国通过增加延布港进口及多元化来源降低中东影响程度。

运价方面，2026年1-2月受油价看涨抢运驱动，油运淡季不淡，运价中枢升至超十余万美元/天高位。自3月战争爆发，贸易紊乱持续，运价中枢大幅飙升并创历史新高。VLCC中东-中国航线运价高位震荡，小船运价如Aframax和Suezmax亦创历史新高，峰值超二十万美元/天。部分成品油轮洗舱转运原油，西向运价亦现飙升。

数据支撑：船队供给刚性与长期景气

油运市场呈现显著的供给刚性。全球VLCC船队老龄化严重，20岁及以上老船占比达22%，未来五年将有27%的VLCC船龄超过20岁。目前VLCC在手订单占比仅22%，且船厂产能紧张，数年内难有新增交付。韩国长锦商船积极控制VLCC超百艘，高产能利用率下提升了供需边际变化控制力。

中国船东运营效率保持高位。中远海能拥有50艘VLCC，招商轮船拥有51艘VLCC，其运营效率高于行业平均水平。若VLCC TCE中枢上涨1万美元，中远海能与招商轮船年增净利约10亿元人民币。2026年Q1，中远海能&招商轮船业绩同比大增数倍，预计2026Q2业绩继续大增。

结论：超级牛市确立，长期估值空间打开

油运行业自2022年进入“地缘冲突”驱动的第一阶段景气上升期，2025年下半年进入“原油增产”驱动的第二阶段高景气期。当前地缘冲突加剧了供需失衡，即使未来海峡通航，产能利用率恢复高位，叠加补库与长锦控盘，高景气也将持续。长期来看，若伊朗等灰色市场制裁发生变化，将为油运市场带来非脉冲式影响，油运将现超高景气且可持续数年。VLCC一年期期租水平超12万美元，反映业界对油运景气长期上升的乐观预期。建议重点关注中远海能、招商轮船等具备规模优势及高效运营能力的中国船东。