A股策略研究报告：继续看多至春节

一、宏观视角看市场

（一）货币通胀周期下的权益市场

依据货币与通胀可以将时空划分为四个时段，复苏、繁荣、衰退与萧条，货币 领先通胀9个月，一轮周期40个月。其中大类资产看，复苏期权益资产最强，萧条期 债券资产最佳，繁荣与衰退对应通胀周期，此时大宗商品最佳，权益市场大体宽幅 震荡。通胀与货币是呈延迟波动规律吗？工业通胀与延迟9个月的M1同比数据完全同 步，货币与通胀先后周期型曲线是成立的，基于此可以划分周期。

货币通胀下的资产分析框架对最近一轮资产周期解释度是非常高的，复苏期 （2019年1月至2020年7月），权益资产弹性最强；繁荣期（2020年7月至2020年11月），通胀上升，商品与权益资产共同上行，但商品是趋势型上行，权益进入宽幅 震荡；衰退期（2020年11月至今），通胀上行来到后半段，货币进入下行周期，商 品资产仍然最佳，但属于末期，权益市场震荡加剧，自2020年7月以来，沪深300指 数基本涨幅趋近于0。

接下来通胀与货币走向决定框架的时空判断，先看通胀，通胀进入下行周期， PPI同比已经达到自身高点，历史顶部在10%，5月份PPI同比9%；其次，通胀滞后 货币9个月，2020年11月货币进入下行周期，推迟9个月，在2021年8月附近PPI同 比可能出现高点。

再看货币周期，从历史经验看，货币周期存在40个月周期，上行与下行单边20 个月，本轮货币周期高点出现在2020年11月，外推18~20个月，在2022年二季度可 能见到周期低点。我们从M1、十年期国债收益率、社融三个角度观察40个月的周期 特征。（报告来源：未来智库）

M1同比数据具有典型的周期性特征，2008年之前几乎为标准的正弦，1998至 2008，10年3轮周期，每轮40个月，上下行持续时间20个月，2015年至2019年周期 同样符合20个月单边周期特征，2018下行周期与2019年开始的本轮上行周期分别对 应权益市场熊市与牛市。

10年期国债收益率同样具备明显的周期性特征，2003至2020年共192个月，经 历完整5轮周期，平均每轮38个月，单边上行下行持续时间19个月，与M1同比数据 结论基本一致，同时整体成中枢下移趋势，周期高点与低点不断下移，但本轮收益 率仍有上行空间，3.9%附近的高点出现后债券市场可能迎来新一轮牛市。

社融当月同比增加额的20个月均值曲线，几乎为标准的正弦曲线，自2008年7 月至2019年7月总共120个月，经历3轮周期，平均每轮40个月，单边上行或下行周 期持续平均20个月，但上行时间略长于下行时间。

（二）宏观因子事件

宏观因子的变化体现了经济在周期内的变动，所以股市、债市、大宗商品的变 化趋势与宏观因子的变化趋势密切相关。在宏观因子的选择上，我们从多个角度来 考虑，对市场影响比较大的宏观因子主要包括货币政策、财政政策、流动性、通胀 水平以及其他经济指标。

我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产趋势判断的依据， 我们定义四类宏观因子事件(短期高低点、连续上涨下跌、创历史新高新低、因子走 势反转)来表现宏观因子的走势，并从历史上寻找有效因子事件——即对于资产未来 收益率影响较为显著的因子事件。

我们采用历史均线，将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行，然后统计历史 上宏观指标趋势对于资产未来一个月收益率的影响，筛选在宏观指标处于不同的变 化趋势下，平均收益存在显著差异的资产。当前宏观因子趋势对权益市场的影响如 下表所示。

二、主要结论：A 股趋势展望

最近一周市场震荡，创业板指跌0.33%，上证50跌0.24%，中证1000涨1.38%，大盘价值跌0.37%，食品饮料纺织服装钢铁上涨，农业非银汽车小幅下跌。（报告来源：未来智库）

自11月14日起我们开始全面看多市场，时间窗口至春节，主要理由如下： 1.已经相当长时间震荡，上证指数2020年7月初在3400点，目前为3560点，周 中最低跌至3513点，一年多市场整体震荡，期间创业板指也涨幅有限，同时成交量 目前两市1万亿元，相对的低成交往往意味着市场在底部。 2.宏观杠杆触底，杠杆率增速处于历史底部，继续下行空间不大，虽然不一定 马上进入杠杆率上行阶段，但即使是低位震荡，也是相对于快速下行的改善。 3.至春节为上市公司公告数据真空期，年报及一季报数据基本在春节后，真空 期利于市场热度回升。 4.历史数据显示，四季度特别是春节前，往往是行情最好的阶段。

再汇报一下我们跟踪的几项数据： 1.日历效应，11月份上证指数上涨比例57.1%，创业板63.6%。 2.主流ETF本期估算处于净流入，累计规模在24亿元左右。 3.北向资金本期净流入111亿元。 4. LLT模型在创业板指、中小板指、深证成指上看多。

编辑：999感冒灵