银行业2022年投资策略：关注行业景气度拐点，把握财富管理主线

1.行业环境：2022 年行业经营环境有哪些变化？

1.1.经济形势：整体仍有下行压力，关注政策对冲情况

回顾 2021 年，宏观经济整体处于疫后复苏阶段，但下半年修复动能边际放缓， 压力逐渐显现。受去年基数效应影响，经济增速呈现“前高后低”节奏，三季度 GDP 累计增速 9.8%，单季 GDP 增速回落，Q3 已降至 4.9%。需求端，一方面国内消费受限 于疫情反复和居民收入增长缓慢，消费修复力度较弱，而海外需求修复叠加产能受限， 出口表现突出形成支撑。另一方面，房地产等领域调控政策收紧影响下，基建和房地 产投资增速均出现明显回落，10 月房地产开发投资单月同比增速已降至-5.4%。供给 端，今年上游资源品价格异动以及能耗双控，PPI 大幅上行、10 月 13.5%的增速创历 史新高，引发“类滞胀”担忧加剧，工业企业盈利承压，4 月以来 PMI 趋于回落，并 连续两个月处于荣枯线下，11 月小幅回升。 展望 2022 年，除了新型变异病毒带来的不确定性以外，宏观经济的整体支撑因 素仍然不强，根据华西宏观团队预测，2022 年全年 GDP 增速在 4.5%左右，预计一至 四季度 GDP 同比增速分别为 3.8%、4%、5.1%和 4.9%。

结构上，由于居民中位数收入 增速回落，消费大幅改善的可能性不大；投资方面，房地产开发投资增速将在明年一 季度达到低点，全年房地产投资增速在-2.4%左右，而今年下半年新增的地方政府专 项债资金，以及明年专项债部分额度有望提前下达，将对基建投资形成支撑；另外， 由于订单和企业盈利增速回落，预计明年二季度起制造业投资将边际走弱，全年制造 业投资增速约 5.5%，受到结构性信贷政策支持，碳减排相关行业以及专精特新企业 投资或将成为结构性亮点；出口方面，预计随着海外经济增速放缓和生产能力回升， 部分订单面临回流压力，预计出口增速将在 7%附近。 在整体经济呈现下行压力下，政策托底预期提升，预计结构性的货币政策工具以 及财政政策等将会适时落地。关注政策对冲下经济的恢复情况。

1.2.信用环境：政策纠偏，压力缓释

全年来看货币政策也较疫情时期的信用扩张逐步回归常态化，同时随着下半年 经济和需求压力渐显，更突出强调“稳增长”和“防风险”。 首先，相较去年的流动性投放托底经济，今年全年货币政策延续“以稳为主、 灵活适度”总基调，除月末通过逆回购的短期调节和适度松动呵护市场流动性外，公 开市场操作针对大额 MLF 到期整体以等额续作为主，7 月超预期降准也主要是为了对 冲到期 MLF，且政策利率未再调整，LPR 报价也持续稳定，资金面波动较小、利率中 枢相对平稳。

其次，从融资环境来看，今年二季度以来融资总量和结构均不强。一方面，年 内受经济下行压力影响，社融增速探底。1-10 月新增社融累计 26.35 万亿元，同比 少增 4.66 万亿元，余额增速 10 月末收录 10%，较年初降低 3 个百分点。社融结构中， 除了贷款仍是主要拉动因素以外，其他各分项均同比少增：1）前十个月新增对实体

经济发放的人民币贷款占社融增量的 68%，较去年同期再提升 11pct，贷款托底的效 果更显著；2）资管新规过渡期降至，以及严控信托融资，非标压降力度加大，1-10 月委贷+信托+未贴现票据负增 1.78 万亿元，较上年的 3788 亿元降幅明显强化；3） 受信用风险事件影响，今年以来直接融资较弱，在权益融资同比仍多增的情况下，主 要是企业债融同比少增 1.68 万亿元；4）相较于去年疫情期间财政政策加速落地， 今年财政发力明显后置，1-10 月政府债累计新增 5 万亿元，同比少增约 2.2 万亿元， 也是社融主要拖累因素。

另一方面，贷款投放相对稳健，但二季度以来结构性压力显现。一是，1-10 月 累计信贷投放 17.55 万亿元，略高于去年同期 6000 亿，主要集中在一季度，余额增 速则较年初回落 0.8pct 至 11.9%。二是，结构上居民信贷总量平稳，但二季度以来 受疫情反复和房地产政策等因素影响，居民短贷和中长贷连续六个月同比少增。三是， 企业贷款虽然仍以中长期为主（增量占比 79%，同比提升 8pct），工业制造业等实体 经济是主要方向，但是边际上中长期贷款中期以来也同比少增，贷款结构明显呈现票 据冲量和非银金融贷款多增、弥补居民和企业信贷需求萎缩的格局。

再者，企业层面，受房地产和地方隐性债务治理相关政策收紧影响，部分企业 信用情况承压。8 月 15 号文落地，提出“严禁新增地方政府隐性债务，同时妥善化 解存量”；地产方面，“三道红线”规范融资、推动企业降杠杆，“贷款集中度管控” 约束银行信贷投放，地产供需皆弱，导致企业风险暴露，违约事件有所增加。从违 约情况来看，今年截至 12 月初，全市场共有 140 只债券违约，实质违约金额 1490 亿元，规模较上年略有下降；其中新增违约主体 16 家，相较 2020 年的 30 家明显下 降。但同时从评级调整情况来看，今年以来在评级监管加码和评级改革调整背景下， 发行人主体评级下调数首超评级上调，截至 12 月 3 日主体评级下调企业数达 283 家， 上调企业仅 69 家。（报告来源：未来智库）

1.3.2022 年行业监管将聚焦风险和资本管理

1.3.1. 密集政策出台之后进入政策落地观测期

今年银行领域金融监管政策频频落地，一方面聚焦授信，通过结构性货币政策， 以及两项直达实体的货币政策工具延期，引导信贷支持小微、绿色低碳等产业，从政 策落地情况来看，2020 年至今年 9 月末，银行业累计对 13.5 万亿元贷款延期还本付 息，其中支持小微企业延期还本付息 11.1 万亿元。

同时地产金融政策成为市场关注 焦点，包括三道红线、房地产贷款集中度、严查经营贷违规流入房地产等，强调促进 房地产信贷稳定；对于地方隐性债务则出台 15 号文加以约束。在加强信贷投放引导 的同时，对银行负债端进行规范，包括明确禁止地方法人银行开办异地存款，约束 银行违规揽存行为，以及出台负债质量管理办法，并将存款利率自律上限由存款基准 利率浮动倍数改为加点确定，引导长期利率下行、优化定期存款期限结构，以稳定银 行负债成本，从而在保障合理利差的基础上支持资产端投放。

另一方面，规范表外，资管新规配套政策查漏补缺，持续推进资管转型。今年 以来，理财销售新规、现金管理类产品新规、理财流动性风险管理新规相继落地，理 财业务监管体系化。监管总体导向在于拉平标准、协同管理，摊余成本法应用限制的 趋严也进一步加速理财净值化转型，产品定价回归市场化。 从中长期发展视角，监管也在规范业务经营、股权治理和关联交易、资本管理 能力等方面对银行提出了更高要求。

今年以来围绕信用评级、监管评级、公司治理 等方面完善监管制度建设，出台银行绩效评价办法、监管评级办法、管理声誉风险、 系统重要性银行附加监管规定、以及银行大股东行为和关联交易等政策等，如《商业 银行监管评级办法》新增公司治理和数据治理两项评级要素，强化差异化监管；《系 统重要性银行附加监管规定（试行）》明确了 19 家系统重要性银行的附加资本和附加 杠杆率的定量指标要求，资本监管趋严。

此外，互联网贷款继续被严格规范。出台《商业银行互联网贷款管理暂行办法》 等严格规范互联网贷款业务，以及叫停互联网存款业务，清理整顿虚拟货币。根据银 保监会《2021 年规章立法工作计划》，后续还有《网络小额贷款公司管理暂行办法》、 《小额贷款公司监督管理办法》等政策将出台。

1.3.2. 2022 年可能出台的政策：资本补充、存款利率市场化、中小银行整合

2022 年政策导向上，我们认为除了继续引导金融机构支持实体外，在银行风险 管理、资本补充、存款利率市场化、以及中小银行整合等方面将继续出台配套政策、 查漏补缺。

1）D-SIBs、国内版 TLAC 对资本补充提出更高要求，银行配股、专项债补充资 本加速。监管多次会议均明确鼓励银行多渠道补充资本，一方面各地专项债补充中 小银行资本（注资或认购转股协议存款）的进程陆续落地；另一方面配股、可转债成 为补充核心资本的重要途径，自江苏银行去年末实施配股、打破 7 年市场配股空窗期 以来，银行通过配股补充核心一级资本的方式更加便捷，今年宁波银行（已完成）、 青岛银行和浙商银行也相继披露配股计划；此外宁波通商银行成功发行首单转股型永 续债，中小银行资本补充渠道再拓宽。考虑到中小银行资本补充渠道仍然有限，存在 永续债认购倍数不足等问题，预计后续政策将进一步支持资本补充工具创新和落地。

2）存款利率市场化完成前期部署，后续有望进一步丰富完善基准利率体系，包 括引入更多期限的 LPR 报价，以及深化利率之间的联动，完善配套的利率定价监管 和评价制度等。

3）中小银行整合改革也进入加速期。自蒙商银行、四川银行在 2020 年分别获 批筹建开业后，已有四川、山西、陕西、河南等多地上演中小银行合并重组案例，既 有上市银行参与重组或控股中小银行，也有区域农商行吸收合并其他银行，以及多家 地方城商行合并成立省级城商行，共涉及 30 多家银行机构。中小银行兼并重组落地 效率持续提升，辽沈银行自公告至获批用时仅不到五个月。而中小银行整合改革过程 中存在的治理问题，未来也需要更多政策配套支持。

2.2022 年行业景气蓄势，聚焦资产负债结构管理

2.1.预计总量增长平稳，负债的管理更加突出

10 月以来随着房地产调控政策的松动，以及结构性宽信用政策的显效，金融数 据中 10 月贷款增速止跌，反映信贷需求有趋稳迹象。结合银行家问卷调查指数来看， 今年以来贷款审批指数和需求指数触顶回落后，三季度也基本企稳。 我们预计 2022 年信贷投放稳健、总量与今年基本相当，2022 年银行资产端扩表 增速将保持基本平稳。主要是稳增长预期下，政策托底以及结构性信贷支持政策将 持续加强。

1）国常会等重要会议上监管多次强调“增强信贷总量增长稳定性”； 2）9 月底以来监管表态“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法 权益”，在房住不炒的基调下，地产金融政策不会转向，但政策超调后重新纠偏保障 平稳过渡，金融机构正在加快满足房地产合理资金需求，房地产贷款有望企稳； 3）3000 亿元支小再贷款、2000 亿元绿色专项再贷款的落地； 4）11 月推出碳减排支持工具，通过“先贷后借”的直达机制，按贷款本金的 60%向金融机构提供利率 1.75%的资金支持。结构性信贷政策引导下，预计商业银行 的信贷投放意愿及积极性将有所恢复。

整体信贷规模保持平稳增长以及结构性融资需求提升下，明年银行存款的增长 管理需求提升。一方面，M2 增速下行已降至低位，整体增长压力仍较大；另一方面 存贷款增速差额走阔，商业银行贷存比逐季攀升，可用空间有限；另外，财富管理需 求提升下居民存款部分流向高收益的表外产品。而积极因素在于，明年经济下行压力 下，宽货币环境提供主动负债管理空间，将支撑资产端的投放。

2.2.息差有望企稳，聚焦资产负债的结构管理

今年以来银行业净息差整体较为平稳，银保监会口径商业银行净息差 Q1-Q3 分别 为 2.07%、2.06%、2.07%，且在 21 家披露三季度净息差数据的上市银行中，有 6 家 环比中期企稳或回升，我们按期初期末余额均值测算的季度年化净息差来看，Q3 息 差 1.94%，低于上年同期 6BP，但较 Q2 企稳回升 2BP，息差年内基本企稳。

结合前文对于行业明年整体经营环境的判断，我们认为 2022 年银行息差将呈企 稳趋势，回升还是存在压力，更多取决于自身结构的调整。 首先，稳增长预期下，资产端收益率没有大幅提升的空间： 一方面，货币政策保持稳健性、可持续性，预计市场流动性将延续合理充裕基 调，贷款定价易降难升。

明年稳经济的预期下以及加强对实体经济的政策引导下，新 发贷款利率没有大幅提升的空间。 另一方面，需求端的恢复仍需观测，疫情反复下三季度企业生产动能和信贷需 求不强，中期以来信贷投放以票据冲量为特征，社融和信贷数据的量和结构均较弱， 社融信贷增速持续探底，而后续需求的提振需要关注经济保增长政策的落地对宏观经 济的支撑。

2.3.非息收入贡献度稳步提升，营收增速上行

非息收入今年以来保持稳健的正贡献，结合上市银行三季报数据来看，前三季 度营收累计增速 7.7%，确立一季度营收低点，其中净利息收入+4.4%，手续费净收入 +6.9%，其他非息收入+32.1%，也是营收端今年持续回升的主要拉动因素。非息收入 的亮眼表现，有去年同期低基数和市场利率环境的影响，也反映了银行中间和自营业 务贡献度的提升。 结构上，银行发力资管理财和代销基金、保险等，贡献较高的中收增速。从上 市银行上半年手续费收入细分数据来看，手续费收入合计同比+9%，归类后，除银行 卡收入同比-0.7%外，托管、代理、理财、和咨询顾问类收入增速分别为 10.1%、 25.5%、6.3%、8.4%，代理收入上半年表现突出，投行等创新中间业务也成为收入新 的增长点。（报告来源：未来智库）

此外，各家银行披露的财富银行口径上半年收入增速均在 20%以上，如招行（+33.6%）、兴业（+22.08%）、交行（+24%），招行代销基金、信托、保险收入同比 分别+39.8%/+21.0%/+33.7% ，平 安银 行代理 基金 、理 财、 保险收 入分 别同比 +172.6%/+33.3%/+44.3%。银行普遍加码财富管理业务布局，理财、资管、托管、代 理代销等业务中收实现较快增长，弥补银行卡等传统银行中间业务收入下滑以及减费 让利影响。 展望 2022 年，财富管理、投行业务、资管业务等将进一步带动中收的增长，支 撑行业营收的上行空间。部分财富管理先行银行优势将更突出。

2.4.信用成本或将有所上行

今年以来，从存量到新生成指标看，银行资产质量处于改善通道，但下半年潜 在压力显现。一方面，截至三季度行业不良贷款和关注类贷款余额分别环比中期增 长 1.5%和 0.7%，增幅较二季度略有提升；另一方面，受益于前期的不良大力处置， 存量不良出清较为充分，三季度不良贷款率和关注类贷款占比分别环比延续降低 1BP、 3BP 至 1.75%、2.33%，但从降幅来看，斜率较前期也有所放缓。

结构性的风险波动主要来自房地产等领域。上市银行中报显示，房地产行业不 良贷款规模和不良率有所上行，主要是对公开发贷拖累，个人按揭不良率保持低位。 测算 22 家披露数据的银行上半年对公地产贷款不良额较年初增长 33%，不良率上行 36BP，如工行不良率 4.29%（较年初+197BP），建行 1.56%（+25BP）、交行 1.69% （+34BP）。质量的波动预计有银行严格认定标准、加速下迁的影响，也有监管政策定 向收紧下、地产领域信用风险有所暴露的因素。 我们预计 2022 年银行信用成本面临一定上行压力：

1）宏观经济有下行压力，负面因素包括疫情反复、经济结构调整阵痛、贸易摩 擦以及结构性的监管趋严等，PMI 指数、消费者预期指数、满意指数和信心指数等结 构性指标显示经济趋冷压力上扬。

2）微观来看，虽然央行在对恒大问题的定调上表示“其出现风险主要源于自身 经营不善、盲目扩张”，以及“短期个别房企出现风险，不会影响中长期市场的正常 融资功能，发生系统性风险的可能不大”，但政策传导及风险的消化需要时间，仍需 关注部分房企事件对于建筑、建材等产业链上下游行业的风险外溢。

3）从上市银行三季报可以看到先行指标已经有所波动。首先中报阶段，上市银 行逾期 90+/不良的偏离度 2021H1 为 63.5%，较年初上行 0.9pct，部分农商行中期逾 期贷款指标走高；其次三季报阶段，披露数据的 27 家上市银行中 11 家关注类贷款占 比较中期上行，下迁会对资产质量指标形成压力。

4）从安全边际和减值计提来看，上半年基数效应下，减值计提放缓贡献银行利 润高增，三季度虽然拨备同比仍少提，但少提幅度相较上半年有所收敛，减值计提回 归常态。行业拨备覆盖率目前为 196.99%，部分银行前期大力处置对拨备形成消耗， 后续仍存在提升风险抵御能力和安全边际的诉求，信用成本面临一定上行压力。

2.5.盈利预测：营收增速上行，业绩基本平稳

综上，我们认为 2022 年银行业基本面景气度整体延续平稳，与整体经济基本面 将保持同步，行业的景气度拐点仍需待经济的预期提升。2021 年虽然营收端有压力， 且 2020 年大幅计提减值带来的低基数效应不在，利润增速在今年二季度已经确认业 绩高点，但内源资本补充诉求下信用成本回落，将保障利润的释放，全年利润的确定 性仍然较强。

基于对 2022 年行业的量价、资产质量和非息收入增长的预期，我们预计 2022 年 上市银行营收增速仍有上修的空间，整体回升至 10%以上水平，信用成本略有提升下， 预计净利润同比增长 9%。敏感性分析显示，整体业绩区间为 7.8%-13.1%。

3.2022 年行业看点：后资管时代财富管理百舸争流

3.1.财富管理大发展的基础更加成熟

在表内资负以稳为主、难言大幅提升的背景下，我们认为 2022 年银行业发展看 点将继续向表外要收益，而财富管理作为众多银行转型的重点和轻型银行优质赛道， 迎来供需多个层面的催化。 首先，需求层面，居民财富的增长和理财意识的觉醒、高净值客群扩容、老龄 化驱使下养老金融配置诉求提升等客观条件催生财富管理的巨大市场，以及供给角 度上，大财富管理具有弱周期、资本消耗少、高盈利以及大负债管理等特征，有助 于摆脱息差依赖、加快经营转型，都成为金融机构布局大财富管理业务的内生动力。

一方面，伴随我国经济高速增长，整体居民的财富也实现了较快增长和持续积 累。总量层面，2020 年我国 GDP 突破百万亿元，抛开 2020 年特殊年份，2009-2019 十年间 CAGR 高达 12%；并且根据建行私人财富报告，2018 年我国个人可投资资产总 额就已接近 150 万亿元，接近 2008 年的 5 倍水平，艾瑞咨询预测 2025 年我国个人可 投资资产总规模将达 287 万亿元，年增速在 10%左右。除去人口增长因素，2019 年我 国人均 GDP 达到 7.1 万元、超一万美元，十年 CAGR10%，同时 2020 年居民人均可支 配收入达到 3.22 万元，自 2013 年以来 CAGR 也超过 8%。

另一方面，高净值和超高净值人群数量不断攀升。根据银行业协会发布的《中 国私人银行发展报告》，截至 2019 年高净值人群总量达 132 万人，十年间 CAGR11%，在我国城镇居民人口总数中占比整体提升；同时也高于亚太整体 8%的复合增速，带 动在亚太地区高净值人群中占比持续提升，由 2008 年的 15%提升至近年来的超过 20%， 是带动区域财富增长的有力引擎，也为财富管理提供巨大的服务需求。

3.2.财富管理百舸争流，关注表外资产负债管理赛道

财富管理大发展的背景下，资管生态重构。从财富管理行业竞争格局来看，国 内财富管理市场的主要参与者包括商业银行、证券公司、第三方财富管理机构、互联 网平台、公募基金、私募基金、信托公司等。商业银行凭借其强大的客户基础和渠道 优势目前是最大的财富管理机构，理财规模约 26 万亿元。近年来，各大银行也纷纷 将财富管理作为布局的重要赛道，从战略定位、人员配置到产品体系搭建等，进行大 量投入和倾斜。

在业务形式上，银行多维度发力财富管理体系建设。 一方面，银行在提升自身资管水平的同时，普遍发力代销业务。一是，银行财 富管理业务向买方转变，积极打造开放生态平台，强化渠道端建设。例如 11 月宁波 银行上线城商行首个财富开放平台，引入优质基金公司已入驻，丰富产品体系，强化 客户黏性。二是通过结构性费率调整积极布局渠道市场。今年以来，多家银行接连 宣布下调基金申购费率，收费向互联网平台看齐，以提升在代销市场上的吸引力和竞 争力。从基金业协会公布的今年三季度基金代销机构情况来看，在股票+混合公募基 金保有规模里，虽然面临独立销售机构的强力竞争，但银行渠道仍然占主导地位，前 10 名机构中占 8 席。其中，招行的股票+混合型基金总保有规模高达 7507 亿元，市 场份额继续居行业首位。

另一方面，理财公司持续扩容，产品存续规模不断增长、类型日益丰富，已经 成为理财市场的主力军。距首批银行理财子公司开业已经两年，截至目前，我国获 批筹建的银行理财子公司总数增至 29 家，21 家正式开业，产品存续规模达 13.69 万 亿元，较年中增长 36.75%。理财公司市场份额占比稳步增加，占比达 48.97%，成为 理财市场的绝对主体。同时，理财公司也为商业银行创造可观收益，其 ROE 也远高于 银行表内资本的盈利能力。从 2021 年银行中报来看，银行理财公司业绩亮眼，受托 管理产品创造的营收高增，理财业务收入盈利能力强劲增长，测算以股份行为代表的 多家理财公司 ROE 超 20%。

4.2022 年行业投资策略：关注行业景气度拐点，把握财富管理主线

4.1.财富管理对 ROE 的贡献显著

站在当下看 2022 年板块投资逻辑，要紧抓财富管理主线，既是现阶段银行发力 的重点，也是盈利能力的重要催化剂。参照美国银行业发展经验，20 世纪 90 年代开 始，美国商业银行 ROA 整体呈现回升态势，其中随着利息净收入/总资产斜率的放缓， 非息收入/总资产是拉动 ROA 抬升的主要因素，ROA 和非息收入占比走势有一致性。 参照摩根大通，其凭借较强的资本市场运作能力实现自营交易和资管业务高贡献度， 其中非息收入基本都来自资管业务的 AWM 板块，2019 年 ROE 高达 26%，高于全公司 14%的 ROE 水平，是公司业绩的重要稳定器；富国银行在深耕社区银行业务的基础上， 实现资管板块非息贡献度的持续提升，测算资管板块 2019 年平均资产利润率 3.2%， 高于公司整体（1.02%）、社区银行（0.7%）和批发银行板块（1.2%）的 ROA 水平。（报告来源：未来智库）

4.2.投资策略：关注行业景气度拐点，把握财富管理主线

4.2.1. 行业回顾

今年以来截至 12 月 3 日，A 股银行板指整体上涨 1.23%，跑赢沪深 300 指数 8 个 百分点，按中信一级行业分类，银行板块涨跌幅排名 16/30。与宏观经济表现相一致， 银行板块走势也分为两个阶段，上半年尤其是年报季期间，受益于银行利润增速转正， 业绩兑现提振市场情绪，板块获得绝对收益且大幅跑赢市场；而中期以来受宏观经济 下行下信贷供需走弱，以及 15 号文下达和地产违约事件冲击影响，板块估值承压， 指数较中期回调 6.7%，但较高的业绩确定性和政策稳增长预期支撑板块仍获得 0.3 个百分点的相对收益。个股方面，41 家上市银行中有 9 家较年初上涨，整体看以零 售类银行为主，涨幅排名靠前的有招商（+18.7%）、南京（+17.6%）、邮储（+15.1%） 和江苏银行（+14.2%）。

资金配置意愿较去年改善：从主动基金持仓银行股来看，2021Q3 基金银行股仓 位比例为 3.21%，环比 Q2 的 3.53%微幅回落，但整体仍高于上年末。三季度主要是受 风险事件影响，其中大行和股份行仓位回调较多，基金持仓分别环比降低 15bp、 28bp 至 0.13%、2.08%，城农商行关注度有提升，仓位底部略有回升（Q3 分别环比提 升 7bp、5bp 至 0.95%、0.05%，经济较发达地区优质城商行获机构投资者青睐。同时， 年初以来北上资金整体净流入银行板块，也主要集中在上半年。

4.2.2. 投资策略：静待行业景气度拐点，坚守优质个股

展望 2022 年，行业景气度整体仍受经济基本面的影响，在预期没有改善下，行 业景气度也难言提升，但目前估值水平已经较为充分的反映了市场对经济或者行业的 悲观预期，未来在预期改善下，板块的估值修复将得到快速实现，需密切关注行业景 气度的拐点情况。

编辑：999感冒灵