投资策略专题报告：把握“专精特新”三高公司长期机遇

1.“专精特新”政策：国家重视，多层扶持

1.1. 顶层设计接连推出，多层次政策先后落地

11 月 8 日，第六批制造业单项冠军名单发布，11 月 15 日北交所首批 10 家精选层公司挂牌，全面助力“专 精特性”中小企业发展，“专精特新”再度成为市场热点。回顾 2011 年至今，“专精特新”顶层设计接连推出， 多层次政策先后落地，是当前时代最需要把握的投资主线之一。

7 月 30 日中央政治局会议重点提及发展“专精特新”中小企业，国家重视程度大大提升。强化科技创新、 产业链供应链韧性，加快解决“卡脖子”难题，就需要加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动， 全力发展“专精特新”中小企业。就此次会议来看，扶持“专精特新”中小企业上升至前所未有的重视高度。

从 2011 年以来，“专精特新”的顶层设计一直在持续推进、不断加码。2011 年工信部首次提出“专精特 新”概念，同年 9 月《“十二五”中小企业成长规划》出台，将“专精特新”作为中小企业转型升级、转变发 展的方向。2011 年 12 月，《工业转型升级规划（2011—2015 年）》将发展“专精特新”作为推进中国特色新 型工业化、调整和优化经济结构、促进工业转型升级的重要举措。2016 年 6 月，工信部《促进中小企业发展规 划（2016-2020 年）》将“专精特新”中小企业培育工程作为提升中小企业创新能力的 6 大关键工程之一。2021 年 7 月，全国“专精特新”中小企业高峰论坛召开刘鹤副总理指出，企业家们要以“专精特新”为方向，把企 业打造为掌握独门绝技的“单打冠军”或“配套专家”。

回顾“专精特新”的一系列顶层设计，主要在强调三方面内容：

（1）“专精特新”强调的是中小企业发展。过去中小企业主要以一种粗放型方式增长，存在规模小、融资难、 技术差、水平低等问题，“专精特新”致力于扶持企业走出一条聚焦主业、深耕市场、强化创新的“小而优”， “小而强”的发展之路，实现转型升级、转变发展方式。

（2）“专精特新”强调的是中小企业与大企业的协调发展。“专精特新”不是中小企业全面替代大企业，而是 共同协调发展，形成资源配置更富效率的产业组织结构。中小企业通过在细分市场的专业化优势为大企业提供 配套产品和配套服务，实现“补链强链”。

（3）“专精特新”强调的是中小企业的自主创新能力。过去我国中小企业最大的问题在于自主创新能力的不足， 在此次全国“专精特新”中小企业高峰论坛中，刘鹤副总理就指出“专精特新”的灵魂是创新。对于中小企业， 科技创新既是发展问题，也是生存问题，企业家们要以“专精特新”为方向，聚焦主业、苦练内功、强化创新， 把企业打造为掌握独门绝技的“单打冠军”或“配套专家”，同时也为国家解决“卡脖子”问题，实现制造强 国助力。

在顶层设计接连推进下，多层次的“专精特新”认定政策也先后落地，逐渐形成了我国“专精特新”企业 的认定体系。目前，根据工信部出台的政策，我国已对“专精特新”企业进行 5 个层次的划分，梯度由低到高 分别为各市评定的“专精特新”企业（市级，11 多万家），各省评定的“专精特新”企业（省级，4 万多家）， 工信部评定的专精特新“小巨人”企业（国家级，三批共 4762 家，已上市 337 家），中央财政特别支持的重点 专精特新“小巨人”企业（国家级，两批共 1438 家）和工信部与工业联合会评定的制造业单项冠军企业（国家 级，其中示范企业有六批共 465 家，培育企业有三批共 96 家）。此外，各地政府还为本省内中小企业的分级专 门设置了“隐形冠军”、“瞪羚企业”等称号。国家重视企业梯度培育体系构建，力争在“十四五”期间，培 育十万家省级“专精特新”企业、一万家国家级专精特新“小巨人”企业和一千家制造业单项冠军企业。

1.2. 不同层次“专精特新”企业定义和扶持政策

当前，我国已形成从市级“专精特新”企业、省级“专精特新”企业、国家级专精特新“小巨人”企业、 国家级重点专精特新“小巨人”企业到制造业单项冠军的 5 个层级“专精特新”认定体系：

1）省级和市级“专精特新”是本地区内评选的专业化、精细化、特色化、新颖化发展之路的中小企业。2）国家级专精特新“小巨人”是工信部以经济效益、专业化程度、创新能力、经营管理等为标准，在省级“专 精特新”企业的基础之上选出的专注于细分市场的排头兵企业。3）国家级重点“小巨人”是所有“小巨人”企业中受到中央财政重点支持的企业。4）制造业单项冠军企业是指那些长期专注于制造业某些特定细分产品市场，生产技术或工艺国际领先，单项产 品市场占有率位居全球前列的企业。

2021 年 1 月出台的中央财政百亿补贴体现国家对“专精特新”的扶持力度。2021-2025 年，中央财政累计 安排 100 亿元以上奖补资金，分三批（每批不超过三年）重点支持 1000 余家国家级专精特新“小巨人”企业发 展，促进这些企业发挥示范作用，带动 1 万家左右中小企业成长为国家级专精特新“小巨人”企业。对于所有 4000 多家已被认定为国家专精特新小巨人企业，国家将每户企业奖励 600 万元，每年 200 万元。此外，还在企 业培育、政策支持、服务开展、环境优化等方面对专精特新“小巨人”企业给予支持。

除了国家层面对国家级专精特新“小巨人”及重点“小巨人”的补贴外，各省近年来也为本省选出的省级 “专精特新”中小企业或本省内已获评“小巨人”，“单项冠军”的企业提供不同程度的奖补扶持。 据不完全统计，北京、上海、天津等各直辖市以及广东、江苏、浙江等省均已出台对各层级“专精特新”中小 企业的奖补政策，给予 50-100 万奖补。此外，部分城市也对市内评选的市级“专精特新”，及市内已获评省级 “专精特新”，国家级“小巨人”，“制造业冠军企业”的企业分级给予政策倾斜和财政补助，结合当地具体 情况，奖补额度在 5-200 万不等。在这样的“市级-省级-国家级”的全方位多层次的补贴体系下，截止目前， 我国已培育近 4 万家省级“专精特新”企业，推动我国“专精特新”发展工作朝着 2025 年实现万家“小巨人” 的目标不断前进。

2.“专精特新”背景：大国角力，时代之需

2.1. 中印韩追赶 VS 美日德领跑，中国模式已有成效

扶持“专精特新”中小企业是大国角力下一场没有硝烟的升级之战，美国、德国、日本都推出相关政策， 力争占据产业链高价值部分，促进本国企业形成优势竞争地位。 美国推出 SBIR 和 STTR 双支柱体系。美国中小企业是其技术创新的重要主体，美联邦政府采取一系列措 施支持其开展技术创新，小企业创新研究计划（SBIR）和技术转移计划（STTR）就是由美国政府直接出资扶持 中小企业的两个代表性旗舰计划，自实施以来取得了显著成效，30 年间累计资助项目超过 14 万个，受惠企业 超过 1.5 万家，每年大约 1/3 的项目获得者为首次申请的小企业（报告来源：未来智库）

德国“工业 4.0”上升为国家战略，《国家工业战略 2030》为德国的产业政策定下战略性指导方针。2011 年提出的“工业 4.0”从国家战略的高度规划了德国产业升级的路径和目标，具体规划可总结为“1 个核心”、 “2 重战略”、“3 大集成”和“8 项举措”。《国家工业战略 2030》则为具体的产业政策拟定了原则性的框架。

日本完善的中小企业支持体系也为其中小企业的发展与创新起到了很大的推动作用。为了扶持中小企业发 展，促进其开展技术创新，日本政府从法律体系、融资援助、社会服务、创新支持等等多个方面出台了政策， 其中，创新支持更是直接促进了日本中小企业的技术创新。

中国从《加快培育和发展战略性新兴产业》到《制造 2025》，再到科创板、北交所。2010 年，发展战略性 新兴产业成为我国抢占新一轮经济和科技发展制高点的重大战略；2015 年，《中国制造 2025》出台，旨在提高 制造业创新能力，完善中小微企业政策，推动重点领域突破发展；2019 年科创板开板、2021 年设立北交所，重 点支持战略性新兴产业。过去 10 年，中国在电子信息制造业、新能源汽车、光伏等多个产业链占据全球领先地 位，337 家“专精特新”上市公司中，44 家企业营收复合增速超过 50%，60%以上企业超过 20%。

比较主要国家发展模式和产业链位置，接下来中国需要冲击德国、日本在传统制造业的优势地位，同时提 升国内新兴制造业的产业链附加值水平：

1）美国模式：占据价值链最上游的专业服务、知识产权，传统与新兴制造业空心化。美国凭借其战后的高速发 展和信息技术革命，保持了强大的科技竞争优势，牢牢掌握价值链的最上游。但同时，美国也放弃了传统和新 兴制造业的中低端环节，成为全球最大净进口国。

2）德国、日本模式：稳定的传统制造强国，新兴制造的中低端环节向外转移。德国极为重视传统制造业，但新 兴制造业落后于美日韩。日本的新兴制造业在 80 年代有极强的贸易竞争力，但逐渐被中韩侵蚀。传统制造业需 要几代人的工业经验积累，中国需要不断加深培育各环节“专精特新”企业以实现追赶。

3）韩国、中国模式：传统与新兴制造业蓬勃发展。过去 40 年，中国和韩国成功提高了传统与新兴制造业的竞 争力。其中，起步更早的韩国在传统和新兴制造业上都占有了一席之地；中国虽然各产业链环节也有明显提升， 但仍处于相对低附加值的制造领域，贸易竞争力还有很大的上升空间。

4）印度模式：高端人才外流，承接信息服务外包。同为追赶者，相比中韩，印度制造业的竞争力较低、产业链 也不完善。印度作为英语国家，在信息服务业具备一定优势，但高端人才外流严重，影响国内发展。

2.2. 全面助力共同富裕、全球价值链升级、创新和安全

“专精特新”的崛起将助推中国实现共同富裕。我国中小企业数占全部企业数的 99.8%，对 GDP 的贡献率 超过 60%，贡献了 80%的就业。推动“专精特新”发展有利于在更广泛的范围内实现经济增长和充分就业，解 决我国发展不平衡的问题，实现我国共同富裕的发展目标。随着“专精特新”发展，中国也将像日本、德国一 样，出现一批“工程师中产阶级”人群，实现共同富裕。

“专精特新”有利于我国产业价值链升级，在全球价值链中占据更多的附加值份额。“专精特新”鼓励中 小企业在工业的细分领域实现自主研发、自主制造，引导中小企业向高新制造的方向发展，推动我国产业向价 值链微笑曲线的两端（研发设计和品牌运营）移动。我国当前产业比重仍集中于食品饮料、纺织品、木制品、 基础金属等低附加值的行业中，在机械设备、交通设备、计算机和商业服务（知识产权）等高附加值行业的占 比相比发达国家仍偏低。“专精特新”将推动我国产业向高附加值的行业集中，优化我国的产业结构，提升我 国在全球价值链中的地位，获取更多的议价权，提升知识产权、品牌、技术服务等收入。

“专精特新”促进创新模式的优化，推动合作化创新、模块化创新和破坏性创新，进而提升总体创新效率。 1）合作化创新：降低合作成本，促进上下游合作，增强企业间协调性。通过加强中小企业与大企业协调发展， 寻求成本更低、协调效率更高的产业链合作模式，减少创新成本，利用合作提升效率。2）模块化创新：强调专 业化、精细化，推动产业组织模块化，加深模块内部的企业聚焦与分工，实现更高效率的创新分工。3）破坏性 创新：降低创新带来的破坏成本，鼓励中小企业进行技术迭代，加速颠覆式创新的产生和应用。

“专精特新”关乎国家产业链安全，有助于突破全球垂直分工下发达国家对发展中国家形成的产业链威胁。 全球垂直分工下，国外企业垄断了关键技术和核心产品，不利于我国的产业链安全。此外全球垂直分工导致发 展中国家过度依赖低端产业，在价值链中处于被压榨的地位，对我国产业产生了抑制效应。“专精特新”刺激 中小企业在细分领域上取得国际领先的技术，追赶并突破发达国家在技术上的壁垒，降低我国产业链和对外依 赖度，提高产业链的自主性和安全性。

3.“专精特新”特征：成长型的中小市值新制造

3.1. 聚焦中小市值新制造，2019 年以来领跑市场

梳理 A 股上市的 337 家工信部“专精特新”公司，主要有以下 5 个特征：

1）从市值分布来看，公司规模以中小市值为主。“专精特新”公司主要由中小市值企业构成，近一半市值在 50 亿以下，占比最高的市值区间是 50-100 亿，占比达到 28%，规模在 30 亿以下、30 亿-50 亿、100-300 亿的占 比分别为 24%、24%和 21%，仅有 3%的公司市值超过 300 亿。

2）从行业分布来看，公司行业集中于新制造领域。按照一级行业划分，专精特新公司数量前五的行业分别是机 械（89 家），基础化工（54 家），医药（42 家），电子（38 家）和电新设备（22 家），这些行业大多是新兴 和高技术制造业。

3）从市场表现来看，2019 年至今“专精特新”整体上跑赢创业板指数，大幅跑赢 A 股。2019 年至今，“专精 特新”（平均价格指数衡量）涨幅高达 225.7%，超过了创业板的 173.6%，更是远超 A 股的 77.1%。

3.2. 高成长、高毛利、高研发、高扩产的特征明显

“专精特新”高成长特性突出。从营收增速来看，2016 年至今，“专精特新”板块的营收增速和净利润增 速显著高于创业板。截止 2021 年三季报，“专精特新”板块的营收增速为 35.4%，净利润增速为 25.9%。

“专精特新”企业利润率较高。从销售毛利率来看，2016 年以来，“专精特新”板块显著优于创业板，略 低于科创板的水平。从销售净利率来看，“专精特新”板块的销售净利率始终维持在 10%~15%的区间，略高于 科创板、明显高过创业板。

“专精特新”企业价值创造能力较强。2016 年至今，“专精特新”板块 ROIC（TTM）、ROE（TTM）稳中 有升，维持在 10%附近，远好于创业板。截止 2021 年三季报，“专精特新”板块的 ROIC（TTM）与 ROE（TTM） 分别达到 9.1%和 11.0%。

“专精特新”研发投入强度较高。截止 2021 年三季报，专精特新板块的研发支出/营业收入为 5.4%，高于 创业板的 4.6%，反映了专精特新板块较高的研发投入强度。

“专精特新”资本开支较高。自 2020 年以来，专精特新板块资本开支增速的水平远高于创业板的水平，整 体上比科创板略高。

4.如何精选“专精特新”？在景气赛道挖掘竞争强者

4.1. 景气赛道：聚焦医药、新能源、电子、化工等方向

大量“专精特新”企业集中于医药、新能源、电子、化工等景气方向，均为国家重点发展、政策红利集中 的行业，未来成长性较高。

行业景气因素（以公司所处行业上个月收益率分为 3 组，前 30%为强趋势，后 30%为弱趋势）：我们以行 业市场表现来代表行业景气程度，强趋势行业中的公司月度平均收益率更高（2.5%>1.9%>1.4%）。公司所处赛 道的景气度越高，越有利于公司发展。

公司成长因素（以公司能获得的最新财报营收增速分为 3 组，前 30%为高成长，后 30%为低成长）：我们 以公司最近一期财报营收增速来代表身处景气行业的公司基本面情况，高成长性公司的月度收益率更高 （2.6%>2.2%>1.1%），可见公司的成长性与收益率有正相关关系。（报告来源：未来智库）

4.2. 竞争强者：净利率、人力投入回报率、市场关注、机构重仓

我们认为，净利率、人力投入回报率、市场关注和机构重仓这四个因素能够较好地反映企业优势。专精特 新企业的市场表现往往与以上四个因素正相关。

高净利率（以公司能获得的最新财报净利率分为 3 组，前 30%为高净利率，后 30%为低净利率）：我们按 公司最近一期财报净利率进行分组，高净利率的公司月度收益率更高（3.0%>1.6%>1.5%）。净利率在一定程度 上反映出公司在行业中占据优势地位，地位更高的公司往往能享受更高的 Alpha。

高人力投入回报率（以公司能获得的最新“人力投入回报率=息税前利润／薪酬总额”，分为 3 组，前 30% 为高 ROP，后 30%为低 ROP）：我们以息税前利润与薪酬总额之比衡量人力投入回报率，人力投入回报率高的 公司月度收益率更高（2.3%>2.1%>1.5%）。高人力投入回报反映出公司参与领域的附加值更高、成本控制能力 更强，也说明公司有更强的竞争力。

高市场关注（以每月月初分析师覆盖数分为 3 组，无覆盖、1-3 家覆盖、>3 家覆盖）：我们以每月月初分 析师覆盖数划分市场关注程度，市场关注度高的公司月度收益率更高（2.7%>2.1%>1.4%）。说明优秀的上市公 司有较强的马太效应，被市场逐步挖掘，越受关注的公司能取得越好的投资效益。

基金重仓（以最新机构持仓市值分为 3 组，无持仓、持仓 1-3 亿、持仓>3 亿）：我们以最新机构持仓市值 划分基金重仓程度，基金重仓的公司月度收益率更高（3.7%>2.3%>0.9%），说明越受机构欢迎、重点配置的公 司，股价表现一般也越好。

根据在景气赛道挑选竞争强者的精选思路，我们选取同时具有高增长、高净利率和高人力投入回报率属性 的“专精特新三高”公司组合。19 年以来，符合条件的“专精特新三高”数量稳步增加，侧面反映了“专精特 新”板块的稳健发展。将专精特新“三高”公司与普通股票型基金的表现进行对比可以发现，“三高”公司的 表现好于普通股票型基金。19 年 5 月至今，专精特新“三高”公司上涨 157%，跑赢普通股票型基金的 101%。

编辑：999感冒灵