2022年大类资产走势展望：开往春天的列车将至，机会在于前半程

1 .股票：春季行情值得期待，二季度后不确定性加大

券商板块将成为跨年行情“胜负手”

2019年1月至今市场以“轮动”方式上涨，多数板块取得不俗涨幅，低位板块已经不多；

在低位板块中，券商估值较低、业绩成长性好、基本面优秀、筹码结构健康，且对大盘有引领作用。

预期政策面在岁末年初将出现更明显的宽松信号，稳增长政策可期。

2021年经济增速目标完成无忧，政策整体保持较强定力

低基数效应+出口强劲，2021年全年经济增速达到6%的既定目标并无压力。

今年PPI、CPI剪刀差扩大以及美联储Taper预期的持续发酵也在一定程度上制约着政策空间。

经济下行压力初步显现，稳增长政策预期发酵

2021年下半年国内供需两弱，经济增速下行压力开始显现：三季度GDP季度同比增长4.9%；PMI继9月份回落到荣枯线以下后，10月份继续下行降至49.2%。

预期出口会在明年年初出现拐点，对经济的拉动效应将会减弱。

制约政策宽松的内外部因素也在逐渐消除

通胀压力有所缓和，PPI预计会在2021年年底触顶回落，CPI回升会较为温和。

美国Taper落地，预期加息会在2022年下半年实行，为国内政策趋松腾出了时间。

为迎接二十大召开，各部委或进一步加强关键领域和核心环节的政策力度，积极应对疫情等不稳定因素带来的经济下行风险。

宽货币预期升温，市场宏观流动性合理充裕、边际趋松

考虑2021全年经济增速达6%无虞，我们预期2021年四季度内稳货币+稳信用的双稳格局不会发生变化。

随着经济增速下行以及内外部制约政策的因素逐渐缓解，2022年一季度实行降准或降息的宽货币预期正逐步发酵。

稳信用抓手“碳减排支持工具”在四季度已经落地，具有“定向降准+定向降息”的效用。

市场微观流动性较为充裕

A股新增投资者数量稳步回升，权益类基金发行回暖。

两市融资余额节节攀升，北向资金三季度开始加速布局，房地产资金也有望持续流入股市。

中美元首视频会晤，经贸关系有望改善

今年中美关系一波三折，低开高走，经贸关系有望在2021年底进一步缓和。

9月25日，华为首席财务官孟晚舟乘坐中国政府包机离开加拿大，平安抵达深圳宝安机场。

10月4日，美国贸易代表戴琪公布拜登政府关于中美贸易关系新战略，使用了“durable existence”（长久共存）和“recouple”（再挂钩）等新的表达方式。

美联储Taper落地，加息尚远，市场不确定性渐除

美联储在11月议息会议上宣布从11月开始进行Taper，预计将于2022年年中完成。此次Taper落地之后，市场不确定性因素逐步消除，美股当日快速走高，纳指和道指当日涨幅分别为1.04%和0.29%。

本次美联储议息会议明显偏鸽，缓解了市场对美联储加息的担忧。

北交所正式开市，释放推进资产市场改革的积极信号

11月15日，北交所正式揭牌开市，我国多层次资本市场建设再下一城，进一步释放了推进资产市场改革的积极信号。

10月下旬以来市场情绪回暖，成交量破万亿渐成常态

三季度两市连续49个交易日成交破万亿，刷新历史记录，9月15日两融余额达1.93万亿。

10月中旬缩量调整之后，市场情绪有所回暖，成交量破万亿逐渐成为常态。

筹码分布进一步集中，当前市场微观结构较为健康

上证指数在经过半年多调整震荡之后，当前市场筹码分布非常集中，“单峰密集”形态明显，3300点至3700点之间集中了超过90%的筹码，市场微观结构较为健康，支持大盘走出上攻行情。

二季度以后，考虑到中美关系不确定性可能加大、美股估值偏高和A股内生性调整压力等因素，我们预期市场将有所回落，建议谨慎应对。

2 .债券：全年窄幅波动，预计运行区间2.7%至3.1%

2022年财政前置对利率造成冲击

财政前置确定性强：经济稳增长压力加大，地方政府项目储备情况将有所改善，专项债支出带动配套信贷助推宽信用。

地产融资边际放松使得宽信用落地更为明确

房地产合理信贷得到满足：各地“因城施策”的政策微调、RMBS市场加快发行、银行边际加大地产开发投资贷款。

碳减排支持工具是未来精准宽信用的增量手段

结构性宽信用政策：央行碳减排支持工具、国常会新增2000亿煤炭清洁高效利用专项再贷款。（报告来源：未来智库）

上半年经济下行压力较大，或将利好债券市场

经济下行压力较大：地产信用收缩趋势难改、出口回落使经济承压、基建托而不举、消费受制于居民收入增速难以大幅上升。

通胀压力回落，联储尚未加息，货币政策宽松窗口开启

PPI回落解除货币政策制约：上游保供顺价使得原材料价格回归合理、下游房地产与企业补库需求走弱带动PPI下行。

联储尚未加息：美联储Taper落地但加息至少在2022下半年；根据历史经验，Taper落地后至加息前，美债利率震荡下行。

3 .商品：供求两端趋于均衡，商品指数重心下移

基本面：供求两端趋于均衡，大宗商品价格上涨动力减弱

国内：10月中旬政策密集出来，煤炭价格先大涨、后修复，煤炭荒逐渐化解。

国外：俄罗斯承诺供暖，欧洲能源荒问题逐渐缓解，天然气价格上涨预期发生变化。

技术面：经历长周期上涨后，指数面临大级别调整压力

2015年以来南华商品指数经历了两轮长周期上涨，本次顶部至少是针对2020年以来涨势的大级别调整。

多数周期股均出现市场微观结构恶化的情形

与2021年上半年相比，多数周期股筹码结构从“低位一线密”的状态转为“高位多峰分布”。

4 .黄金：通胀或超预期，金价短期调整后有望震荡上行

美元指数走强，短期压制金价

美国经济基本面相对强于欧洲、美联储货币政策收紧预期强于欧洲央行。

对联储转鹰的预期引发实际利率上升的预期，短期对金价构成扰动

联邦基金期货隐含利率大幅上升，反映市场对联储转鹰的担忧。

美国CPI达到31年高位，带动通胀预期持续升温，2022年通胀超预期概率上升

5Y5Y通胀预期从Taper落地至今上行30bp，密歇根大学通胀预期创10年新高，联储监测CIE持续上行。

联储货币政策紧缩程度或落后于通胀上行幅度，带动实际利率下行支撑金价

5 .汇率：上半年出口回落汇率承压，下半年重回双向波动

出口高位渐次回落，人民币面临小幅贬值压力

美国消费将从商品转向服务业：美国商品消费已超出疫情前趋势，服务业消费仍有修复空间，未来我国对美商品出口大概率回落；

东南亚生产恢复：东南亚疫情好转后，订单转移支撑我国出口的逻辑将逆转。

中美货币政策分化，人民币预计承压

上半年是我国货币政策放松窗口期，美联储Taper已经落地，中美货币政策分化带来的资本流出压力或将压制人民币汇率。

美元走强压制人民币汇率

基本面支撑美元指数：联储加息概率上升、美国基建法案落地；

美元流动性收紧：联储QE结束，债务上限解除后TGA账户余额回升收紧美元流动性。

中国基本面回暖叠加CPI上行，国内货币政策有望重回中性，汇率重回双向震荡

报告节选:

编辑：999感冒灵