2022年宏观经济分析与大类资产展望：先立后破，产业突围

1.最大预期差，产业开新局

我国能源转型将带来工业再造，或将使制造业投资再次成为带动我国投资增长的主力。

1998年国企改革推进，大量劳动力土地资本等生产要素被腾挪出来，我国加入WTO后外需不断增加，中国的制造业体系并不与之匹配，东南沿海地区民营制造业企业快速发展，投入了大量资本开支，带来了制造业投资的高速增长.但在2008年金融危机之后，外需随着全球经济放缓走弱，以及我国制造业体系在大规模投资建设下逐步完善，且常受产能过剩困扰，制造业投资逐步成为顺经济周期变量。在实现双碳目标过程中，新能源转型引致的新能源应用需求及设备更新需求将是制造业投资强劲的带动力量，从而使制造业投资有望取代基建地产成为我国投资增长的主力。碳达峰碳中和大背景下，一方面我国环保治理实践经验表明经济可承受环保治理带来的扰动，另一方面新能源汽车光伏等补贴性行业开始进入盈利阶段。

在推进“双碳”政策中，整体方针是“先立后破”，该原则在中央层面已经形成共识

2021年7月中央政治局会议有关“双碳”政策表述，会议要求，要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展，加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系，加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资。要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。要加大改革攻坚力度，进一步激发市场主体活力。坚持高水平开放，坚定不移推进共建“一带一路”高质量发展。

要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。做好电力迎峰度夏保障工作。要防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，完善企业境外上市监管制度。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策。（报告来源：未来智库）

放眼全球，全球多国已通过立法或颁布政策推动“碳中和”目标的实现，且美国、欧盟、日本碳减排政策持续强化，中国能源体系再造满足全球需求。

2.经济开门红，投资强发力

预计2022年全年GDP实际同比增速5.6%，四个季度当季同比增速分别为5.7%、4.8%、5.7%和6.2%；预计国家大概率将目标值设置在5.5%，实际值略高于目标值。

2022年内需中的制造业投资及居民消费是贯穿全年工业生产的主要支撑力量，疫情反复的风险是扰动服务业的关键。

工业生产：外需趋弱，内需发力，其中内需以制造业投资及消费为主；服务业：疫情反复仍将是我国服务业恢复的掣肘

三驾马车中，预计2022年消费低斜率修复，疫情防控仍以“清零”为主，疫情防控升级举措仍对消费复苏释放形成制约；投资方面，受益于碳中和的推进对能源体系和工业链条的重塑，制造业投资有望大幅走高，基建投资趋稳，地产投资略降；出口方面，发达经济体耐用品消费需求与发展中经济体供给之间的缺口渐进收敛，决定我国出口将逐步回落。

居民收入有所改善，消费复苏动力增强，但受制于疫情防控因素，增速中枢提升幅度有限

居民收入渐改善：居民消费能力仍在提升通道，但收入K型分化依然存在；疫情仍存不稳定：疫情影响有所弱化，但“共存”策略短期内较难确定。

预计2022年消费依然有修复空间，但增速中枢较难回到疫情前水平，预计全年社会消费品零售总额增速为6.9%

一方面疫情因素渐次弱化，另一方面CPI温和回升带动名义增速回暖；从结构上来看，必需品和“宅经济”相关消费品的景气度仍将延续。

预计2022年固定资产投资增速7.8%，其中，制造业、基建、地产投资分别为11.1%、4%和5.4%

制造业：受益于碳中和推进对能源体系和工业链条的重塑，有超出市场预期的较强表现；基建：2021年底至2022年初形成实物工作量的政策基调下，预计基建投资2022年有所趋稳，增速较2021年有微升；地产：走势仍取决于监管政策变化，预计2022年增速较2021年略降，保障房领域可能形成新的投资增量。

制造业增速有望大幅走高，预计2022年制造业投资增速11.1%，高于基建、地产投资增速，走势前高后低

基础逻辑：上游原材料价格高位回落、下游需求边际改善、信贷强化贷款投放力度与保市场主体；核心变量：“先立后破”刺激投资需求、内循环带动高端制造业领域投资。

预计2022年地产投资增速5.4%，公积金参与保障房建设试点重启并成为重要拉动力量，走势前低后高；预计建安投资增速7.3%，其他费用增速约为2.0%

上半年核心支撑：“施工+竣工”的被动再投资链条，“保交房”+第一条红线的改善诉求；下半年核心支撑：公积金参与保障房建设的政策性投资 ，预计专项债也将为保障房投资贡献部分增量，但规模不宜过分乐观。

受项目扰动下降、财政边际发力、大宗商品涨价扰动渐缓因素影响，预计2022年基建（不含电力）同比增长4%，走势前高后低

2022年前期项目扰动下降，基建资金支持效率回升；2022年财政发力利好基建发力；大宗商品涨价扰动有望逐步可控。

2022年进出口平稳增长，外贸稳中有升，预计2022年美元计价出口同比增长1.8%，进口同比增长2.1%，服务及货物贸易顺差4200亿美元，对经济形成正向支撑

进口：内需节奏决定进口走势，原材料品及机电产品进口仍是重点，大宗商品走势对进口增速影响边际回落；出口：供需缺口是关键，关注全球供应链修复进程。

就业形势稳定，完成目标不难，退休高峰缓解失业率压力

中枢上行：1）经济增速回落、企业盈利水平下行；2）高校毕业生人数在2022年或大幅上升；3）教育双减、能耗双控等产业政策给相关行业从业人员带来一定转型压力；对冲因素：2022~2023年退休人数迎来高峰，岗位空间释放有助于对冲一部分劳动力供给压力。

3.猪油价对冲，供需矛盾缓

预计2022年猪价先低后高，油价先高后低，猪油对冲，CPI超预期上行的风险不大，预计2022年CPI中枢为1.8%，走势逐季回升

猪价：预计2022年5、6月份有望迎来新一轮的猪价上行周期（慢周期）；油价：预计原油中枢进一步上行，二季度开始供需渐进平衡，节奏前高后低；拉尼娜：有助于提振冬季CPI食品项上涨。

2022年输入型通胀压力缓解，预计全年PPI中枢回落至1.4%，走势前高后低

供给端：随着全球疫苗注射率不断提高，尤其发展中国家注射进程加速，工业生产常态化，大宗商品的供给能力持续修复；需求端：海外发达国家的逆周期刺激政策正在退出，PMI、订单、零售等数据都表明经济环比高点已过；超预期：碳中和实现过程中的能源转型压力将阶段性增加涨价压力，部分大宗商品价格可能持续位于高位。

4.货币略宽松，财政紧平衡

2022年货币政策可能随整体政策环境而变化，核心变量是GDP增速走势，预测2022年四个季度GDP实际当季同比增速分别为5.7%、4.8%、5.7%和6.2%，全年为5.6%，相应的，预计一季度货币政策以稳增长为首要目标，二季度可能转向稳健中性，下半年有望再次转向稳健略宽松。通胀及海外因素对货币政策扰动较小。

预计2022年总量性宽松工具将相对谨慎，准备金和利率下调窗口在2021年四季度和2022年一季度，目前倾向于前者

预计结构性货币政策将有延续，继续定向支持制造业、民营小微企业、绿色金融、高端制造等领域，同时预计房地产领域信贷调控或有边际放松，尤其是从满足刚需的角度，首套房按揭贷款政策可能有适当放松；碳减排货币政策工具落地初期，其更显著的影响体现为“定向降息”，但拉长时间维度，其更是一项扩宽信用工具，有助于信用的定向释放。

5.无忧加息潮，潜力碳中和

基本面前瞻：补库临近尾声叠加楼市逐渐降温，2022年美国GDP同比增速四季度逐季下行

消费回归常态：伴随疫情步入正常化阶段，部分存量储蓄的释放可能使得消费增速呈现出前高后低的走势；投资逐季走弱：预计美国商品补库2022年Q1结束，新屋补库2022年Q2末附近完成，对资本开支的拉动作用将逐步趋弱。

国会前瞻：财政领域除加税基建组合拳外无边际增量，政治领域民主党中选败选众议院概率较大

财政政策领域，拜登双轨推进的两大方案预计将在2021年内落地，2022年正式生效，“加税+新老基建+个人福利支出”的组合拳将落地兑现；政治格局方面，2022年中选过后美国的政治广谱将再次往右回迁，美国不会出现持续性的加税周期，政治领域的反通胀力量也将再次出现。

报告节选：

编辑：999感冒灵