新材料中期投资策略：国产替代势在必行，新材料进入战略发展期

来源：未来智库
发布时间：2020/06/20
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报告摘要：

新材料是新兴产业的基础，国产替代是行业成长主旋律

新材料是新兴产业发展的基础及先导。新材料是指新发现或通过人工新合成而产生的具有优异性能和特殊性能的材料，或者对传统材料使用新技术进行物理或化学改性处理以后形成的比原有材料性能更优异、具有可替换潜力的新型材料。新材料具有知识与技术密集度高、与新工艺和新技术关系密切、更新换代快、品种式样变化多等特点。新材料是我国七大战略性新兴产业之一，也是其他战略性新兴产业发展的基础，高端装备制造业、新能源、新能源汽车、节能环保、新一代信息技术等战略新兴产业都需要新材料的配套支撑。

我国新材料产业快速发展，但与发达国家相比仍存在差距，国产替代势在必行。在国家政策和下游市场的双重驱动下，中国新材料产业呈现出快速增长的趋势。据前瞻产业研究院，中国新材料产业总产值从2011年的0.8万亿元增长至2019年的4.5万亿元，年复合增长率高达24.1%，我们预计到2021年有望突破7万亿元。然而，在一些关键材料上，国内的产业化规模、产品质量与发达国家相比仍存在较大差距。工信部对全国30多家大型企业130多种关键基础材料调研结果显示，32%的关键材料在中国仍为空白，52%依旧依赖进口。新材料国产化需求迫切，《中国制造2025》将新材料列为重点领域并大力推动突破发展， 2016年以来，国家相继出台《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》及《新材料产业发展指南》等多个重磅政策。我们认为，国产替代是目前以及未来较长一段时间新材料行业的成长主旋律。

新材料分析框架:遵循产品生命周期，把握核心驱动要素

生命周期理论贯穿新材料企业成长历程。纵观国内新材料企业的发展，基本都遵循了生命周期理论描述的成长过程，一般包括导入期、调整期、成长期和成熟期。新材料产业发展表现为国产化程度的不断提升，我们以国产化率为指标，划分新材料细分行业所处产业阶段。导入期阶段，某项新材料技术取得突破，产品进入客户验证测试，该阶段企业估值极高，市场以主题投资为主;当市场推广尚未打开，产品较长时间处于盈亏平衡点以下，企业估值可能由于市场关注度降低而迎来调整;随着产品性能提升和市场渠道开拓，国产新材料跨过产业化的鸿沟，本土企业进入快速扩张期，估值和业绩匹配上涨;当新材料产品的国产化率达到一定水平，国产替代的红利逐渐消失，行业竞争加剧或导致龙头份额提升，企业估值会通过业绩增长消化。

三大驱动要素决定新材料行业的成长空间，下游需求决定成长速度。新材料处于产业链的中上游环节，细分产品众多，且下游应用领域涵盖了国民经济的各个产业，各细分子行业的技术成熟度和所处产业阶段各不相同。面对纷繁的新材料市场，我们要把握空间和斜率两大维度，精选细分领域。空间方面，产业转移、技术升级、政策推动作为新材料三大驱动力，决定了新材料的空间上限，而具体细分子行业的核心驱动要素又受其行业属性或产业化阶段而不同。斜率方面，下游需求了决定了细分行业成长速度，一旦下游需求爆发，新材料企业往往会实现“从1到N”的快速增长。当前阶段，我们重点看好受益产业转移的半导体材料，受益技术升级的OLED发光材料、COC/COP光学材料，受益政策推动的尾气催化材料和可降解塑料。

产业转移带动半导体材料需求增长，国产替代空间广阔

材料是集成电路产业的重要支撑，国产半导体材料前景光明。近年来，我国集成电路产业规模持续高速增长，2019年国内IC 制造业产值突破2,000亿元，近五年复合增速高达24.28%。半导体材料处于整个半导体行业的上游环节，对半导体产业起到重要的支撑作用。半导体材料又分为晶圆制造材料和封装材料，晶圆制造材料是最为重要的部分。受消费电子市场疲软的影响，2019年全球半导体材料销售额出现下滑，据中国电子材料行业协会统计，2019年全球半导体材料销售额483.6亿美元，同比下降6.89%，其中晶圆制造材料市场规模为293.19亿美元，同比下降8.82%。中国半导体材料市场规模为81.9亿美元，同比下降3.56%，其中晶圆制造材料市场规模27.62亿美元，同比小幅下降1.95%，下降幅度远小于全球平均水平。在半导体产业加速东移、中国大陆晶圆厂密集投产、配套材料国产替代的趋势下，中国半导体材料市场规模将呈现快速增长。

全球半导体产业东移，中国大陆半导体材料市场规模将赶超韩国。世界集成电路发展历程经历了美欧垄断、日本崛起和亚太主导三个阶段。由于中国大陆拥有低廉的人工成本、庞大的市场需求和逐渐完善的产业链等优势，半导体市场规模逐渐上升。 2019年中国大陆份额又增0.61个百分点达16.94%，赶超韩国跃居世界第二。半导体材料产业变迁与全球集成电路发展历程高度契合，产业东移趋势明显，且逐渐向中国大陆集中。

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